猛撲次級貸款 - 彭博社

作者 瑪拉·德·霍瓦尼西亞

困境證券的投資者們長期以來一直抱怨機會匱乏。現在，次貸危機給他們帶來了新的豐收。充滿問題抵押貸款的投資池以每美元50美分的價格出售。貸款機構正成批倒閉。投機性企業貸款的價格正在被削減。

這引起了一些冷靜的資金管理者的興趣——這個名單中包括一些在過去動盪時期的熟悉禿鷲。投資者們紛紛湧向專注於困境債務的基金；根據一份通訊，年初的前六個月，他們籌集了237億美元，而2006年全年為190億美元。但對那些已經現金充裕的公司的瘋狂追逐，可能會在競爭過於激烈和選擇過於有限的情況下抑制回報。“我們很高興可能會有比過去五年更好的機會，但這絕對不是輕鬆的錢，”美國第一城市金融公司的收購經理安德魯·施梅爾特科夫説，該公司成立於1986年，旨在從儲蓄和貸款危機中獲利。

複雜的是，很難給一些困境資產定價。與以往的經濟低迷不同，今天的問題主要是由用於銷售越來越多貸款的高風險甚至欺詐性承銷模型驅動的。因此，定價變得棘手，因為這些資產的價值可能從一開始就被誇大或未知。“這有點像試圖抓住一把掉落的刀，”傳奇禿鷲威爾伯·L·羅斯 Jr.説，他是私募股權公司WL Ross & Co.的主席。“我們認為基本面在相當長一段時間內不會改變，所以你真的需要反覆推測自己。”

儘管羅斯正在掃描從不穩定貸款到被遺棄物業的投資範圍，但他只做出了一項公開舉動。8月7日，他同意向破產的美國家庭抵押貸款投資公司（AHM）投資5000萬美元，該公司去年發放了600億美元的貸款。

其他人則在追逐抵押貸款和充滿家庭貸款的投資池，即所謂的抵押貸款支持證券。位於康涅狄格州老格林威治的5億美元埃靈頓管理集團是一家投資於抵押證券的對沖基金，正在為一家專注於次級資產的獨立公司籌集7億美元。根據發行聲明，埃靈頓計劃投資於其他事物，包括最初由新世紀金融公司（NEWCQ）發行的剩餘部分，該公司是一家已破產的次級貸款機構，幫助引發了2月份的動盪。埃靈頓首席執行官邁克爾·弗拉諾斯是一位經驗豐富的抵押貸款交易員。在1998年對沖基金長期資本管理公司崩潰期間，儘管其貸方撤回了信用額度，埃靈頓仍然倖存下來。雖然大多數投資於抵押貸款的基金在7月之前都出現了虧損，但埃靈頓的基金上漲了8%。 （8月的結果尚未公佈，這是一個特別艱難的月份。）

時機不確定

困境中的投資者也在關注與MBS相關的服務業務——即這些投資池中貸款的後台處理。奧克文金融公司（OCN）是最大的獨立次級抵押貸款服務商，困境專家安傑洛·戈登公司最近啓動了一項合資企業，將在抵押貸款行業投資高達3億美元，包括服務權。該業務提供來自借款人每月抵押貸款支付的利息的穩定收入流。但服務商也需要承擔重新處理問題貸款的責任。“你有深度價值投資者在尋找現金回報的服務，但他們必須弄清楚損失會有多嚴重，”凱夫·布魯耶特和伍茲公司的分析師弗雷德里克·坎農説。“四分之三的人沒有把握好時機。”

這種不確定性甚至使一些死忠的掠食者也被排除在外。“現在還太早了，”Sevo Miller Inc.的安德魯·S·米勒説，他是一位在1980年代房地產繁榮破裂時通過購買困境物業獲得鉅額利潤的房地產投資者。“問題如此普遍，我們不確定這何時會平息。”

與納內特·伯恩斯和馬修·戈德斯坦在紐約