市場能保持如此火熱嗎？ - 彭博社

作者：瑪麗亞·巴爾蒂莫羅

形容當前股市的狀態，“火熱”這個詞顯得太弱了。但隨着道瓊斯指數突破13,000點，標準普爾500指數突破1,500點，市場成熟的討論開始浮現。為了更好地瞭解股票的走勢以及專業人士的看法，我聯繫了加利福尼亞州教師退休系統的首席投資官克里斯·艾爾曼，他是美國最大的養老金投資者之一。在我打電話的那天，他管理着1688億美元的資產。

我們看到的反彈背後是什麼原因？

關鍵在於企業盈利的持續增長。我仍在等待標準普爾500指數突破之前的高點。我們還沒有看到市場的全面突破。

在這個時刻你想在哪些方面獲利了結？

好吧，我們在非美國股票和美國股票上已經超配了將近18個月到兩年的時間。因此，我們在這次反彈中獲得了豐厚的收益，因此我們將減少在這些市場的持倉。並不是針對某個特定行業，而是稍微重新平衡一下，增加一些私募股權和固定收益。

所以當我們看到標準普爾或羅素3000指數上漲到新高時，你每天能賺多少錢？

在非常好的日子裏，我們會賺到十億美元。由於我們投資組合中有相當一部分暴露於國際股票和非美元資產，這部分收益取決於美元在特定日子的表現。例如，四月是我們有史以來第二好的月份。我們獲得了50億美元的價值增長。

你認為這個市場的大部分支持來自機構，還是也來自個人？

是機構，但我對高淨值個人市場感到驚訝。它在美國一直存在，但我們看到的越來越多的是中東和亞洲私人財富的巨大增長。這些人正在嘗試將他們的投資組合多樣化，擺脱他們的本土市場，而美國仍然佔據全球股市的48%或49%。因此，來自海外的需求和增長是持續的。我不確定除了通過他們的401(k)計劃，普通民眾是否以大規模的方式重新進入股市。

這很有趣，因為很多人擔心外國人會出售我們的證券。

你知道，荷蘭有三個巨大的養老金計劃，當你查看他們的投資組合時……美國佔他們市場的一半。你想擁有通用電氣，你想擁有可口可樂，你想擁有摩根士丹利，或者高盛。你在非美國公司中無法獲得那種多樣化和對這些行業的曝光。

你提到了通用電氣，但它從未上漲。

這一直是一個有趣的案例。我們在分析通用電氣的10年週期時發現，儘管盈利增長依然強勁，但股票表現確實落後。我相信[首席執行官傑夫]伊梅爾感受到很大的壓力。這讓我感到驚訝，因為相對於表現，它應該做得更好。

所以這是你想擁有的公司嗎？

在美國，我們的投資主要是被動的，因此我們擁有羅素3000指數。如果你看看我們的美國投資，70%是在一個被動指數中。一般來説，主動管理仍然無法超越市場。

是什麼改變了這種局面？你擔心什麼？

我一直在擔心，這是我的工作。我已經擔心了十年關於經常賬户赤字的問題。你總是擔心非美國投資者會改變方向，轉向歐元，或者最終日經指數會反彈，他們決定在那邊投資更多。我非常擔心主街的心理——油價上漲，但普通工人的收入並沒有顯著增加。主街仍然在購物中心，仍然在消費。但我總是擔心那裏的放緩，因為消費者佔美國經濟的三分之二。

有人説，這個市場如此強勁的原因之一是公司回購股票和收購公司。這只是讓供應減少。你同意這種説法嗎？

我看到一些不同人的統計數據，有些人相信這一點，還有其他統計數據則表示[市場並沒有比歷史上的任何時候更小]。但毫無疑問，你希望公司回購股票，表明他們認為這是他們最好的投資。你知道，我們的基金自1913年以來一直存在，我總是對首席執行官説——事實上，我們幾年前對迪士尼的邁克爾·艾斯納説過——我們將擁有你的公司，時間會比你擔任首席執行官的時間更長。因此，作為一個長期投資者，我們真正關注的不是公司會賺多少錢，而是他們如何使用這些收益。他們如何花費這些資本實際上是良好管理與糟糕管理之間的分水嶺。我認為你看到美國企業普遍做出更明智的決策，這正在增加價值。這有助於推動股票表現。

在這個環境中你想要避免什麼？

我們的特定基金並沒有大規模投資對沖基金。我們沒有進入那個領域，因為缺乏透明度和監管，以及我們擔心整體上不會產生我們所期望的回報。我們寧願投資於私募股權和房地產，因為我們認為我們可以更積極地參與併產生回報。

你對今年剩下的時間有什麼期待？

我上週告訴董事會，我希望我們能看到市場的持續增長。也許在現在到年底之間，廣泛市場指數的回報在6%到7%左右。但我可以輕鬆地論證市場應該橫盤整理的原因。你知道，總統的跛腳鴨時期並不是很好。人們對伊拉克戰爭感到焦慮。這些事情對主街的影響很大。你可以列出一些會進一步減緩經濟的因素。不過，企業盈利保持強勁是沒有理由的。在很多情況下，前瞻性指引仍然相當不錯。但這已經是一個漫長的牛市，我很難論證它應該繼續不斷上漲。

現在環顧世界，你認為單一最佳機會是什麼，最具風險的地方又在哪裏？

如果我有一個單一的最佳機會，我不會告訴你，因為我不想把它公之於眾。我們喜歡一些領域，因為我們認為未來非常樂觀。但有些事情需要幾年才能顯現出來，比如氣候變化、我們在加利福尼亞和西南地區看到的人口結構變化。這些是五年到十年的趨勢。現在世界上沒有什麼我們認為是廉價的。從我們的角度來看，房地產被高估了。我們仍然認為私募股權有一些機會。而且我一直擔心新興市場經歷瞭如此強勁的增長，應該會出現放緩，但不會出現倒退。

你認為在首席執行官薪酬和公司治理方面你應該多活躍呢？

非常活躍。實際上，我們現在有七位激進的資金管理者，因為，正如我告訴你的，我們將擁有這些公司幾十年。我們在首席執行官薪酬方面非常直言不諱，因為我們相信人們應該根據他們的表現獲得報酬。你不會在私募股權中看到像[前家得寶首席執行官羅伯特]納德利那樣的案例。他們不會給某人簽署一份鉅額的保證合同。私募股權非常專注，並且在將表現與薪酬掛鈎方面非常高效。你知道，董事會正在變得更好，而我對薩班斯-奧克斯利法案的所有反對意見感到非常沮喪。薩班斯-奧克斯利法案的底線是，到目前為止我們還沒有再出現另一個安然。現在首席執行官對自己的賬目負責，我認為他們更加關注。

瑪麗亞·巴爾蒂莫是CNBC的 收盤鈴的主播。