俄羅斯在新興市場股票選擇中名列前茅 - 彭博社

俄羅斯是2010年最大新興市場股票基金的首選投資，儘管RTS指數創下126%的全球最高漲幅，財政部長阿列克謝·庫德林表示股票價格過高。

根據EPFR Global的數據，俄羅斯是全球最大發展中國家共同基金中領先的“超配”持股。超過95%的分析師對俄羅斯股票的評級為“買入”或“持有”，這是自1997年彭博社開始跟蹤數據以來的最高水平。高盛集團（GS）表示，俄羅斯是2010年最具吸引力的新興市場，而該國最古老的投資銀行Troika Dialog預測股票將上漲約40%。

儘管庫德林在11月25日的莫斯科會議上表示“投機資本”導致市場“過熱”，但RTS的交易價格為預計利潤的9倍，較MSCI新興市場指數折價30%。彭博社的預測顯示，明年的收益將激增43%，幾乎是中國、印度和巴西增幅的兩倍，因為油價的上漲使俄羅斯經濟擺脱了十年來最嚴重的衰退。

“人們開始意識到這裏是一個不可忽視的地方，”負責管理超過300億美元的Templeton資產管理有限公司的主席馬克·莫比烏斯在一次採訪中表示。“如果你將現在的俄羅斯估值與其他主要國家進行比較，它並不昂貴。那裏仍然有機會。”

2010年反彈

莫比烏斯的Templeton新興市場投資信託今年以美元計上漲了109%，而彭博社最大新興市場共同基金指數上漲了71%。這位新加坡投資者在2008年12月預測了今年發展中國家股票的反彈，此前他的主要基金損失了56%，他説他可能會持有比基準指標所代表的更多俄羅斯股票，這將是新興市場“非常非常好”的一年。

阿德里安·莫瓦特，摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的43歲首席新興市場策略師，預計2010年MSCI新興市場指數將上漲34%，而今年該指數已上漲72%。摩根士丹利（Morgan Stanley）的喬納森·加納預測將上漲23%。瑞士信貸集團（Credit Suisse Group AG）的安德魯·加斯韋特，47歲，表示該指數到2010年中期將上漲18%。

這三位策略師都預測今年新興市場股票將上漲，儘管他們低估了此次反彈。莫瓦特在4月表示MSCI指數將上漲至900，而加納在2008年12月預測該指數將上漲至810。加斯韋特在1月的估計為630，而該指數昨天的收盤水平為980.79。

減記

MSCI指數今年表現最佳，自1987年成立以來，發展中國家在全球基準股票指數中佔據了前12名的漲幅。該指數今年上漲了73%，在十年內翻了一番。新興市場在銀行避免了全球1.7萬億美元的信貸損失和減記後大幅上漲，投資者猜測經濟增長將超過發達國家。

根據位於華盛頓的國際貨幣基金組織的預測，發展中國家的經濟明年將整體增長5.1%，而發達國家的增長為1.3%。

中國的上海綜合指數，作為最大的新興市場，今年上漲了79%，巴西的博維斯帕指數上漲了82%，印度的孟買證券交易所敏感指數上漲了80%。MSCI世界指數的發達國家股票上漲了27%。公司分析師估計，俄羅斯股票在未來12個月內將平均上漲21%，其中莫斯科的石油生產商俄羅斯石油公司（OAO Rosneft）和移動通信提供商OAO移動電信系統（OAO Mobile TeleSystems）的漲幅至少為30%。這與巴西預計的平均上漲18%和中國的13%相比，以及印度的0.4%的損失形成對比，估計顯示。

1998 默認

十二個月前，最大的新興市場共同基金經理將俄羅斯評為最大的發展中國家中最不具吸引力的國家。

投資者在2008年8月至2009年2月之間從俄羅斯這個全球最大的能源出口國撤回了至少2900億美元，因為經濟陷入自1998年政府違約400億美元國內債務以來最嚴重的金融危機。俄羅斯以美元計價的RTS指數在2008年暴跌63%，以盧布計價的Micex指數暴跌67%，是30個最大股市基準指數中跌幅最大的。Micex今天首次下跌，跌幅為0.5%，2009年累計上漲120%。該指數在過去十年中上漲了308%。

在政府承諾提供超過1000億美元的緊急援助（主要用於銀行）以及油價今年上漲77%之後，投資者正在重返俄羅斯。根據該國能源部的數據，石油和天然氣生產約佔俄羅斯國內生產總值的30%。

收益率下降

借貸成本大幅下降，政府基準美元債券的收益率在2030年到期的債券昨日幾乎減半，降至5.4%，而今年的峯值為3月3日的10%。俄羅斯最大公司OAO Gazprom發行的12.5億美元五年期債券的收益率從今年7月發行時的8.125%降至6.4%。根據Micex證券交易所的Micex公司債券指數，以盧布計價的公司債券的平均價格是自2008年10月以來的最高水平，從1月份的歷史低點78.3回升。

由於市場是“共識交易”，而美元的上漲可能會擾亂今年俄羅斯最大的出口收入來源——石油的反彈，俄羅斯股票回撤的前景正在增加，摩根大通的莫瓦特表示。這位總部位於香港的策略師在本月的一份報告中將俄羅斯股票的評級從“增持”下調至“中性”。

“薄弱環節”

庫德林（49歲）在12月8日表示，俄羅斯是全球金融中的“薄弱環節”，而且經濟仍然不夠強勁，無法吸引投資，尤其是在美國和歐洲開始加息時。他在12月23日的莫斯科記者會上表示，國內生產總值（GDP）今年可能收縮8.7%，而復甦可能會引發更快的通貨膨脹。

