極端投資：深入哥倫比亞 - 彭博社

作者 羅本·法爾扎德

封面故事播客

“你去那裏是為了拿幾公斤嗎？”司機在我被送到紐瓦克國際機場，準備搭乘六小時的航班前往波哥大時問我。他在後視鏡中對我微笑，彷彿他剛剛説出了歷史上最獨特的笑話。“就像《疤面煞星》一樣，”他繼續説道，轉變為他的巴基斯坦/拉丁裔黑幫口音：“跟我的小朋友打個招呼！砰！砰！”他把我的行李遞給我，並提醒我在出發前給媽媽打個電話，與全能的上帝和解。“你真瘋狂，我的朋友。”

幻燈片 >>

幾周前，前往哥倫比亞記錄那裏的投資奇蹟似乎是完全合理的。所有的統計數據都在大喊“去！去！去！”：自2001年10月以來，哥倫比亞的股市上漲了十四倍。外國直接投資和資本流入翻了一番，而許多地區的房地產價格則上漲了三倍。花旗集團（C ）首席執行官查克·普林斯甚至在波哥大啓動了他的二月“世界之旅”，該銀行正在那裏建立分行和一個拉丁美洲呼叫中心。但當大多數美國人聽到哥倫比亞這個名字時，他們想到的是已故的麥德林毒梟巴勃羅·埃斯科巴。還有流動的準軍事死亡小隊。以及滿載可卡因的快艇駛向邁阿密。

幻燈片 >>

銀行家們向我保證，這個擁有4200萬人口的國家正在變得越來越好。但直到我踏上前往波哥大的擁擠737航班，我才真正感受到對哥倫比亞投資的強烈興趣。我看到至少20位穿着西裝的商務人士，包括坐在我旁邊、攜帶筆記本電腦的瑞典人，他正在北海岸美麗的16世紀城市卡塔赫納建造一家精品酒店。

這樣的投資者近年來訪問了許多異國情調的港口。哥倫比亞的驚人崛起是由兩個更大的趨勢推動的：通過全球市場流動的鉅額資金和投資者日益增加的風險承受能力。首先，資金湧入所謂的金磚國家——巴西、俄羅斯、印度和中國。接下來，它湧向更具風險的二級目的地，如土耳其和波蘭，而去年則以猛烈的勢頭流入越南。現在，資金正湧入充滿政治和經濟問題的三級內陸地區，在那裏，法治甚至都不是理所當然的。

信心指數

可以稱它們為極端新興市場。標準普爾/IFCG前沿指數涵蓋了22個此類目的地，包括黎巴嫩、科特迪瓦和孟加拉國等投資奇觀，在過去五年中上漲了近400%。問題是這些新興市場是否具備將對對沖基金交易者和其他投資者的善變熱情轉化為長期經濟發展的能力。

哥倫比亞尤其極端。其股市的總市值僅為590億美元。在這個平行的投資宇宙中，市盈率退居次位，而模糊的衡量標準如信心，意為信任和信心，但更準確地説是人們可以安全地進行交易並順利度過日常生活的普遍感覺。覆蓋哥倫比亞的少數華爾街分析師為他們的客户提供謀殺率和綁架事件的圖表。

阿爾瓦羅·烏里貝總統於2002年就任，時值長達近五十年的內戰，馬克思主義游擊隊與右翼死亡小組對峙，他將 信任 作為他的首要目標。大城市的謀殺和綁架事件大幅下降，這為各種投資帶來了好處，從股票到房地產。“我保證，如果你將綁架事件的下降與投資收益繪製成圖表，相關性將是一比一，”瑞銀帕圖爾安第斯研究負責人本·M·萊德爾説。

