花旗可能面臨新的麻煩 - 彭博社

當前信用市場危機中最令人惱火的方面之一就是試圖掌握花旗集團的表外負債（C），該集團已經披露了來自複雜債務投資的16億美元損失。在這個會計陰影地帶，什麼都不確定。然而，某份文件分析表明，花旗可能面臨新的十億美元風險，因為與商業票據市場相關的財務義務，這對短期融資至關重要。

問題在於那些可憐的名為擔保債務義務（CDOs）的東西，這些實體發行的證券通常由次級抵押貸款組成，分層並根據投資者的風險承受能力出售。這些罪魁禍首在美林證券的資產負債表上爆炸，導致斯坦利·奧尼爾失去了首席執行官職位。然而，這裏關鍵的問題是花旗通過對大約十幾只CDO的融資承諾所面臨的風險，包括三隻由貝爾斯登（BSC）對沖基金的高管管理的CDO，這些基金在次級抵押貸款崩潰中崩潰。花旗從承銷這些投資中獲得了費用，但它還同意在商業票據市場凍結時，覆蓋幾乎90%的CDO融資支持——而資產支持部分幾乎已經凍結。

為了澄清：花旗的這種風險與新聞中提到的其他神秘金融產品——結構性投資工具無關，這些投資池也使用短期融資。花旗在一個提議的800億美元SIV巨型基金的成功中佔有巨大利益，以復甦該市場。花旗設立了許多SIV，但沒有明確的法律義務來覆蓋損失。

然而，這十幾個相關的CDO可能會讓花旗付出沉重代價，表現為減記和未來收益的損失。根據資產價格的自由下跌對美林CDO的衝擊以及一些SIV所遭受的損失的估計，花旗可能面臨約10億美元的損失。這個數字假設支持200億美元的證券的價值下降了15%。 （考慮到其他報告的20%和30%的下降，這個假設是保守的。）算一下，你會得到30億美元的損失。花旗的商業票據義務覆蓋這些CDO的最高級別。花旗對超過20億美元的任何損失負責，留下潛在的10億美元風險。

花旗拒絕討論其CDO風險。該銀行尚未向證券交易委員會提交完整的第三季度收益聲明，這一披露可能會提供更多信息。花旗可能已經對一些風險進行了對沖。

這並不是唯一可能脆弱的公司。包括巴克萊（BCS ）、西方聯邦銀行和美國銀行（BAC ）在內的少數其他銀行也達成了類似的融資安排。西方聯邦銀行表示其交易問題已解決。巴克萊和美國銀行拒絕發表評論。根據摩根大通證券（JPM ）的説法，總共有大約1000億美元的CDO，其中銀行承擔了大部分融資責任，花旗是最大的參與者。“所有這些商業票據可能都回到了某人的資產負債表上，”摩根大通CDO分析師凱德蘭·加里森·帕納吉亞斯説。“我猜這裏會發生一些火災，”賓州州立大學會計教授J·愛德華·凱茨補充道。

估計CDO的價值是棘手的，因為它們複雜、不透明且很少交易。這就是為什麼許多人通過其資產的信用評級來判斷它們，而花旗的交易幾乎完全是AAA和AA評級。但“僅僅因為一個CDO投資組合沒有遭遇大量降級，並不意味着未來不會發生降級，”瑞銀CDO研究負責人道格拉斯·J·盧卡斯説。

對結構性金融領域的快速調查為花旗帶來了壞兆頭。根據標準普爾的數據，在十月中旬，萊茵橋SIV——促使救助基金成立的一部分——在三天內報告其資產價值下降了20%，然而其持有的約89%的資產評級為AAA。同時，美林將其在CDO中AAA評級的股份價值平均削減了30%。在10月30日，瑞士銀行瑞銀將其季度減記增加了7億美元，超出四周前的預測，原因是CDO和抵押證券價格下跌。

對兩隻花旗支持的CDO進行的非公開受託人報告也提供了對這些投資組合底層資產的罕見洞察。仔細查看KLIO II Funding和KLIO III這兩隻由貝爾斯登管理的CDO的持有情況顯示，約40%的投資組合投資於次級抵押貸款支持的證券。這些資產，以及KLIO在其他CDO如Knollwood、Porter Square I和Commodore II中的股份，未來可能面臨降級的風險。更復雜的是，這兩隻貝爾斯登對沖基金與至少一隻KLIO CDO交易了證券。現在，花旗可能不得不與破產的貝爾對沖基金的債權人爭奪CDO的資產——這又為花旗的持有增添了一層陰影。

由花旗銀行支持的CDO可能比那些傷害美林的CDO有更好的血統。它們主要是在2004年和2005年組建的，那時抵押貸款標準更為嚴格。然而，2005年的抵押貸款違約率開始上升。標準普爾最近下調了402只由2005年前九個月發行的抵押貸款支持的債券的評級。擁有這些債券的CDO可能會被降級——這可能引發連鎖反應，影響花旗的CDO。例如，根據瑞銀研究，土星風險投資II（一個花旗在2004年承銷的CDO，銀行同意提供備用融資的項目）中18%的投資已被降級。

花旗在這些結構性融資產品上賺取了可觀的費用。花旗承銷的那些KLIO交易帶來了2230萬美元的承銷費用。銀行還收取了估計每年4000萬美元的費用，以提供現在處於疑問中的CDO的備用融資。現在是償還的時候了，這可能意味着花旗將面臨巨大的盈利痛苦。

作者：大衞·亨利和馬修·戈德斯坦