信貸正在收緊——這沒問題 - 彭博社

有時候，投資者需要一點刺激來讓他們回到現實中。突然間，次貸危機和與之相關的動盪金融資產讓人們相信，外面存在着比他們之前想象的更多風險，投資者希望因此獲得補償。這種風險的重新定價使得各種借款人的信貸成本上升，並引發了關於這將如何限制整個經濟的問題。

然而，最終，這種風險的重新評估可能會被證明是一個有益的事件，幫助延長這個商業週期的生命，通過遏制一些可能在未來困擾投資者和經濟的過度行為。根據任何市場指標，從債券和股票到貨幣，近年來美國的金融狀況在企業和消費者融資以及經濟增長方面都異常寬鬆和適應。

考慮到美聯儲通過將目標利率從2003年6月的1%提高到2006年6月的5.25%來收緊這些條件，這一點尤其顯著。即便如此，自2003年以來，債券收益率仍然處於歷史低位，股價飆升。此外，美元貶值，使得美國資產對外國人來説更便宜。

這種脱節的一個關鍵原因是：投資者在各種資產中隱含定價的異常低風險水平，這在許多基於市場的指標中顯而易見。這幫助推動了併購、股票回購和槓桿收購的狂熱步伐，尤其是許多私募股權公司的參與。

現在，時代正在改變。 風險的重新評估主要體現在企業債券收益率與相同到期日的無風險國債收益率之間的差距擴大。收益率差距越大，感知的風險就越大。最近幾周，包含次級抵押貸款的各種擔保債務義務的風險差距大幅擴大，但高收益、低評級的企業債券的風險差距也同樣擴大。即使是標準普爾評級的中等風險BBB企業債務的差距也在擴大，而高等級AAA評級的企業債務的差距也有所增加，儘管幅度不如前者。

好消息是，到目前為止，調整是有序的，並沒有出現通常與徹底信貸緊縮相關的整體信貸條件的急劇收緊。與歷史經驗相比，利差仍然相對較窄。美聯儲主席本·伯南克在7月18日至19日的國會聽證會上指出，次級市場的情況已經顯著惡化，但“在大多數情況下，金融市場仍然支持經濟增長。”

只要還有可能出現類似於貝爾斯登（BSC）的兩個與次級相關的對沖基金崩潰的情況，企業和消費者將繼續面臨進一步信貸收緊的脆弱性。Countrywide Financial的官員已經警告關於更廣泛的信貸問題。如果住房部門的消息註定會變得更糟，信貸緊縮在未來幾個月可能會加劇。可調利率抵押貸款的重置將推高違約和止贖，這種模式肯定會使投資者更加厭惡風險。

迄今為止，儘管漣漪效應仍然很小且可控。市場和經濟似乎能夠在沒有重大痛苦的情況下吸收投資者對風險的下降需求。次貸問題的程度仍然很小。在他的證詞中，伯南克估計迄今為止次貸貸款持有者的損失在500億美元到1000億美元之間，這與華爾街的估計相似。在近14萬億美元的經濟中，即使是兩倍於這個數字的損失也幾乎不是一個重大負擔。

信貸市場的緊縮由於次貸危機而導致的信貸市場的緊縮遠非嚴重，以至於即使是合格的借款人也難以獲得貸款。美聯儲4月份對銀行貸款標準的調查顯示，除了次貸領域外，消費者貸款的條款和條件幾乎沒有收緊，商業和工業貸款也沒有明顯變化。7月份的調查將在8月份發佈，最有可能顯示出更廣泛但不嚴厲的收緊。

在信貸市場上，風險利差的擴大並不明顯。截至7月18日，評級為BBB的公司債券的收益率利差已從6月底的1.25%增加到1.5%。這與2006年全年1.47%的平均水平幾乎沒有區別，遠低於2000年至2003年科技泡沫破裂、經濟衰退、恐怖襲擊和企業醜聞期間的2.56%的平均水平。

投資者對風險的新態度無疑會抑制股價的上漲，正如7月24日的大規模拋售所示，但請注意，自貝爾斯登的揭露以來，股票並沒有遭受重大損失。廣泛的道瓊斯威爾希爾5000股票指數仍比三個月前上漲0.9%，年初至今上漲6.9%。更高的股權價值抵消了信貸市場的緊縮條件：它們繼續支持商業擴張，並增加家庭淨資產，這是消費者支出的關鍵支撐。

美元，常常被忽視作為金融狀況的指標，也應該繼續支持美國資產價格以及海外業務和美國出口的企業利潤。自2002年2月達到峯值以來，貿易加權美元對美國與之進行交易的所有貨幣的匯率下降了21%，對一組主要貨幣下降了32%。

外國人正急於購買美國證券。根據最新的財政報告，僅在5月份，他們就投入了創紀錄的1260億美元，這得益於對股票和企業債券的強勁需求。在截至5月份的一年中，總額達到9380億美元，足以覆蓋美國的經常賬户赤字。在這一年中，外國人還購買了2400億美元的國債和票據，足以為財政部的整個預算赤字提供資金。

企業信用質量，即公司獲得債務融資的能力，肯定會在未來幾個季度減弱，因為當商業週期變老時，它總是會這樣。根據湯森金融的數據顯示，利潤增長已經放緩，第二季度的收益可能會滑落到中低個位數。（TOC）

儘管如此，企業資產負債表在年初時狀況良好，信用市場債務與淨資產的比率接近二十年來未見的水平。同時，儘管住房市場的拖累，企業將從經濟復甦的跡象中受益，這些跡象表明經濟正在從過去一年的放緩中反彈。

次貸危機的底線信息是，投資總是比你想象的風險更大。人們常常忘記這一點，尤其是在像現在這樣一個漫長的商業週期中，派對持續了很長時間。信貸市場現在告訴我們，投資者變得更加謹慎，這可能最終會是件好事。

詹姆斯·C·庫珀