在一個經濟歷史如同失誤集錦的大陸上，哥倫比亞的強大基本面格外突出。其1300億美元的經濟體是全球咖啡、石油、紡織品和鮮花生產的領導者，年增長率為6.8%，比拉丁美洲平均水平高出兩個百分點。在過去的10年中，哥倫比亞將通貨膨脹率從18%削減至5%，自烏里貝當選以來，失業率從16%降至13%。這個國家從未違約或經歷過惡性通貨膨脹。而且，創業思維正在傳播。運行一次谷歌（GOOG）地理搜索查詢，你會發現，按人均計算，世界上沒有哪個地方對“彼得·德魯克”這位已故管理大師的搜索量超過波哥大。第二名？麥德林。

沒錯，麥德林。曾經是世界謀殺之都，這座240萬人口的城市正在重新獲得商業中心的地位，承辦越來越多跨國公司的區域辦公室，包括菲利普·莫里斯（MO）、豐田（TM）和雷諾，以及佔該國股市價值70%的全球化哥倫比亞公司。這裏正在建設的高樓大廈數量超過了曼哈頓和洛杉磯的總和。

但這一切——股市收益、發展、生活水平提高——都依賴於信任。外國人對哥倫比亞作為一個無法無天、暴力、分裂的土地的看法不會很快改變。正如商業部長路易斯·吉列爾莫·普拉塔所承認的，“如果我不能去一個國家，我為什麼要在那投資？”

當我進入那輛擁擠的出租車，準備前往我的酒店時，我不禁想到傳説中的“百萬富翁的波哥大之旅”，那是一段路程，勾結的出租車司機和小偷曾經把乘客從ATM帶到ATM，掏空他們的銀行賬户。還有毒品。哥倫比亞仍然是世界上可卡因的主要生產國，這場持續的危機吸引了美國軍隊和財政援助的穩定供應。即使這裏的企業犯罪也帶有致命的色彩：總部位於辛辛那提的香蕉巨頭奇基塔品牌國際公司（CQB）最近因承認向華盛頓列入外國恐怖組織名單的哥倫比亞準軍事組織支付了170萬美元的保護費而登上新聞。

我來這裏是為了瞭解哥倫比亞新興的股市是否能夠持續上漲，金融和物理基礎設施是否能夠容納投資的洪流，以及股權文化是否能夠紮根。

一切的中心是烏里韋總統。“我們需要恢復國際對我們國家的信心，”他在波哥大歷史中心那座滿是西班牙殖民建築的重重保護的住所中告訴我。接見烏里韋之前需要經過一個小時的安全檢查和保安們冷酷的目光，他們手持帶刺刀的機槍。

54歲的烏里韋在日益左傾的拉丁美洲中是個罕見的存在。作為一位中右翼統治者，他的支持率超過60%，在2006年通過修憲再次參選並贏得了壓倒性的第二個任期。烏里韋親身經歷了哥倫比亞的暴力歷史：十年前，他是麥德林省的省長，而在1983年，他的父親被綁架者謀殺。這位有時顯得嚴肅的領導者驅逐了大多數毒販和左翼游擊隊出城市中心，儘管他們仍在偏遠地區佔據統治地位。

但在哥倫比亞出現了對總統本人與謀殺了數百人的右翼準軍事組織有聯繫的指控，包括工會活動家。5月14日，20名哥倫比亞立法者和商人因與醜聞有關的指控被逮捕。與此同時，哥倫比亞的警察局長和警察情報負責人因涉嫌非法竊聽反對派政治家和記者而被解職。烏里韋 vehemently 否認與此事件有任何個人聯繫。（見阿爾瓦羅·烏里韋：變革推動者）。

