經濟的安全閥 - 彭博社

健康的全球經濟是否需要週期性的金融危機？

這可能是一個敏感的問題，因為華爾街公司正在嚴肅地計算他們糟糕的次貸賭注的成本，而美國房地產市場距離底部還遠。然而，在過去的20年裏，我們已經經歷了五次重大的金融動盪，從1987年10月的股市崩盤開始。每次事件發生時，似乎都有潛在的破壞性。例如，1990-92年的信貸緊縮當時被稱為自1930年代以來最大的銀行危機。而2000-02年的科技泡沫破裂在某些指標上被認為是自大蕭條以來最糟糕的熊市。

然而，在每種情況下，儘管損害深重，但範圍相對有限。中央銀行和監管機構積極應對，金融市場沒有崩潰，世界經濟繼續擴張。

自1987年以來，全球增長的年均增幅為3.7%，沒有出現過下滑年。在同一時期，美國經歷了兩次相對温和且短暫的衰退。

最新的金融危機——以及可能是自大蕭條以來最大的全國性房價下跌——可能會將美國的增長降至2%或更低，並有可能出現輕微的經濟下滑。但股市在10月9日創下新高，就業仍在上升，而次貸危機似乎對世界其他地方來説更像是一個小波折，而不是災難。“如果沒有更糟糕的事情發生，它實際上不應該對世界GDP產生任何實質性的影響，”全球洞察公司的國際經濟學家法裏德·阿博爾法提説。

事實上，這些金融干擾並不是不穩定的跡象，而是可能為全球經濟提供關鍵的安全閥。至少到目前為止，週期性的波動讓投資者和借款者擺脱了過度的興奮，而沒有對增長造成任何持久的重大損害。其含義是：如果全球市場運作良好，我們應該期待每隔幾年就會發生一次金融危機。實際上，更大的危險可能是危機之間的間隔變得過寬，從而使過度行為有機會積累。

考慮這一點：今天的全球增長部分是由資本的自由流動推動的。世界各地的人們和公司通過多種信貸渠道籌集資金變得越來越容易。具體形式並不重要——資金可以通過私募股權、垃圾債券、次級抵押貸款、風險投資、銀行貸款或公司對新興市場的直接投資，或是奇異衍生品等方式獲得。

相對便宜的信貸獲取促進了各個領域的消費和增長——但這也打開了危險的借貸狂潮的可能性。中央銀行盡其所能地控制過度行為。但在今天覆雜且全球一體化的金融市場中，監管機構幾乎不可能堵住每一個漏洞。

相反，恐懼是阻止借貸失控的因素。貸方和借方必須對失去財富感到足夠擔憂，以便採取一些謹慎措施。

通過這種方式，每五年左右發生一次金融危機成為全球經濟自我平衡機制的一部分。一個信貸渠道暫時消失，令市場參與者感到恐慌。但其餘的金融系統仍在運作，尤其是如果中央銀行反應迅速並向市場注入資金。例如，當銀行在1990年至1993年間停止向企業放貸時，債券市場填補了這一空缺，為公司提供了充足的資金。今天，銀行正在回饋這一恩惠，在八月和九月增加了840億美元的商業和工業貸款，這是有記錄以來最大的兩個月增幅，因為商業票據市場被凍結。

這並不是要淡化對個人造成的真實損害，許多人是低收入者，他們直接受到重大金融干擾的影響。例如，今天，許多次級貸款借款人可能會失去他們的家，或者發現自己陷入鉅額的抵押貸款支付中。回顧十年前，1997-98年的新興市場危機使韓國和俄羅斯等國陷入深度衰退。例如，韓國的失業率從1997年的2.1%飆升至1998年底的8%。儘管如此，這兩個國家隨後都繁榮起來，現在在全球經濟中的份額比危機前更大。

也沒有保證下一個危機不會蔓延並演變成大危機，這將破壞整個金融系統。這是中央銀行家和經濟學家的巨大擔憂。“金融系統的不同組成部分彼此之間聯繫得非常緊密，”加州大學伯克利分校的國際金融專家巴里·艾肯格林説。“你實際上沒有備用輪胎。”

曾任國際貨幣基金組織首席經濟學家的拉古拉姆·G·拉詹擔心，金融干擾本身並不足以對不謹慎的行為產生足夠的威懾。由於中央銀行擔心衰退和對金融系統的蔓延損害，他們在借款人和貸款人受到足夠嚴重的打擊之前就介入。“我認為對附帶損害的容忍度是有限的，”現在在芝加哥大學商學院的拉詹説。因此，“市場無法給予足夠的懲罰。”

相反，拉詹認為可能需要另一輪監管和自我監管來抑制過度行為。“金融經歷過創新可能暫時超過審慎的階段，”他説。“我們找出問題出現的地方，修復它，然後繼續前進。”

但要完全消除金融危機需要比理想或甚至可能的更多監管。偶爾的金融干擾，即使是重大的，也是開放和便捷的信貸獲取以及快速全球增長的良好權衡。

作者：邁克爾·曼德爾，彼得·科伊在紐約報道