不穩定債務中的連鎖反應？ - 彭博社

一種異國情調的證券的命運可能預示着信貸市場將面臨更多麻煩。11月初，一種名為Carina CDO的擔保債務義務似乎開始清算其價值4.5億美元的投資組合，該投資組合充滿了由次級抵押貸款和其他CDO的部分支持的債券。這些銷售促使信用評級機構標準普爾（MHP）在一天內將Carina的債券從AAA降級為垃圾債券。

人們擔心，可能會出現更戲劇性的降級，從而引發連鎖反應，可能觸發進一步的拋售，延長信貸崩潰，並威脅到經濟。“系統性風險極高，”摩根士丹利（MS）的策略師格雷戈裏·J·彼得斯説。

像Carina這樣的結構性融資交易的複雜性，使信貸市場的威脅加劇。在房地產市場的繁榮時期，投資公司將次級和其他高風險貸款打包成投資池，發行債券。這些證券隨後被組合成CDO，其自身的債券有時又被出售給其他CDO。信用評級機構在整個鏈條上對證券進行評級。

但是，當房價開始下跌，陷入困境的借款人停止償還貸款時，金字塔開始崩潰。首先，抵押貸款支持證券的評級受到影響。例如，穆迪投資者服務公司（MCO）已將560億美元的此類債券降級，給擁有這些債券的CDO帶來了問題。反過來，穆迪今年已將338個與CDO相關的債券的評級下調，還有734個債券正在審查中，可能會降級。

這樣的評級變化為一些CDO創造了特別嚴峻的局面。管理Carina和許多其他CDO的規則規定，某些事件可能會使CDO進入技術違約。在Carina和至少13個其他CDO的情況下，技術違約發生是因為基礎持有資產的評級下降得太厲害。根據花旗集團（C ）策略師Ratul Roy的研究，隨着更多證券被評級機構審查，數十個額外的CDO可能面臨同樣的命運。

自我吞噬

更多的違約將對已經困擾的信用市場產生嚴重影響。當一個CDO陷入技術違約時，頂級債券的投資者通常會獲得額外的權利。他們可以將所有的利息支付收為己有，留下其他投資者一無所獲。因此，處於食物鏈下層的投資者，包括對沖基金、投資銀行和其他CDO，將遭受巨大的財務損失。

在最壞的情況下，頂級債券持有人可以迫使CDO管理者拋售資產。迄今為止，只有Carina的債券投資者被認為這樣做過。如果更多的人這樣做，額外的火災銷售可能會進一步壓低價格，並在市場上造成更多恐慌。

更糟糕的是，另一波抵押貸款違約可能即將到來。根據美國銀行證券（BAC ）的數據顯示，約3620億美元的次級貸款將在2008年到期重設為更高的利率。

評級機構也在關注另一類困擾的債券，即由Alt-A抵押貸款支持的債券；在2005年和2006年發行了約6750億美元的Alt-A債券。它們被認為比次級債券風險更低，但基礎抵押貸款通常伴隨着即將上漲的誘惑利率。11月9日，標準普爾（S&P），與商業週刊同屬麥格勞-希爾公司（MHP ）旗下，將21億美元的Alt-A抵押貸款支持的債券列入降級觀察名單。

如果發生這樣的降級，持有這些債券的數十億美元的CDO可能會受到影響。這將使惡性循環持續下去，使借款人更難找到貸款，並威脅到各種與抵押貸款相關的投資。

作者：大衞·亨利