總理弗拉基米爾·普京昨天表示，政府正在考慮採取措施減少資本的“投機性流入”，包括結束中央銀行對盧布市場的干預。普京告訴記者，創造更好的外國投資者條件並吸引更多長期資本將有助於遏制所謂的熱錢。今天盧布兑美元下跌0.5%，報30.2350，較2008年收盤時的29.4065下跌2.7%。

“法律與秩序”

Carret & Co.的唐·金貝爾表示，他對投資俄羅斯股票持謹慎態度，因為政府過於不可預測。2008年7月和8月，米克斯指數暴跌23%，當時普京總理指責總部位於莫斯科的鋼鐵製造商OAO Mechel操縱價格，並與格魯吉亞展開了為期五天的戰爭。OAO Yukos Oil Co.在普京總統任期內於2006年破產，政府聲稱其拖欠超過300億美元的税款。“我對莫斯科政府的信心幾乎為零，”金貝爾説，他作為紐約Carret的高級董事總經理，管理約15億美元的資產，並沒有俄羅斯的投資。”

俄羅斯總統德米特里·梅德韋傑夫上個月表示，國家需要改善經濟的“原始結構”，並承諾“減少腐敗並懲罰那些對此負責的人”。

“在俄羅斯內部關於如何前進存在辯論，但梅德韋傑夫的聲明在某種意義上是相當鼓舞人心的，因為他們希望朝着市場經濟發展，強調法治和秩序，”73歲的坦普爾頓的莫比烏斯説。

透明度問題

安託萬·範·阿赫特梅爾表示，企業治理缺乏透明度已經反映在股權估值中，他是總部位於弗吉尼亞州阿靈頓的新興市場管理公司（Emerging Markets Management LLC）的首席投資官，管理着約125億美元的資產。

“我們是俄羅斯的投資者，總體上我們是超配的，”阿赫特梅爾説，他在1981年創造了“新興市場”這一短語。

根據摩根大通的莫瓦特在12月4日的研究報告中引用的來自馬薩諸塞州劍橋的EPFR Global的數據，48只最大的新興市場共同基金中有19只已將俄羅斯股票的配置提高到超過基準的2%。根據EPFR的數據，發展中國家基金今年吸引了超過750億美元，創下紀錄。

隨着投資者將他們在美國貨幣市場共同基金中存放的3.3萬億美元的一部分轉向股票，資金可能會繼續流入俄羅斯股票，倫敦F&C資產管理公司的新興市場基金經理加雷斯·摩根表示，該公司管理着約1500億美元的資產。由於全球經濟經歷了自第二次世界大戰以來最嚴重的衰退，標準普爾500指數在七十年中下跌幅度最大，投資者去年紛紛逃向最安全的資產。

“邊際資金”

“明年某個時候，很難看出邊際資金來自哪裏，但我們認為我們還沒有達到那個點，”摩根説，他的俄羅斯投資公司SICAV基金根據彭博社的數據，今年回報率為142%，超越了Micex 14個百分點。

根據彭博社的數據，中國的上海指數以2010年預估收益的19倍的價格是Micex的兩倍，而印度的Sensex以17倍的價格估值，巴西的Bovespa以14倍的價格交易。MSCI新興市場指數以13倍的價格交易。

“俄羅斯的市場不公平地便宜，是新興市場中最便宜的之一，”黑石集團的倫敦基金經理薩姆·維赫特説，該公司管理約3.2萬億美元，並將俄羅斯作為新興市場股票中最大的超配持倉。“這個國家的增長速度可以比人們想象的快得多，”維赫特説，他的東歐新興基金今年上漲了85%，超越了88%的同行。

俄羅斯儲蓄銀行

根據彭博社彙編的經濟學家估計的中位數，俄羅斯經濟明年將增長3%，而2009年則收縮了7.7%，這是全球國內生產總值的最大波動。上一次俄羅斯從如此深的衰退中開始復甦是在1999年，當時Micex在一年內飆升了235%。

俄羅斯最大的貸款機構OAO Sberbank（SBRBF）準備在莫斯科交易中延續今年253%的漲幅，因為2010年中期不良貸款的高峯和對信貸需求的上升推動了收益，摩根説。根據彭博社彙編的分析師估計，莫斯科的Sberbank明年的利潤可能激增超過七倍，而MSCI新興市場金融指數中的公司預計增長30%。

總部位於莫斯科的移動電信系統公司是俄羅斯最大的移動通信公司，因其收入增長速度快於同行且相對於收益交易價格較低，被認為是新興市場中最具吸引力的股票之一，倫敦摩根士丹利首席新興市場策略師加納表示。他提到便宜的估值和商品價格上漲是對俄羅斯股票給予“增持”評級的原因。

“最佳交易”

高盛全球策略團隊由總部位於倫敦的吉姆·奧尼爾領導，他在2001年創造了金磚國家的稱謂，預測購買俄羅斯股票將成為2010年的“最佳交易”之一，因為明年的收益將增長超過共識的60%。

特羅伊卡的金斯米爾·邦德是今年湯森路透Extel調查中排名最高的俄羅斯股票策略師，他預計此次反彈將受到通貨膨脹放緩和油價接近每桶70美元的推動。2月份交割的原油價格為每桶78.70美元，今天低了14美分。

“俄羅斯是我們2010年的最佳投資，”東資本首席經濟學家馬庫斯·斯維德伯格表示，他管理着約40億美元的資產。“增長將超出預期。”