債務市場：復甦的跡象 - 彭博社

對中央銀行家來説，從股市中快速獲利是一種廉價的把戲。只需將利率削減超過人們的預期，然後……轟！果然，在美聯儲將聯邦基金利率和貼現率各下調半個百分點後，標準普爾工業平均指數在9月18日上漲了336點。這是自2003年以來道瓊斯指數最大的一天百分比漲幅。但這次反彈可能並沒有給美聯儲的利率制定者留下深刻印象。

對美國經濟更重要的事情正在其他地方發生，主要是在公眾視野之外。這也是個好消息，儘管有些低調：有越來越多的證據表明，幾乎在8月份關閉的部分債務市場正在恢復活力。

復甦甚至在美聯儲降息之前就開始了，因為貸款人逐漸開始恢復他們需要的信心以延長信貸。受損的市場部分仍然脆弱，未來幾個月的大規模崩潰仍可能破壞這一局面。但如果復甦持續，重新流入的資金可能足以使經濟避免衰退。“現在説最糟糕的情況已經過去還為時尚早，但我很樂觀，”雅爾登研究公司總裁愛德華·E·雅爾登説。

進展體現在不受歡迎證券的發行增加，以及一些借款人的利率下降。雖然一些市場比較晦澀，但它們健康狀況的改善直接轉化為住房抵押貸款等金融產品的更大可用性。在信貸市場上，9月19日，美聯儲自2003年以來首次降息的第二天，市場的熱情顯而易見。“市場在慶祝，”領先的機構經紀公司Tullett Prebon Group Ltd.的經濟學家萊娜·科米列娃説。

一些受重創行業的復甦速度令人印象深刻。以資產支持商業票據為例，抵押貸款公司等企業發行這種票據以籌集短期資金。市場在八月份幾乎崩潰，當時買家開始擔心支持債務的資產質量，這些資產可能包括次級抵押貸款。買家拒絕接受到期超過一天的票據。現在，公司能夠發行到期最長為六個月的票據。而他們支付的利率正在下降。從9月4日的高點6.20%開始，最高評級的一天期票據的收益率在9月19日降至5.27%，降幅遠大於聯邦基金利率的下降。

在銀行間借貸市場，復甦雖然不那麼戲劇化，但仍然顯著。在八月中旬流動性危機的高峯期，即使是最大的銀行也不得不為彼此之間的貸款支付更高的費用，因為貸款方無法評估違約風險。與此同時，投資者紛紛逃向超安全的美國國債。這導致三個月的倫敦銀行間拆借利率（LIBOR）與三個月國債收益率之間的差距高達2.4個百分點。這個差距遠遠超過典型的0.5個百分點，是恐懼和懷疑的明顯指標。但到9月19日，這一收益率差距已縮小至1.3個百分點。

“更清晰一點”

根據佛蒙特州伯靈頓的德懷特資產管理公司的首席經濟策略師簡·L·卡倫的説法，投標者在信用卡應收賬款支持的高評級證券的冷門市場中也逐漸出現，與LIBOR的利差縮小至約37個基點，而危機高點為50個基點，繁榮時期的低點接近於零。投資者仍然對市場中低評級的部分保持謹慎。

恢復的一個明顯指標是，投資者在風險和低風險證券之間做出更明確的區分，而不是將它們一概而論。“現在外面只是有一點更多的清晰度，而不是人們像被車燈照到的鹿一樣反應，”摩根士丹利（MS）固定收益部門的董事總經理弗蘭克·帕洛塔説。

儘管市場受損部分正在改善，但其他行業從未動搖。根據湯森金融（TOC）收集的數據，8月和9月上半月的投資級公司債券發行量仍保持在市場危機開始前的同一水平——每月約800億美元。

麻煩結束了嗎？幾乎不。抵押貸款違約，信用市場危機的主要驅動因素，幾乎可以肯定會因房價下跌和可調利率抵押貸款的重置而繼續上升。“抵押貸款融資市場……仍然相當失靈，”索恩堡抵押貸款公司總裁兼首席運營官拉里·戈爾德斯通説。現在的不同之處在於，德意志資產管理公司（DB）首席經濟學家約書亞·費因曼表示，8月份美聯儲是在與看跌債務市場的方向作鬥爭。現在，他説，美聯儲正在稍微推動市場朝着它已經在前進的方向發展。

彼得·科伊和瑪拉·德爾·霍瓦尼西亞撰寫