儘管他對法律和秩序的執着，經濟從未遠離他的思維。“國家是最重要的私人企業，”他説，“公眾就像一個股東宇宙。”來自瑞士信貸的哥倫比亞銀行家哈維爾·巴爾加斯（CS）聽到烏里韋多次表達這個主題。“他説話的方式就像一個在推銷和營銷自己國家的人，”他説。“投資者信心對他來説至關重要。”在5月，烏里韋訪問華盛頓，與布什政府的支持者會面，並遊説國會民主黨人關於兩國之間的自由貿易協議。自從最近的指控浮出水面以來，民主黨人對烏里韋感到不安。但哥倫比亞是一個在日益敵對的大陸上至關重要的戰略盟友，鄰國是烏戈·查韋斯的委內瑞拉和左傾的厄瓜多爾。自2000年以來，華盛頓已向哥倫比亞提供了50億美元的援助，包括去年6.5億美元；只有伊拉克、埃及、阿富汗和以色列獲得更多援助。

對於烏里韋來説，這筆交易對他來説至關重要，既因為實際的經濟利益，也因為感知上的利益。他已經投入了大量的政治資本，自上任以來至少訪問了美國25次。贏得與美國的全面自由貿易利益將大大增強他一直在培育的脆弱投資者信心，而失利將損害他的聲望。烏里韋面臨的挑戰是每個人都承認的，從商界領袖到出租車司機。“在這裏投資的根本在於改善物理安全和降低商業風險，”貝爾斯登公司的拉丁美洲戰略家亞歷山大·P·卡贊説。“你真的無法誇大其重要性。”

沉悶的交易所

在一個涼爽的四月早晨，我前往波哥大的繁忙金融區。在摩托車引擎的轟鳴聲和公交車廢氣的霧靄中，這個地區充滿了年輕專業人士，他們一邊喝着tintos——小杯濃咖啡——一邊在新式手機上聊天。在每個斑馬線和街道中央，較不幸的人們從回收的嬰兒車上兜售小吃、香煙和電話卡， stark reminders of the gaping disparities in this poor nation.

在一棟光滑的辦公大樓的中間層，有一個超現代的樓層，裏面是哥倫比亞的股票交易所，Bolsa de Valores。它是高科技的，但沒有人會把它與納斯達克混淆。只有12個人圍坐在一個圓形桌子旁，盯着他們的平板顯示器，空間不比最佳西方酒店的會議室大。這裏安靜得讓你以為自己是來參加GMAT的。我開玩笑地問我們是不是來對地方了。我們的攝影師則在心裏琢磨是否應該費心拆包他的設備。

“這就是它，”34歲的通訊主任哈伊梅·薩米恩託説，感受到這一刻的平淡。他指着一個圓形的LCD顯示牌。“有人知道怎麼把這個東西打開嗎？”樓上的專家們安排了一次拍照機會，選擇了一位留着鬍子的長者坐在環形中央的高椅上，做出指揮交易流動的動作。説實話，大家都在等着下午1點，市場關閉，權力午餐的場景隨之展開。當我問早閉市是否是西班牙午休的遺留時，我被簡短地告知這純粹是因為交易量太少。薩米恩託帶我們下樓參觀咖啡館，這是一個時尚的休息室，旨在成為股票愛好者的高能量、高熱度的聚會場所。在這一天，兩個或三個傢伙坐在一起看報紙，完全沒有意識到牆上顯示屏上閃爍的幾個數字。

這種昏昏欲睡掩蓋了市場驚人的波動性。這是極端新興市場的中心悖論：由於買賣雙方如此稀少，小幅上漲可以迅速轉變為重大飆升，而微弱的下跌則可能導致痛苦的崩潰。在2005年，波爾薩指數上漲了128%，在全球排名第二，但在去年的春末新興市場暴跌中，短短兩個月內暴跌了45%，成為全球第二差的表現。此後它上漲了75%；僅在2006年6月15日，指數就上漲了16%。在2007年，它下跌了5%。

所有的波動僅僅證實了大多數當地人的懷疑，他們避開股票而選擇政府債券，儘管現在的收益率僅為6%，是八年前的三分之一。“公眾對股票並不太習慣，”該國最大的經紀公司Interbolsa的首席執行官羅德里戈·哈拉米略説，他曾是證券交易所的主席。他指出，2006年購買本地股票的哥倫比亞人不到70,000人。

