應能安撫市場的聰明舉措 - 彭博社

在投資中，適度的恐懼是好事。但過多的恐懼會讓金融市場崩潰。當投資者在8月16日開始迴避完全健康公司的商業票據時，美聯儲基本上説：“夠了！”第二天，它宣佈了一些新的創新措施，以恢復一個乾涸的金融系統的流動性，這個系統幹得無法正常運作。

隨着恐懼和不確定性取代理性和基本面，美聯儲給予銀行歷史上前所未有的寬鬆借貸權限，旨在增強信貸可用性，並預防可能扼殺美國經濟增長並損害健康全球經濟的金融恐慌。8月21日，它採取了額外措施，通過降低大型債券公司借入國債的關鍵利率來提供更多流動性。

現在的問題是：這個策略會有效嗎？還是美聯儲不得不拿出大招，降低整個經濟的借貸目標利率？投資者正在大舉押注政策制定者最近的行動預示着更廣泛的寬鬆。目前，期貨市場預計美聯儲將在年底前將聯邦基金目標利率——即銀行之間隔夜借貸的利率——從現在的5.25%降至約4.5%。截至8月22日，市場認為政策制定者在9月18日的會議上不可能維持利率不變。

**儘管有這些困難，**然而，降息仍然不是一個確定的選擇。目前發生的事情是流動性危機，而不是經濟危機。恐懼和不確定性加大了對現金的需求，而現金的供應不足。顯然，隨着事件仍然如此不穩定，第一種危機很容易轉變為第二種，但如果美聯儲最近的臨時措施成功緩解了流動性和信貸問題，就不需要更廣泛的政策放鬆，經濟很可能只會受到輕微的損傷。

根據美聯儲在8月7日會議上發表的聲明，政策制定者不會急於放棄他們對未來通脹是“主要政策關注”的信念。即使美聯儲改變立場，表示疲弱的經濟現在是他們的主要擔憂，這也並不自動意味着降息，就像他們最近對通脹的擔憂並不預示着立即加息一樣。美聯儲8月17日行動時的政策制定者聲明中提到：“增長的下行風險顯著增加，”這表明美聯儲現在認為通脹和衰退之間的風險平衡更加均衡。

美聯儲目前的重點是金融市場。針對金融市場的解決方案消除了對經濟的威脅。最近的舉措可能會命中要害，儘管它們不會立即見效，因為機構需要適應新的程序。

8月17日的行動是獨特的，遠遠超出了典型的貼現率下調，這使得銀行從中央銀行借取緊急資金的成本降低。除了將貼現率從6.25%削減到5.75%外，美聯儲還將這些貸款的期限從傳統的隔夜期限延長到30天，並且該期限可以由借款人續期。美聯儲還接受各種類型的抵押品——甚至包括某些次級抵押貸款。所有銀行都獲得了使用貼現窗口的許可。美聯儲已向銀行傳達，沒有任何污名會附加在從美聯儲借款的強大銀行身上，這種活動在正常時期僅與財務狀況不佳的困境銀行相關。

如果不是直接的話，那麼一些對沖基金和抵押貸款機構可能會成為美聯儲策略的關鍵受益者：考慮到能夠無障礙地從美聯儲借款，銀行可能會更願意並能夠為一些流動性受限的機構提供資金，這可能會緩解整體金融系統的壓力。

根據美聯儲最新的高級貸款官調查，銀行非常願意向其企業客户放貸，至少根據截至7月26日的回覆。數據顯示，收緊商業和工業貸款的銀行比例僅從4月調查的3.7%略微上升至7.5%。按歷史標準來看，這些水平非常低。在家庭貸款方面，銀行在4月調查中已經大幅收緊了對次級抵押貸款的標準，但對優質貸款的要求提高得要少得多。最新的抽樣顯示沒有額外的緊縮。

失去的是什麼 在最近幾周的金融恐慌中，被忽視的是經濟在第三季度開始時正處於上升的勢頭中。消費者支出在第二季度放緩後正在回升。企業的資本支出也在增強。製造業活動以良好的速度進行，主要受到對出口強勁需求的推動。最新報告暗示，經濟在第二季度增長超過4%，遠遠強於政府最初估計的3.4%的增速。

到目前為止，信用市場的事件肯定會對下半年的增長產生影響。然而，除非發生美聯儲目前試圖防止的系統性金融崩潰，否則最大的打擊將集中在住房市場，因為信貸限制主要集中在這裏。由於抵押貸款資金減少，房屋銷售和新開工住房將會減弱，庫存將進一步上升，給價格帶來更多下行壓力。新一輪的住房建設下滑已經顯現出來。七月份的住房開工量按年率計算下降了21%，低於第二季度的平均水平。上個季度的開工量實際上已經穩定。

信用問題對其他行業的溢出影響應該會小得多。消費者和商業信心肯定會受到打擊，但這兩個行業的支撐不會大幅削弱。七月份零售銷售的增長意味着消費者的購買力在第三季度開始時表現良好，政府對五月和六月的零售支出進行了顯著上調。家庭資產負債表面臨股票價格和房屋價值下跌的風險，但自五月以來汽油價格的下降將提升購買力，收入也受到強勁就業市場的支持。

至於企業，它們在第二季度的利潤中獲得了健康的增長：標準普爾500指數的公司利潤增長超過8%。庫存保持精簡，海外需求強勁。五月和六月的出口實現了三年多以來最佳的兩個月增長。此外，資本品生產在七月份的製造業產出強勁增長中處於領先地位，這表明公司正在擴大其運營。

當然，所有這些堅實的基本面可能會在某種新的強大金融市場危機的衝擊下崩潰。在這種情況下，美聯儲將別無選擇，只能大幅削減利率。然而，中央銀行對當前問題的反應迅速而創新。加上美國和全球經濟的基本健康狀況，最終應該會緩解投資者的恐懼，並幫助市場恢復正常。

詹姆斯·C·庫珀