不要害怕黑暗——好吧，不要太害怕 - 彭博社

前聯邦儲備委員會主席艾倫·格林斯潘曾指出，人們對金融市場衝擊所產生的不確定性的反應，就像他們走進一個黑暗的房間時的反應。他們的第一反應是什麼？他們呆住了。最近股市和債市的動盪讓許多投資者感到困惑，摸索着尋找開關。他們最想看到的，可能就是市場震盪將如何影響經濟。

顯然，經濟增長在下半年的風險增加了，尤其是對沖基金和抵押貸款公司的新爆炸事件持續讓投資者感到不安。最明顯的危險是，信貸條件可能會更加緊縮，範圍也更廣——不僅僅是針對風險最高的借款人。在這種情況下，全面的信貸緊縮可能會大大減少整體支出，甚至可能使經濟陷入衰退。

在經過幾天思考華爾街在7月23日至27日經歷的五年來最糟糕的一週後，大多數經濟學家表示，災難情景的可能性上升了，但仍然較低。主要原因是：經濟的基本支撐——住房以外的部分——是穩固的。特別是，家庭和企業部門在下半年進入時財務狀況良好，這表明貸款機構很可能會繼續歡迎他們的業務。

在黑暗中迷失的投資者在7月27日早晨忽視了一些最好的證據。那時，政府關於第二季度國內生產總值的報告顯示，經濟在上個季度以健康的3.4%的年增長率增長，較第一季度微弱的0.6%的增速大幅反彈，也是超過一年以來的最佳表現。然而，到一天結束時，道瓊斯（DJ）工業平均指數下跌了208點，前一天則下跌了311點。

許多投資者將該報告視為舊聞，因為它描繪的是近期動盪之前的經濟狀況。然而，細節中包含了對下半年的幾個積極暗示：公司在設備上的支出正在加速，商業建設正在蓬勃發展。上個季度庫存的疲軟增長意味着庫存重建帶來的提振尚未顯現。此外，數據顯示，令人印象深刻的全球增長仍然是需求和利潤的重要支撐。

在國內，儘管消費者因高油價而表現疲弱，但家庭收入正在強勁增長，修訂後的數據顯示儲蓄遠高於之前的預期。當然，住房疲軟將繼續對整體增長產生重大影響，但上個季度的拖累是超過一年以來最小的，而下半年的增長減去這一因素將小於上半年的影響。

**從企業部門開始，**因為這是投資者目前最關注的地方。GDP報告顯示，公司正在將更多資金投入資本項目。設備和軟件的支出以適度的年增長率2.3%增長，但這一增幅代表了從第一季度幾乎沒有增長和去年第四季度下降的穩步改善。商業建設激增22.2%，是13年來最大的季度增長。這一跳升表明企業正在擴大其在美國的運營，這暗示着招聘的前景依然光明。

請記住，雖然對高風險貸款的信貸條件收緊正在削弱企業交易，但這些交易對生產性資產的商業投資以及經濟增長的影響很小——除了它們在華爾街產生的費用。

此外，關於大多數美國企業的信用質量的任何問題都將與美國公司的財務狀況形成鮮明對比，整體上這是多年來最強勁的。例如，在第一季度，非金融公司的資產負債表上的現金達到了創紀錄的1.2萬億美元，自2001年以來幾乎翻了一番。內部生成的資金幾乎等於所有新廠房和設備的支出，這在商業週期的這個階段是非常罕見的。

此外，信用市場債務佔淨資產的比例達到了自1980年代中期以來未曾見過的水平。利潤覆蓋利息的能力達到了創紀錄的水平，反映出低成本、長期債務的比例很高。企業盈利繼續超出預期。

截至7月27日，標準普爾500指數中304家公司已報告，第二季度的盈利預計將比去年增長5.8%，基於湯森路透（TOC）的綜合增長率，該增長率將公司報告與尚未報告的企業當前預期相結合。7月1日，在盈利季節開始之前，分析師們預計增長僅為4.1%。整體數字可能會更高。到目前為止，64%的公司發佈的盈利超出預期，高於典型季度的60%。

**展望未來，**商業部門的需求在國內和國際上都得到了良好的支持。事實上，在努力將庫存減少到與需求更為一致的水平後，公司可能走得太遠。國內生產總值數據顯示，在過去三個季度中，整體需求的增長速度遠快於庫存。庫存在第一和第二季度幾乎沒有增長，必須增加以滿足銷售需求。這意味着整體生產將更快增長。

消費者支出在上個季度受到影響，僅增長1.3%，是一年半以來最小的增幅，因為創紀錄的油價削弱了收入的購買力。然而，到七月底，平均油價已從五月的每加侖3.22美元下降超過10%，降至2.88美元。同時，緊張的勞動力市場繼續帶來健康的收入增長。在六月，工資和薪金收入比一年前增長了6.7%，是通貨膨脹率的兩倍多。

八月份的消費者信心指數可能會因市場動盪而出現一些不確定性，但七月份的數據顯示，儘管油價對收入造成壓力，消費者仍然樂觀。會議委員會的信心指數上個月升至六年來的最高水平，家庭對就業市場狀況的評估尤其樂觀。

企業也從海外強勁的需求中受益。GDP數據顯示，上個季度出口增長了6.4%，這種增長速度不太可能放緩。國際貨幣基金組織最近將對全球經濟增長的預測上調至今年和明年均超過5%。

緊張的投資者可能會因為目前未能欣賞經濟的良好基本面而受到諒解。然而，一旦他們看到曙光，他們可能會得出結論，只要金融市場繼續正常運作，併為絕大多數企業和消費者提供信貸，經濟在下半年至少會實現適度增長。

由詹姆斯·C·庫珀