即使是以投資為生的人也不願意用自己的錢購買哥倫比亞股票。“我喜歡投資年輕的母牛，”一位26歲的私人投資顧問在交易所附近的一家早餐店裏，一邊咬着餃子一邊承認。他的眼睛閃爍着光芒，解釋説他的叔叔給了他投資小母牛的優先權，這個內部機會最近為他帶來了20%到30%的年回報。他問，為什麼要涉足風險股票，當他可以在家族牧場上獲得穩定的回報呢？“我贊助這些母牛直到——怎麼説呢？——畢業，”他説，露出狡黠的笑容，指的是它們被拍賣的那一天，他將收穫意外之財。

但當地投資者正在逐漸改變。讓我感到震驚的是，在波哥大有多少二三十歲的年輕人處於商業和公民生活的前沿：首席執行官、資金經理、餐館老闆，甚至內閣部長。年輕且受過教育，哥倫比亞的新精英可以在整個半球內開展他們的事業。十年前，他們最終會出國是毫無疑問的。就在四年前，波哥大的El Nogal俱樂部，一個熱門夜總會，曾被一個左翼叛軍組織炸燬，導致36人遇難。但El Nogal已經比以往任何時候都更強大。即使有所有的炸彈嗅探犬，週中晚上幾乎不可能進入這個地方。波哥達人將其視為他們韌性的隱喻。

我在Balzac餐廳與一些年輕專業人士共進晚餐，這家餐廳的設計靈感來自曼哈頓時尚的Balthazar。最近在法國INSEAD獲得MBA的José María de Valenzuela點燃一支香煙，反思自己的成就。“我回到這裏的可能性微乎其微，”他説。32歲的Valenzuela十年前在布朗大學完成本科學習，曾專注於可以稱之為困境投資的領域。“人們害怕離開城市，”他回憶起七八年前的圍困心態，那時恐懼的家庭在他位於波哥大的迷你高爾夫球場尋求逃避。“你可以以税費的成本購買房地產。”這正是Valenzuela所做的，然後在房地產繁榮中出售，並將他的收益投入到他和一位前金融教授正確認為將是股票市場蓬勃發展的開始。去年夏天，Valenzuela將這些利潤投入到與美國交易公司HenCorp Futures的合夥關係中，為外國投資者提供貨幣策略——這是外部參與哥倫比亞市場的關鍵基礎。直接購買在證券交易所上市的股票的唯一方式是用比索，而沒有純粹的哥倫比亞共同基金可供外國人投資。

第二天下午，在瓦倫蘇埃拉的推薦下，我前往哈里的酒吧，位於一個類似於舊金山俄羅斯山的高檔波哥大社區。在酒杯碰撞的喧囂中，金髮女郎和穿着考究的男士們在品嚐煎金槍魚和阿根廷牛排。晚上，這裏常常被演員、足球明星和外交官佔據。老闆看到我的記者筆記本，過來打招呼。“請告訴美國，我們不是一羣在樹上互相開槍的毒販，”他説。

咖啡熱潮

我的午餐嘉賓費利佩·加維里亞走了進來，這位年輕的資金經理是聰明投資者圈子裏人人掛在嘴邊的名字。1997年，23歲的加維里亞被提升為加利一家小銀行的外匯交易主管。兩年後，他前往巴塞羅那讀商學院。2002年烏里韋當選時，他回到哥倫比亞，感覺是時候購買哥倫比亞的房地產，並押注比索會對美元升值。現在，他負責西班牙桑坦德集團30億美元的養老金資產。眾所周知，加維里亞正受到大型投資銀行和對沖基金的追捧。“我接待所有人，”他説，帶着一絲羞澀。

