易憲容：購買美國國債是個正確選擇

●在這次次貸危機中，如果中國外匯儲備不是比例較高地持有美國國債，那麼它所面臨的風險比現在要高得多

●就目前國際金融市場的動盪來説，購買美國國債可能是降低中國外匯儲備風險最好的方式

●華爾街在次貸危機後會有重大調整與改革，金融人才會出現大範圍流動，再加上全球金融改革潮的掀起，這些可能成為上海向國際金融中心邁進的好機會

中國的損失到底有多大？

對於次貸危機對中國的影響，我們可以從以下幾個方面來看，一是美國次級債所造成的國家、企業、個人的直接損失。就目前而言，有研究表明，截至今年8月底，全球金融機構由於次貸危機而核銷的壞賬已經接近5000億美元。而到2008年第二季度末，全亞洲金融機構的損失總共為240億美元，其中大部分集中在日本。中國銀行的損失為31億美元，加上最近雷曼倒閉中國銀行損失為7億美元左右，估計到目前，所能夠計算出的損失在40億美元。還有中國持有4000億美元左右“兩房”（房利美和房地美）發行的長期債券，以及5187億美元的美國國債。

中國在這次危機中的直接損失有多大，目前還無法獲得完全的統計數據，但從上面的數據來看，由於中國金融機構與個人購買的次貸債券金額小，因此所受的損失不太大。再加上“兩房”為政府接管，這不僅穩定了美國的房地產市場，也減少了中國購買兩房債券的損失。如果“兩房”處理結果不是這樣，那麼中國遭受到的損失就不一樣了。

還有購買美國國債的問題，目前國內有不少人都認為，中國政府購買美國的國債是窮國補助富國，是中國在救美國金融危機。因此，美國可以通過美元的貶值來賴債。但實際上，這種看法是錯誤的，因為，如果中國有大量外匯儲備，中國可以通過實物資產的方式及金融資產的方式持有。如果是實物資產持有，在這些資產貶值時，外匯儲備同樣會減少。再加上，實物資產的持有成本及變現便利程度還會加大外匯儲備減值的風險。如果外匯儲備是金融資產，那麼就需要考慮，這些放在國外的外匯儲備持有什麼樣的金融資產合適？目前世界上是否有比美國國債風險低的金融資產？可以説，在這次次貸危機中，如果中國外匯儲備不是比例較高地持有美國國債，那麼它所面臨的風險比現在要高得多。有人説，最近美國出台的救市方案，發行國債不可避免。如果中國購買美國國債，就是在救美國。但是，如果中國外匯儲備不購買美國國債，那麼世界上還有什麼比美國國債風險更低的金融資產？因此，我認為，就目前國際金融市場的動盪來説，購買美國國債可能是降低中國外匯儲備風險最好的方式。中國外匯儲備持有金融資產的結構，應該是加大美國國債的比重。

美國經濟衰退是一個漫長的過程

二是這次美國的次貸危機肯定會對美國實體經濟造成重創。現在有兩個問題要思考，美國次貸危機會不會給美國經濟帶來日本式的後泡沫困境？美國經濟衰退對中國經濟有多大影響？金融危機爆發後，美國已經進入資產損失和信用緊縮的逆過程，由於此前資產泡沫的全面性及大規模，美國經濟將面臨巨大的衝擊，同時由於政府及美聯儲向市場注入流動性以緩解市場壓力，這就使得經濟調整可能出現長期慢性的滯脹的衰退。也就是説，美國經濟衰退是必然的事情，但又是一個較長的漫長過程。如果美國經濟進入衰退，將影響世界其他經濟體的經濟增長，也會影響中國的出口進一步下降。中國出口依賴度達到60%以上，因此，如果要保證中國不步美國經濟衰退的後塵，中國必須重新尋找內需的增長點。

三是美國次貸危機對中國金融市場的直接衝擊。可以説，儘管中國的資本項沒有開放，流入流出中國的資本仍然受到嚴格的限制，這當然可以減輕外部金融危機對中國金融市場的衝擊。但是，在全球金融一體化的今天，中國金融市場早就成了世界金融市場的一部分，國際金融市場的任何風吹草動都會影響到中國金融市場，更何況如此巨大的金融海嘯呼嘯而來，它對中國金融市場造成的影響絕不可小視。比如，為了防範國際金融市場對中國的衝擊，在10月5日國內相關部門出台了多項有利於股市的政策，但是在這一個星期，中國股市同樣隨着世界各國股市的震盪而快速下行，只是其下行的幅度遠遠低於國際市場。因此，次貸危機對國內金融市場衝擊不可小視。