美國：準備好呼氣：經濟放緩可能即將結束 - 彭博社

政府對上個季度經濟增長的首次估計為可憐的1.3%，已經夠糟糕了。但是，當華盛頓的統計人員在5月31日發佈基於更完整數據的更新時，經濟學家們打賭結果看起來會更糟。目前的預測平均略低於1%，最低可達0.6%，這是基於Action Economics對14位預測者的調查。上個季度很可能是經濟在四年多以來最糟糕的時刻。

然而，投資者應該集中精力關注未來的道路，而不是花太多時間盯着後視鏡。上個季度很可能是這次經濟放緩的最低點。為什麼？最明顯的證據來自美國製造業部門最近的回暖。兩個主要的工廠活動指標，即採購經理人指數和聯邦儲備委員會的工業生產報告，都是去年經濟下滑的跟蹤指標，現在都在恢復失去的增長。

確實，商品製造僅佔整體經濟的三分之一多一點，以實際國內生產總值來衡量。廣泛的服務業約佔55%，建築業約佔8%。然而，工業部門仍然對經濟增長率的短期變化有很大貢獻。事實上，快速計算表明，僅商品的實際GDP季度變化就佔整體GDP增長季度波動的80%。這就是為什麼最近工廠活動的回升強烈暗示第一季度的微薄表現並不預示着持續的疲軟。

更重要的是，製造業的反彈對前景至關重要，因為那裏的改善與經濟在最近幾個季度在住房以外的三個領域的復甦密切相關：資本支出、庫存增長和貿易赤字。再加上消費者支出持續增長的前景，儘管增速放緩，以及住房低迷帶來的拖累減輕的證據，第二季度開始更好增長的信號看起來良好。

生產模式到四月為止講述了這個故事。工廠產出在三月增長了0.6%，四月增長了0.5%，這是自去年中以來最強的連續增長。即使在五月和六月有適度的增長，季度產出增長率也將提升至接近5%，年化率，從第一季度的1.2%和去年的第四季度的2.1%下降中回升。

增長是廣泛的，包括消費品、商業設備和材料。即使是汽車公司也在加快步伐。在前幾個季度大幅削減產量，主要是為了清理庫存經銷商的庫存後，底特律在第二季度開始增加生產。

與住房相關的產出仍然疲軟，尤其是在木製品和傢俱方面。但即使是建築材料的生產在三月和四月也略有上升，並顯示出在去年大幅下降後穩定的跡象。這種模式與商業建築的強勁相一致，幫助抵消了住房低迷造成的一些生產疲軟。

製造業中最重要的新生力量之一是商業設備生產的反彈，這與資本支出非常吻合。在嚴重下滑後，所有主要設備類別的產出都出現了反彈，包括高科技設備、運輸設備和工業機械。

設備投資在第四季度下降，第一季度幾乎沒有增長，但這些最近的產出增長，加上資本貨物訂單和出貨量的穩固趨勢，意味着資本支出將在本季度對實際GDP增長做出更大的貢獻。

更強的工廠活動也意味着去年夏天因庫存過剩造成的疲軟正在逆轉。由於汽車和與住房相關商品的庫存相對於需求膨脹，企業迅速減少了訂單，製造業生產受到影響。僅庫存增長放緩就使第四季度GDP增長減少了1.2個百分點。最近的數據表明，第一季度的增長還將減少一個百分點，遠遠超過政府的初步估計。

製造業產出的回升意味着庫存調整已經結束，庫存重建將對第二季度GDP增長產生積極影響，因為企業補充倉庫以滿足需求。在四月份，連續第二個月，由供應管理協會調查的公司表示，他們客户的庫存不足，表示庫存“過低”的企業比例是自2006年7月以來的最高水平。

製造業的反彈也意味着製造商繼續受到外國需求的強力支持。第一季度出口大幅下滑，按年率計算下降了1.5%，並經過價格調整。這一下降部分解釋了為什麼上個季度更大的貿易赤字使GDP增長減少了近一個百分點。然而，出口下降主要反映了飛機出貨量的一次性減少，並不代表強勁的上升趨勢。消費品出口激增近16%，汽車出貨量增長近9%。

製造商的出口繼續受益於海外強勁的需求和更具競爭力的美元。2006年，海外出貨量每季度增長10.4%，而供應管理協會截至四月的出口訂單指數仍處於與8%到10%出口增長曆史一致的水平。在第二季度，出口將恢復其強勁的上升趨勢，並對GDP增長產生積極貢獻。

國內需求也將推動工廠復甦。消費者支出肯定會受到本季度飆升的燃料價格的影響，因為更多的家庭收入被用於購買汽油，剩下的用於其他可自由支配的消費品的金額減少。然而，消費者並沒有陷入深層困境。根據路透社/密歇根大學消費者調查，5月份的消費者信心實際上比4月份有所上升，儘管油價上漲帶來了痛苦。

兩個可能的原因：首先，股價的上漲大大增加了家庭的整體淨資產，超過了因房價下跌而造成的財富損失。其次，勞動力市場顯示出持續強勁的跡象。最重要的信號來自於最新的失業保險申請週數的下降。5月上半月，新申請人數降至每週30萬以下，四周移動平均數是超過一年來的最低水平。目前的申請水平與健康的就業增長速度相一致。

所以，如果你擔心經濟疲軟，尤其是當你看到政府對上季度GDP的更新時，請對製造業的復甦感到振奮。這意味着經濟正在加速發展。

詹姆斯·C·庫珀