本的朋友與大膽的想法 - 彭博社

美聯儲委員會通常以象徵性的威嚴行事。但一位來自紐約的快言快語的理事弗雷德里克·S·米什金提出了一個想法，即美聯儲可以通過迅速行動和積極降息來防止嚴重住房蕭條造成的許多損害，即使在蕭條對廣泛經濟的影響尚未顯現之前。

米什金所説的話很重要。他是一位受人尊敬的經濟學家，也是美聯儲主席本·S·伯南克的長期朋友和研究夥伴。米什金在9月1日的中央銀行家最高級別活動——在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度美聯儲研討會上提出了預防性降息的想法。

米什金的演講基於他為會議準備的一篇論文，並未直接涉及美聯儲利率制定者將在9月18日的下次會議上採取的行動。這是因為他分析了一個假設的住房下降，遠比美國迄今為止所經歷的要深得多——在兩年內，經過通脹調整的價格下降20%。相比之下，美國住房價格根據聯邦住房企業監管辦公室的數據顯示，經過通脹調整後，過去一年大致持平。

但這篇論文很重要，因為它概述了一種不同的貨幣政策實施方式。傳統上，美聯儲在看到經濟放緩的具體證據之前不會降息。米什金表示，房價下跌對經濟造成的傷害是可預測的，因此沒有必要等到損害發生後再採取行動。他理論上認為，通過迅速行動，美聯儲可以提振消費者支出，並在經濟產出損失最小的情況下，僅使通脹率小幅上升。他寫道，這樣的政策“在抵消[一個]非常大的住房蕭條的實際影響方面可以極為成功。”

雖然米什金在傑克遜霍爾沒有討論當前的貨幣政策，但其他經濟學家則不那麼害羞，有些人建議將聯邦基金利率下調一個百分點，以避免由住房引發的衰退。數百萬的次級可調利率抵押貸款與美聯儲影響的短期利率掛鈎。通過有意義地降低這些基準利率，美聯儲可以防止許多可調利率超出借款人的償還能力而重新設定。“美聯儲已經落後於形勢，”美林證券的北美經濟學家大衞·A·羅森伯格（MER ）在9月4日寫道。

主動出擊

保持領先是米什金的關鍵思想。他建議在房價開始下跌時立即降息——一旦房價停止下跌，就要迅速加息。所需的降息實際上會比典型貨幣政策下的總降幅略少，因為它們將阻止部分經濟衰退的發生。利率將在房價下跌開始後兩年多一點時觸底。米什金表示，在傳統策略下，利率要到住房衰退開始後三到四年才會觸底——而經濟產出將遭受更大的打擊。

雖然米什金的論文反映了他的個人觀點，但它可能會揭示伯南克的美聯儲如何應對比我們迄今為止看到的更大的金融危機。在加入美聯儲之前，米什金（當時在哥倫比亞大學）和伯南克（在普林斯頓大學）都認為中央銀行應該管理利率，以達到通貨膨脹的目標利率。因此，一些美聯儲觀察家得出結論，伯南克執掌下的中央銀行將專注於通貨膨脹，並對住房和股票等資產價格的下降反應遲緩。但米什金的論文表明，通貨膨脹目標並不與迅速應對市場動盪相矛盾，如果這種動盪可能影響未來的增長和通貨膨脹。

雅恩·哈齊烏斯，高盛公司的首席美國經濟學家（GS），表示米什金的論文是傑克遜霍爾“最有趣的貢獻”。通過選擇這樣一個重要的論壇來傳達他的觀點，米什金表明通脹目標者在需要時可以迅速行動。

彼得·科伊