衍生品識別 - 彭博社

投資於企業分拆是一種經過時間驗證的超越市場的策略，而2007年將提供許多機會來購買許多大公司不再想要的東西。在更高調的交易中，將包括泰科國際（TYC）計劃將其電子和醫療保健業務設立為獨立單位，以及摩根士丹利（MS）長期預期的發現信用卡部門的剝離。

分拆的回報到底有多好？最近的雷曼兄弟（LEH）研究發現，從1990年到2005年，分拆在獨立的頭兩年平均超越標準普爾500指數18%。最近，由紐約的

清晰資產管理公司編制的分拆公司指數在過去五年中每年超越標準普爾500指數近11個百分點。

並不是每個分拆都是贏家，投資者需要仔細審查這些交易。一個新釋放單位命運的線索是查看高管團隊。現任高管是留下還是跳槽？“管理層擁有更優越的信息，”每月通訊分拆與重組概況的撰稿人威廉·米切爾説。因此，如果首席執行官跟隨新業務，“這表明該業務特別有吸引力，”米切爾説。

另一個關鍵是選擇的分拆方法。許多分拆是通過母公司簡單地將不需要的單位的所有權分配給股東來完成的。這通常意味着沒有路演或其他促銷活動，這些活動可以為分拆的股票注入大量炒作。近年來表現最差的兩個分拆，AT&T Wireless（T）和Lucent Technologies（ALU）的Agere Systems（AGR），伴隨着許多喧囂的首次公開募股。

購買時機也至關重要。提前購買母公司的股票以期待分拆並不是最佳方法。分拆股票在上市後的幾周和幾個月內通常會下跌。這是因為持有母公司的指數基金會拋售這些不在任何基礎指數中的分拆股票。

許多公司還會剝離單位，以擺脱迫在眉睫的訴訟、專利爭鬥或沉重的債務。“公司被分拆的原因有很多，並不都是好的，”紐約對沖基金經理Clear Asset Management的首席執行官Andrew Corn警告説。

今年大多數的分拆尚未發佈詳細計劃，説明它們將承擔多少債務和其他負債，或哪些高管將管理新公司。但一旦它們開始交易，還有很多時間來仔細審查這些分拆，因為你可以等待初始拋售在兩到三個月內平息，Keeley Small Cap Value Fund的經理John Keeley説。“我花幾個月的時間來查看所有的SEC文件，”Keeley説。“然後我坐下來等待事情發生。”

今年最受關注的分拆是泰科國際計劃分成三個部分。醫療保健和電子部門將成為獨立公司，其餘的泰科將專注於消防和工業設備以及通過其ADT安全系統部門提供的安全服務。泰科的100億美元債務將分配給這些分拆公司，儘管確切的金額尚未確定。

電子部門是“最引人注目的”，FMI大型基金的分析師安迪·拉默説。過去三年因銅價飆升而受到影響的利潤率應該會改善，該公司正在向增長更快的消費電子市場推進，拉默説。醫療部門將更名為Covidien，令米切爾感到興趣。“這是一個容易理解的單位，來自一個難以理解的綜合企業，”他説。他預計Covidien的股票會有很多短期拋售，因為它一開始不會被納入任何指數。

美國標準（ASD），另一家希望縮減規模的巨頭，正在剝離其Wabco部門，以專注於特靈空調業務。Wabco為卡車和公交車製造電氣和安全系統，預計將無債務，並在2007年每股賺取約1.20美元，使其每股價值約23美元，普天壽股權集團的分析師表示。該交易預計在九月完成。

坦普爾-英蘭在激進股東卡爾·伊坎的推動下決定進行重組，他購買了該製造和房地產公司近7%的股份。結果是另一個在不受歡迎行業中的分拆案例，這種情況通常為長期投資者帶來巨大的 bargain，基金經理基利説。坦普爾-英蘭將把其股東的所有權轉讓給擔保金融服務公司，這是一家專注於抵押貸款的銀行，以及Forestar房地產集團，該集團擁有236,000英畝可開發土地，主要位於亞特蘭大周圍，還有另外100,000英畝的林地。坦普爾-英蘭尚未披露其計劃的全部細節，例如每個單位最終將承擔多少債務，但雷曼兄弟的分析師表示，該銀行在2006年賺取了2.22億美元，價值約27億美元。雷曼對Forestar的估值為約8億美元，該公司賺取了6200萬美元。

在一項可能超越泰科的交易中，摩根士丹利官員表示，他們計劃在第三季度分拆發現金融服務公司，這是第四大信用卡網絡。該交易計劃作為對當前摩根股東的免税分配。去年淨收入約為10億美元，像萬事達卡這樣的可比公司表現良好，獨立的發現公司應該價值130億到150億美元，德意志銀行的三位分析師（DB）本月早些時候寫道。

提到的任何分拆都沒有明確的時間表，因此如果你感興趣，請關注新聞。一旦分拆開始交易，就該開始尋找便宜貨了。

作者：亞倫·普雷斯曼