中國能否平息其股市？ - 彭博社

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這是一個確保股票泡沫的萬無一失的配方：採取熾熱的經濟增長，加入強勁的企業盈利，添加人為的低利率，再加上一點通貨膨脹。然後排除任何可行的投資機會，除了股票，你很快就會發現自己從“破裂”進入“轟然巨響”的領域。這基本上概括了中國的情況，每天有25萬新的散户投資者湧入市場。大陸的7000萬交易者共同推動了上海基準指數自年初以來上漲近50%，而2006年則上漲了130%。

北京對泡沫破裂後可能發生的事情感到恐懼。許多投資者是退休人員和其他失業者，他們將自己的儲蓄——有時甚至是通過抵押房屋籌集的資金——投入股票。如果市場崩盤，北京擔心，這可能會打擊消費者信心，並將不滿的投資者推向街頭。與此同時，世界其他地方則擔心任何崩潰都會迅速蔓延到全球的交易所。

金融專家表示，中國可以創造更大穩定性的方法是：股票指數期貨。發達市場的成熟交易者利用這些對股票方向的押注來保護自己免受市場下跌時的巨大損失。理論上，期貨還可以通過將更多的定價信息納入投資決策來抑制波動性。中國目前沒有股票衍生品，如股票期權和期貨，賣空股票——押注價格會下跌——是被禁止的。這意味着人們只能在牛市中賺錢，當價格下跌時別無選擇，只能止損。如果每個人都急於逃離，股票就會進入急劇下跌的狀態。

延遲與疑慮

北京對此有所瞭解，並原本希望在今年春季推出指數期貨。現在，推出時間已推遲至至少九月。原因是：雖然期貨最終可能會創造更多的穩定性，但在短期內，不完全理解這一概念的投資者可能會感到恐慌並開始拋售他們的股票。“有一種普遍的看法，這是錯誤的，即期貨的引入會導致基礎股票下跌，”管理CLSA亞太市場中國投資組合的弗雷澤·霍威説。“當局擔心任何可能破滅泡沫的事情。”

還有第二個擔憂。為了良好運作，期貨市場需要透明度、充分的內幕交易防範措施以及成熟的投資者基礎，而這些在中國顯然缺乏。雖然期貨可以平滑市場的波動，但它們也讓交易者可以加大賭注，從而增加潛在利潤——但如果判斷錯誤，也會增加更大損失的風險。“期貨無法實現政府想要做的事情，”摩根大通北京的董事總經理卡爾·沃爾特説。“它們甚至可能導致更多的波動。”

中國以往的金融期貨實驗並不特別順利。在1990年代初，中國推出了債券期貨，但在1995年因一家證券公司根據虛假的內幕信息，損失數十億美元而突然停止交易，導致其破產，首席執行官入獄。從那時起，大多數衍生品的交易被禁止，儘管銅、大豆和玉米等商品的期貨合約在三個交易所進行交易。

最近，位於上海的新中國金融期貨交易所再次開始嘗試衍生品交易。去年秋天，該交易所開始模擬交易基於300家公司指數的期貨，並在中國各地舉辦教育研討會。儘管到目前為止，近100,000人蔘與了這一活動，但專家表示，他們的行為並不一定表明投資者可能如何實際使用期貨。芝加哥商業交易所的企業發展負責人約翰·P·戴維森三世表示，在測試中，交易者“並沒有認真考慮盈虧”。然而，投入真實資金可能正是抑制中國瘋狂市場的良方。

作者：弗雷德里克·巴爾福，布賴恩·布雷默在香港和約瑟夫·韋伯在芝加哥