隨着經濟增長，資金不斷湧入，加維里亞表示他對更多本地投資選擇感到不耐煩。幸運的是，一些大型投資機會就在眼前。普卡費科爾，這家快速發展的胡安·瓦爾德斯咖啡店的公司，正在波爾薩上市。意想不到的受益者：成千上萬的農村咖啡種植者，他們組成了哥倫比亞的國家咖啡聯盟。最近，他們被一支派往鄉村的金融顧問隊伍包圍。“您的優先股在普通投資者之前享有分紅優先權，”華麗的發行信上寫道，彷彿在嘲笑更具國際化的B類股東。

真正的遊戲改變者可能是國有石油公司Ecopetrol的40億美元首次公開募股，它是南美洲四大公司之一。很快，它可能成為交易所上最廣泛持有的股票。隨着美國銀行家們的關注，紐約證券交易所（NYX）的上市可能即將到來。唯一在美國上市的其他哥倫比亞股票是位於麥德林的Bancolombia（CIB），其股票在過去五年中上漲了二十倍。

事實上，華爾街正在盡力乘上哥倫比亞的浪潮。2005年，SABMiller（SAB.L）PLC以創紀錄的78億美元收購了哥倫比亞最大的啤酒廠Bavaria，摩根士丹利（MER）、摩根大通（JPM）、雷曼兄弟（LEH）、摩根士丹利（MS）和花旗集團（C）為此次收購提供了諮詢服務。去年，ABN Amro為將價值6.57億美元的關鍵石油煉油廠控股權出售給瑞士的Glencore International提供了諮詢。“越來越多的投資銀行進入哥倫比亞，”博哥塔本地人埃裏克·紐曼説，他最近被摩根士丹利從雷曼兄弟挖走，負責該公司位於邁阿密的拉丁美洲私人銀行業務。他每年往返哥倫比亞20次。

哥倫比亞的頂尖公司不僅在國內表現良好，還在向拉丁美洲及其他地區擴展。一家名為Chocolates的公司，基本上是哥倫比亞的卡夫食品（KFT），現在向洛杉磯和西南部地區發貨，而阿爾戈斯，國家首屈一指的水泥生產商，正在阿肯色州、喬治亞州、北卡羅來納州和德克薩斯州收購業務。Bancolombia最近收購了薩爾瓦多最大的銀行。

哥倫比亞日益上升的財富的一個跡象是自稱“防彈裁縫”的米格爾·卡巴列羅的突然厄運。米格爾·卡巴列羅製作的西裝和其他服裝足夠堅固，可以抵禦槍擊。他的服裝工廠位於波哥大的一個陰暗街區，展示着包括動作電影明星史蒂文·西格爾和烏里貝總統在內的著名客户的照片畫廊，以及卡巴列羅向員工的防彈軀體開槍的照片。十年前，他説，他的公司在哥倫比亞銷售70%的商品。現在，由於暴力事件的減少，這一數字僅為20%。卡巴列羅正在向俄羅斯、委內瑞拉甚至伊拉克派遣銷售員。“我們的想法是拯救業務，”他説。“你可以説我們正在全球化。”

對哥倫比亞日益增長的信心帶來了新的挑戰。街道變得更安全，市民們又開始公路旅行。進出口活動穩步增長。旅遊業在五年內幾乎增長了三倍，海灘環繞的歷史名城卡塔赫納成為南美洲最昂貴的房地產市場之一。但隨着這一切的發展，哥倫比亞的高速公路、道路、港口和其他工業基礎設施正變得越來越超負荷。“我們的基礎設施真的落後了，”朱莉安娜·奧坎波説，她是麻省理工學院的MBA畢業生，回到波哥大為墨西哥水泥巨頭Cemex工作。“如果你問這裏的每個人，投資需要流向的地方就是這裏。”年輕的資金經理加維里亞説：“我們的北方港口糟糕透了。如果我們有一個世界級的港口項目，我會立刻投資。”貝爾斯登在最近的一份報告中警告説，如果數百億美元的基礎設施沒有儘快建設，增長可能會停止，並指出哥倫比亞的養老金基金正在急切尋求投資。如果建設停滯，將會削弱烏里貝的改革。

