八月的風暴仍在繼續 - 彭博社

自從信用市場開始發出全球金融系統出現嚴重問題的信號已經過去兩個月。在最近幾周，市場和經濟都出現了許多積極的變化。特別是，投資者像是剛剛聽到全清信號一樣，競相抬高股票價格。勞動部在報告九月份新增就業崗位11萬個以及對八月份就業人數的驚人上調（從減少4,000個到增加89,000個）時，給出了最新的綠燈。這些數字緩解了人們對經濟衰退的擔憂。我們真的脱離了危險嗎？

不要太興奮。八月份爆發的問題是前所未有的，住房衰退處於一個只有住房復甦才能打破的惡性循環的中心。只要住房低迷持續惡化，金融市場就會容易受到更多衝擊，企業和消費者也會面臨額外的信貸收緊。

經過兩個月，貨幣市場正在好轉，但尚未完全恢復——而住房崩潰也沒有盡頭。從積極的一面來看，短期貨幣市場利率的波動性已經減弱。流動性正在迴歸之前被凍結的商業票據市場，這對許多企業的短期融資至關重要。與抵押貸款大多相關的資產支持商業票據（ABCP）的利率已恢復到正常水平。

然而，截至10月3日，ABCP的未償還量繼續縮減，儘管每週的下降幅度在減小。倫敦銀行間拆借利率（LIBOR）等銀行間利率仍然異常高，這與許多商業借貸掛鈎。這表明投資者仍然對金融機構在許多不確定價值的資產支持證券上的風險感到擔憂。

在這種改善但仍不穩定的金融氣候下，來自更廣泛經濟的消息在第三季度大多是積極的，但這表明增長正在失去動力。美聯儲9月18日會議的會議紀要顯示，工作人員下調了對第四季度增長的預測。儘管9月份的就業數據帶來了樂觀情緒，但仔細觀察顯示招聘的速度已經顯著放緩。

即使在修正之後，主要是在政府職位上，第三季度的就業增長平均每月僅為97,000個，低於第二季度的126,000個和第一季度的142,000個。就業增長已經太慢，無法防止失業率上升。9月份的失業率為4.7%，高於3月份的4.4%，並且還會進一步上升。此外，勞工部的初步年度修正顯示，從2006年3月到2007年3月的就業增長比之前報告的每月少約25,000個。

在那些對商業活動減弱最敏感的領域，招聘一直疲軟。除了醫療保健領域的強勁增長外，那裏由於人口變化推動了就業，其他領域的就業放緩更加明顯。臨時工作，作為未來招聘的關鍵指標，9月份連續第八個月下降，這是自2001年經濟衰退以來最長的下降期。

更重要的是，這不僅僅是住房問題。即使排除住宅建築和與住房活動相關的其他製造業、零售和金融領域，私營部門的就業增長仍然顯著放緩。這是住房低迷對更廣泛經濟造成影響的跡象。

底線是：八月的動盪遠未結束。加深的住房衰退、緊縮的信貸以及企業和消費者更加謹慎的支出無疑會進一步影響就業市場和整體增長。美聯儲副主席唐納德·L·科恩在10月5日總結了前景的不確定性：“我們不知道金融市場將如何發展，也不知道家庭和企業將如何應對金融發展。”這就是為什麼投資者不應該過於樂觀。

詹姆斯·C·庫珀