股票回購周圍發生了什麼可疑的事情嗎？- 彭博社

在對對沖基金經理維克托·尼德霍夫的 博客 中提到了一篇引人入勝的新學術論文，關於股票回購中可能存在的貓膩。研究發現，回購自己股票的公司在隨後的表現上優於市場。但這是為什麼呢？賓夕法尼亞州立大學的三位研究人員，助理教授龔國金、亨諾克·路易斯和艾米·孫，研究了 (PDF文件) 1984年至2002年間的1720次股票回購，查看了交易前後公司的財報。該研究僅包括總金額至少為公司市值1%的公開市場回購。

結果可能會讓人感到驚訝——並可能指向企業醜聞和操控不斷延長的書籍中的下一個章節。研究人員發現強有力的證據表明，公司在回購前操控了其收益。這種反向收益管理往往會壓低公司的股價，從而允許更多的股票被註銷。而在回購後，收益又迅速反彈。隨着更多股票被註銷，公司每股收益的改善幅度更大。

發現收益操控並非易事，但學術文獻正在不斷增加。研究人員關注一種方法，即將公司的資產回報率與類似公司進行比較，並尋找同行集團未經歷的短期偏差。在分析數據後，他們發現，回購股票的公司的季度回報率在回購公告前平均比正常水平低0.57%（以公司總資產的百分比計算），而未進行回購的類似公司的回報率在同一季度平均比正常水平高0.06%。深入研究後，研究人員發現，回購的股票越多（佔所有流通股票的百分比），明顯的收益操控程度就越大。

現在可能存在相關性，但沒有因果關係。換句話説，也許那些盈利不佳或表現不佳的公司更有可能大量回購股票。如果這是解釋，那麼這種相關性就沒有什麼不妥。研究人員試圖通過幾種方式解決這個問題。他們排除了任何正在進行重組的公司的例子，發現相關性依然存在。他們還比較了進行股票回購的公司的回購前經營表現與其行業的平均表現。他們發現，進行股票回購的公司在進行回購之前的經營表現實際上好於平均水平。並且在回購前後的兩年內，他們發現公司在回購前更有可能遭遇這些盈利不佳的情況。總的來説，這看起來相當可疑。