併購狂潮解析 - 彭博社

目前市場對媒體的看法是這樣的：當視頻資產掌握在像新聞集團（NWS ）或華特迪士尼（DIS ）這樣受人尊敬的綜合企業手中時，它會非常喜歡。它喜歡那些人們願意花大錢購買的數據公司，比如金融信息提供商湯森路透（TOC ）和路透社（RTRSY ）。它還喜歡在某個媒體領域擁有強大影響力並且被認為擁有聰明互聯網戰略的參與者，比如有線電視巨頭康卡斯特（CMCSA ）和廣播公司CBS（CBS ）。它不喜歡那些被認為是商品化的內容和分發公司，比如報紙和廣播電台。當華爾街討厭一家在其他領域因其資產而受到讚賞的公司時，該公司就成為了交易的目標。

理解這一切有助於解釋五月份一系列潛在的大型合作。（簡而言之：新聞集團-道瓊斯（DJ ），微軟（MSFT ）將其所有或部分媒體業務與雅虎（YHOO ）合併，湯森路透，關於甘尼特（GCI ）可能或應該追求求職巨頭Monster.com（MNST ）的猜測。）理解為什麼，除了簡單的盈利增長，華爾街喜歡或不喜歡一家媒體公司，可以為下一個交易或合併目標提供洞察。

考慮到過去交易中浪費的數十億美元，這些交易追逐着一種虛幻的協同效應，我寫下以下句子感到痛心：新聞集團（過去兩年股價上漲約40%）和迪士尼（上漲34%）的表現表明，市場更喜歡大型、多平台的內容和分發組合，幾乎勝過媒體中的任何東西，尤其是當它們與新媒體故事（你好，MySpace（NWS）！）相結合時，華爾街更是青睞。這個事實，以及新聞集團超過50億美元的現金儲備，使得默多克能夠為道瓊斯提供66%的溢價。

**這也如此：**道瓊斯交易的是優質信息——考慮到wsj.com聲稱的近100萬訂閲者，華爾街日報的在線部門，以及Factiva數據庫服務。但道瓊斯的股票並沒有像數據公司湯森路透那樣被估值，後者在過去兩年中即使在合併談判公開之前也上漲了超過25%。道瓊斯的股票在默多克的收購提議之前已經橫盤多年，正被視為一家報紙公司。如果道瓊斯有幾年的湯森路透和湯姆森式的增長——還有，嗯，體面的利潤——默多克提供如此溢價將會困難得多。儘管湯森路透的增長不錯，但與另一家關鍵數據公司的增長相比卻顯得遜色。麥格勞-希爾公司（MHP），擁有標準普爾（MHP）和消費者評級服務J.D. Power & Associates（MHP）（以及商業週刊（MHP））等數據資產，在過去兩年中表現優於新聞集團和迪士尼的股票。不要認為這沒有引起湯森路透管理層的注意。

雅虎，另一個表現不佳的公司，面臨着熟悉的問題——管理失誤，加上與谷歌（GOOG）直接比較的不幸。這使得它的股票落後於應有的水平。（作為一個主導的在線參與者，雅虎至少有資格被喜歡，儘管未能達到華爾街所愛的崇高地位。）因此，與微軟的談判，理論上認為組合或合作將使他們能夠與谷歌競爭。同樣，建議甘尼特與Monster合作的人可能還記得關鍵的網絡收購——比較購物網站Shopzilla（SSP）和uSwitch（SSP）——如何幫助報紙和有線電視集團E.W. Scripps（SSP）超越其報紙同行，至少在這些資產表現不佳之前。

根據當前的形勢，有一家公司值得關注：維亞康姆（VIA）。它擁有頂級內容，包括喜劇中心（VIA）和派拉蒙影業（VIA），然而自2006年1月與CBS分開以來，它的股票嚴重落後於市場指數。將當天的動態推向邏輯極端，會讓你想到維亞康姆和雅虎的聯手。你將獲得幾乎無與倫比的網絡分發，配合適合在線切割和處理的內容。我敢打賭，你還會遇到企業文化衝突，讓你感到頭疼。但在這樣的時刻，誰知道呢？當然，交易的狂潮往往以糟糕的結果告終。只需問問AOL時代華納，他們的股票花了五年才開始緩慢回升。

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作者 Jon Fine