股票期權

我與副總統弗朗西斯科·桑托斯討論這個問題。桑托斯在德克薩斯州和堪薩斯州接受教育，曾是哥倫比亞最大日報的編輯，他曾被巴勃羅·埃斯科巴的手下綁架，毫無疑問，他從卡特爾在80年代末的車輛在他辦公室旁邊的停車場生鏽中獲得了滿足感。“道路越來越擁堵，”他承認。“但誰來為所有的基礎設施買單？”

金融家們認為，如果政府能改變思維，資金就在那裏可供獲取。歷史上，波哥大曾發行債券來資助此類項目，但當收益率達到20%時，投資者對這些債券的渴望更強烈。喚醒所有層級的官僚機構也需要時間。銀行家們希望政府出售項目的股權，跟隨席捲歐洲和美國的私有化趨勢。“我們可以在沒有一分錢政府資金的情況下修建道路，”該國頂級投資和商業銀行之一Corficolombiana的負責人佩德羅·內爾·奧斯皮納堅持説。“讓我們來做吧。給我們股權。”

政府尚未準備好邁出這一步。但關於如何最好地成為一個擁有社會的激烈辯論正在升温——包括商業版的社論和區域自由貿易區——這表明這片崎嶇的安第斯山脈已經走了多遠。

尤其是麥德林，正在經歷現代史上最非凡的城市改造之一。“七年前，我們的卡車、司機和分銷商每天至少遭到一次襲擊，”巧克力公司的總裁卡洛斯·恩裏克·皮德拉希塔回憶起當時的場景。“現在這種情況根本不會發生。”

從麥德林主要機場到城鎮的45分鐘車程穿過鬱鬱葱葱的森林和芬芳的花卉農場。這個城市呈碗狀，商業和財富集中在中心，而貧困則從邊緣俯視着。隨着1970年代麥德林紡織工業的衰退和毒品交易的同時興起，一切陷入了混亂。1991年，在埃斯科巴與警方在屋頂槍戰中結束生命的兩年前，他在山坡貧民窟招募吸毒青少年，支付他們每殺死一名警察750美元。幫派槍戰持續蔓延到急救室。“人們可能會有這樣的印象：麥德林即將淹沒在自己的血泊中，”*《紐約客》*雜誌的阿爾瑪·吉列爾莫普列託在1991年寫道，當時該市的謀殺率為每10萬人381起，是世界最高。

但麥德林復甦的企業税收帶來的爆炸性收入正在資助快速的變革。現在，那些貧民窟通過一種你可能在EPCOT中心找到的空中纜車與市中心相連。新的圖書館和學校吸引來自哥倫比亞其他地區的學生。“想象公園”曾是被謀殺屍體傾倒的地方。位於貧民窟中心的商業援助辦公室正在幫助微小的食品店和互聯網咖啡館蓬勃發展，而那裏曾經只有破舊的水泥塊和暴露的下水道管道。如今，麥德林的謀殺率為每10萬人28起，低於巴爾的摩和華盛頓特區。

單靠統計數據無法捕捉到這裏的重生感。在貧民窟的頂部，在升空的纜車和新的計算機實驗室的陰影下，城市中最貧窮的孩子們認為自己是山頂的國王。他們追着我，拉扯着我的外套，一次有30或40個。其實他們想要的不是我的錢，而是他們自己和朋友的照片。當我坐下來喘口氣時，一個對數碼攝影有着超前理解的瘦小七歲男孩突然從長椅下爬出來。“我還沒有電子郵件，”他説。“所以你回來時給我打印一張，好嗎？”

更正與澄清 “極端投資：哥倫比亞內幕”（封面故事，5月28日）暗示哥倫比亞不符合標準普爾/IFCG前沿指數22個國家的資格。事實上，哥倫比亞的市場價值和流動性使其位於更發達的標準普爾/IFCG指數系列的更高層級。

與克里斯蒂娜·林德布拉德在紐約