讓投資者認清自己的位置 - 彭博社

由克萊頓·M·克里斯滕森和斯科特·D·安東尼撰寫

為什麼聰明、有動力、勤奮的管理者會發現創新如此困難？一個關鍵的罪魁禍首是：管理層的主要責任是最大化股東價值的信念。這個信念本身就不穩固，扭曲了管理者的責任感。事實上，它已經被資本市場的發展所淘汰。

管理者必須首先取悦投資者的觀念驅動着專注於季度業績的行為。因此，許多管理團隊猶豫不決，不願投資於可能會損害短期財務表現的有前景的創新。因此，面臨顛覆性變化的行業領導者——例如雜貨零售和報紙——在試圖弄清楚應該創造什麼樣的股東價值時，失去了方向和力量。

管理者是如何發展出這種風險偏好的？事實證明，最大化投資者價值的呼籲並不是由任何利潤先知的神靈所揭示的。它來自經濟學家。微觀經濟學的主要分析工具是微積分。微積分的本質是最大化和最小化。在某個時刻，某位現已不復存在的經濟學家似乎曾説過：“讓我們假設管理者的責任是最大化股東價值。”這使得數學運算得以成立。通過無休止的重複，幾乎所有人都開始認為管理者有責任最大化股東價值。

在1960年代，這一前提與現實並不矛盾：平均持股期超過五年。尋求最大化公司長期實力和增長的管理者可以獎勵這些耐心的股東。但如今，股票的平均持有時間不到10個月。管理者是否真的應該將這些投資期限比最近視的管理者還要短的投資者視為他們應該最大化價值的利益相關者？

也許是時候讓公司調整管理責任的範式：“你們是投資者和投機者，而不是股東，你們暫時持有我們公司的證券。你們有責任最大化你們投資的回報。我們的責任是最大化公司的長期價值。因此，我們將為那些利益與我們長期前景一致的人行事，即員工、客户、員工生活的社區，以及計劃持有我們證券數年的少數投資者。”

那些認真對待耐心資本的公司甚至可能考慮改變他們的組織方式。某些能夠利用顛覆性變化的公司，其所有權結構與大多數美國和歐洲的上市公司不同。例如，印度的塔塔集團是一傢俬人控股的綜合企業。它已擴展到豪華酒店、信息技術服務以及在線教育和娛樂。塔塔集團的某些子公司是上市公司，而其他則是私人公司。這似乎使它能夠在私人保護傘下創建新的業務單元，其經濟模型對母公司的模型構成顛覆。

香港的利豐和美國的考克斯企業結構相似。每個企業集團似乎都展示了比那些在控股公司層面公開交易的企業更靈活地投資於顛覆性增長的能力。當然，私營公司也可能會浪費資金；但我們相信，正確的結構可以幫助公司掌握創新的機會。

這種邏輯暗示了對尋找交易的龐大私募股權資本的社會建設性使用。這些公司應該將更多企業私有化。然後，他們可以通過選擇性地將某些子公司再次上市來償還購買這些公司的債務，從而創造出塔塔、利豐和考克斯所享有的靈活性。

這種重組可以遏制已經失控的股東價值範式。善意且聰明的管理者通過未能採取他們知道在長期內是正確的行動，系統性地摧毀公司。管理者應該找到獎勵那些希望創新而非掠奪的投資者和利益相關者的方法，而不是盲目地服務於一個過時且日益無關的職能。

在《外部視角》中表達的觀點僅代表貢獻者的意見。

克萊頓·M·克里斯滕森是哈佛商學院的教授；斯科特·D·安東尼是克里斯滕森在馬薩諸塞州沃特敦共同創辦的諮詢公司Innosight的總裁。