美國：停止考慮降息，開始考慮加息 - 彭博社

在關於美聯儲降息的漫長而愉快的夢境之後，金融市場開始逐漸醒悟現實。也就是説，或許美聯儲的下一步行動不是降息而是加息。我們不會很快看到行動，但市場預期正開始從一兩個月前的狀態發生180度的轉變。

大多數華爾街的美聯儲觀察者曾預測中央銀行會降息，現在要麼將這些預測推遲到更遠的未來，要麼完全放棄。而根據彭博金融市場彙編的數據，聯邦基金期貨的期權交易暗示，政策制定者在12月11日會議之前加息的可能性為43%。一個月前，這一可能性為零。所有這些因素使得10年期國債的收益率在6月初接近5%，而在5月初約為4.6%。

發生了什麼變化？經濟報告越來越明顯地表明，經濟放緩已經結束，勞動力市場的鬆動或將通脹永久性地帶回美聯儲的舒適區幾乎沒有任何進展。事實上，隨着經濟增長前景的改善，未來幾個月來自就業市場的工資和價格壓力很可能會增加，而不是減少。

美聯儲5月9日會議的會議紀要於5月30日發佈，顯示政策制定者對經濟過於疲軟的擔憂有所減輕，自那次會議以來，這些擔憂無疑進一步減弱。同時，通脹風險仍然是美聯儲的主要關注點，正如美聯儲主席本·伯南克在6月5日的演講中重申的那樣。儘管伯南克預計通脹將“逐漸緩和”，但他承認“這一預測的風險仍然偏向上行”。

最近的報告 只會加劇這些風險。美聯儲特別擔心“資源利用率高”。這是美聯儲用語，指的是非常低的失業率。官員們在5月9日指出，“勞動力市場的明顯緊張仍然是通脹上行風險的重要來源。”美聯儲一直預計經濟放緩會稍微放鬆就業市場，這將提供一些保證，使通脹能夠緩和，這是政策制定者希望看到的。

勞工部5月的就業報告對這一希望潑了冷水。失業率保持在4.5%的四月水平，接近本商業週期的4.4%低點。上個月公司增加了157,000個工作崗位，略高於今年迄今為止每月平均133,000個的水平。這一增速接近通常與穩定或下降的失業率相關的就業增長率。根據經濟形勢的發展，失業率可能還會進一步下降。

儘管華盛頓 將第一季度實際國內生產總值的增長修訂為微不足道的0.6%，而不是最初估計的1.3%，但根據報告的細節，對未來經濟增長的整體暗示顯然是令人鼓舞的。

國內生產總值（GDP）數據顯示，美國消費者和企業的需求在本季度增長了2.5%，這一年增長率比最初估計的要快。這一增速比前三個季度的1.8%有所加快，是一年以來的最快增速。對GDP的最大下調來自於庫存。強勁的需求和較低的庫存的結合為未來幾個月的訂單、生產和招聘的反彈奠定了基礎，可能會是相當可觀的反彈。

這一樂觀的情景得到了第一季度末和第二季度初活動的眾多每週和每月數據的支持。例如：由供應管理協會編制的5月份製造業和服務業活動指數的意外強勁。許多經濟學家，即使是一些對增長持悲觀態度的經濟學家，也在提高他們對第二季度增長的預測，預計在2.5%到3%之間，一些人認為這一預測的主要風險是可能過低。

儘管美聯儲官員在5月9日表示，他們認為住房建設的收縮“將持續比之前預期的時間更長”，這一立場在6月5日被伯南克重申，但政策制定者也預計住房對經濟的拖累將在今年開始減弱。與此同時，其他經濟領域的表現看起來更強勁。幾乎所有的報告都表明，消費者支出、商業投資和出口依然得到堅實支持，並將對本季度和下半年的增長產生積極貢獻。

以消費者為起點。 面對每加侖3美元的汽油價格，5月份消費者信心的主要指標表現良好，主要是因為就業市場正在創造收入，股市的上漲也在提升家庭財富。第一季度的消費者支出被上調至4.4%的增長率，而不是3.8%；在過去一年中，支出穩健增長了3.5%。當然，高昂的油價必然會對第二季度的支出造成影響。根據4月份的消費者支出水平，本季度的支出似乎以約2%的速度增長。這雖然較慢，但遠非疲軟。

第一季度對新設備和建築的商業投資也被上調，資本貨物訂單和出貨的月度數據，以及新商業建設的支出，表明公司在本季度對增長的貢獻更大。企業也在增加對新庫存的支出，這有望為整體增長帶來可觀的推動。

商業建設正在加速。在2007年前四個月，工廠、商業建築、住宿和其他項目的支出以21%的年化速度增長，較2006年最後四個月的3%增速大幅上升。事實上，這些增長已經超過了住宅建築的損失。再加上公共項目的上升趨勢和住宅部門的較小拖累，整體建築正在成為今年另一個增長來源。

而且不要忘記出口。第一季度GDP數據中的一個異常現象是貿易赤字的大幅擴大。上季度出口下降了0.6%，與近期趨勢相反。然而，出口在3月份急劇反彈，5月份供應管理協會的出口訂單指數升至自2004年12月以來的最高水平。較小的貿易差距幾乎肯定會推動第二季度的增長，而持續的外國需求強勁和美元貶值則表明，貿易在經歷了十多年的負面影響後，可能會成為全年經濟的一個罕見利好。

儘管經濟前景明朗，但美聯儲很可能會在夏季剩餘時間內保持政策利率不變，至少如此。尤其是在住房市場仍然不穩定的情況下。但如果數據繼續顯示出最近的活力，並且如果勞動力市場持續緊縮，利率可能會在年底時上升，而不是下降。

作者：詹姆斯·C·庫珀