增加消費不如先增加財產性收入

文 江南

宏觀經濟學裏的一個最重要也最基本的等式就是：總收入等於總支出。無論是個人、家庭還是國家乃至世界，這是一個基本的恆等式。然而，就是有好大一羣經濟研究者，包括決策層，總是對此視而不見或者壓根不懂。

事實上，所謂的“國民生產總值”，也就是耳熟能詳的GDP，大意基本就等同於“國家總收入”，也就是一個國家在一定時間內所有生產的木頭、鋼鐵、棉花、糧食等等有形物資，去掉生產環節中的重合部分，得到的總和。也就是説，它是一個物理存在概念，不是一個貨幣概念，貨幣只是計量單位。它更不是一個支出概念，人們用支出法來算這個概念，只是為了便於統計。

那麼，總支出又包括哪些？包括消費、投資和外貿淨出口。消費又分為居民消費和政府及企業消費，投資也分為這兩個範疇。

如果還有富餘的錢怎麼辦，就形成了儲蓄。儲蓄是一個蓄水池的概念，可以是很多年的逐漸積累，比如中國的儲蓄總量就是最近10年猛增上來的；也可以是很低甚至是虧空負債的概念，比如美國的金融危機前居民儲蓄就是負數，政府儲蓄也是負數。很多人誤解儲蓄就是老百姓存的錢，其實它同樣包含政府及企業存款，而且在中國，後兩個的增長速度極高。

當今很多官員學者喋喋不休的所謂“消費不足”其實盯住的含義很狹窄，主要是認為“居民消費不足”，因為政府消費非但很足，簡直是亂花。我們上面的文章也分析了很多統計數據，得出的結論是居民消費其實沒有不足，而這部分咬定消費不足的人的另一個論據就是，居民消費相對於儲蓄和投資來説不足。換句話説，中國人的儲蓄率太高並且造成了流動性過剩又不消費，還到處炒樓炒股亂投機，是很大的經濟增長威脅。

所以，我們必須正本清源地看看，儲蓄究竟是怎樣構成的，把儲蓄變成消費會帶來什麼後果，如果一定要讓居民多消費應該怎麼做？

居民儲蓄難以轉化為消費

儲蓄究竟是什麼？一言以蔽之就是人們未來的投資或消費。因為它的形成就是省下了當下的投資或消費支出，將來的歸路自然也是隻有這兩個。現在業界呼籲很多的，就是希望降低儲蓄率，將中國老百姓的儲蓄拿一點出來消費。

比如周小川行長2009年7月在中國國際經濟交流中心主辦的“全球智庫峯會”上發表講話説：“現在談得比較多的，也是我們最希望看到的，即美國家庭儲蓄和總儲蓄率上升，中國居民消費也在上升，全球不平衡得到校正。這是最理想的。但結構調整會涉及許多難題，並不容易。”然而，通過這種方式來解決全球失衡問題，其實是既不公平也無效率的做法。

首先，我們看中國儲蓄的構成。根據中國人民銀行的公開統計數據顯示，2009年末的存款總額為61萬億元人民幣，比2008年末的近48萬億多了13萬億元。其中企事業單位存款為22萬多億元，居民儲蓄存款為26萬多億元，其他存款近12萬億元。以此數據推算，中國的居民儲蓄僅佔到總儲蓄量的43%左右。儲蓄的大頭還是政府和企業。再看增速，2008年的企事業單位存款為15.7萬億元，居民為21萬多億元，其他存款為將近10萬億元；簡單一算就發現了問題，經歷了一年國際金融危機，政府和企業的儲蓄增加了41%，老百姓增加了24%不到。也就是説，所謂天量儲蓄，居民部分並不是大頭，也不是增長最快的部分。

其次，我們看誰的消費能力強。根據央行的統計，中國企業儲蓄佔國民可支配收入的比重在1992年為11.3%，2007年達22.9%，漲了一倍；同期，政府亦即公共部門儲蓄佔比從1992年的4.4%提高到2007年的8.1%，也上升了近一倍。比較而言，政府儲蓄基數相對較小，而企業儲蓄大幅增長的作用更大。同期增幅最小的就是居民儲蓄，增幅幾乎可忽略不計。毫不誇張地講，10年來的經濟高速增長，普通老百姓的消費能力增長几乎已達極限甚至透支了。

最後，我們假設一下將儲蓄轉化為消費的結果會怎樣？截止到2010年8月的央行統計數據，我國居民的儲蓄量為28.8萬億元，而2009年的全年社會消費品零售總額為12.5萬億元，比上年增長15.5%。值得一提的是，被老外消費掉的部分，也就是進出口差額（出口減進口）為1961億美元，比2008年減少1020億美元，摺合人民幣計算的話，對經濟的貢獻尚不到內需的11%。

我們前面講了，儲蓄是未來的投資加消費，假如中國人突然轉變觀念，將28.8萬億元的存量儲蓄釋放進消費池，即使僅僅釋放1/3也將近10萬億規模，湧入全年12.5萬億的消費總額中，恐怕通脹率立刻將飆升到80%！實際上，即使釋放1/10也就是3萬億左右的流動性去消費，恐怕全社會也受不了，立刻颳起搶購之風！

真正需要提高的是居民財產性收入

拿出28.8萬億的居民儲蓄中的一部分出來消費會導致惡性通脹——你可以理解為筆者在開玩笑——事實上，中國老百姓的儲蓄根本沒法拿出來消費。真的問題不是消費觀念不對，而是——沒錢！

天量儲蓄的本質是沒錢，這個説法看似不合理，卻完全符合現實。因為只要認真打量一下過去10年的經濟增長的真實狀況，就不難發現，中國老百姓的財富增長速度遠遠跑輸大市。

國泰君安證券總經濟師、首席經濟學家李迅雷在最近發佈的一份研究報告中指出，在過去10年中，國內廣義貨幣M2的年均複合增長約18%，由於M2代表的是流通中的貨幣量，對購買力有最為現實的指標意義。因此，與居民消費價格指數CPI或國內生產總值GDP相比，更能説明居民實際的財富增長速度。尤其是CPI，不包括購房開支，是否能跑贏它基本沒什麼意義。

2000年的國內生產總值為8.9萬億元，2009年國內生產總值為33.5萬億元，10年增加了2.75倍；同樣是這10個年頭，貨幣供應量指標M2則從2000年的12.8萬億元增長到2010年的68.7萬億元，增長了4.36倍。換句話説，10年內，中國的實際貨幣流通總量增加了55.9萬億元，幾乎是居民全部儲蓄的兩倍！這組數據實際上就意味着，中國老百姓現在釋放所有儲蓄來消費的話，購買力實質上還不如10年前的一半水平，近10年的儲蓄難道毫無意義？

實際情況是，這個悖論的深層次含義是中國老百姓的投資渠道嚴重不足，產權保護落後，行政干預對資本市場的影響惡劣，導致這個資本蓄水池裏的始終是一潭死水。舉例而言，10年來的上證指數從2000點附近走到3000點附近，收益率50%；國債收益率25%左右；儲蓄利息收益率25%左右；黃金400%不到；都是跑輸貨幣供應量增速的。在比較大眾化的市場（不含藝術品投資等需要專業技能，或者港股等需要特殊渠道的投資市場）中，唯有投資房地產才能跑贏，而房地產投資也不是一定能戰勝4.36倍的增速的，要看地段和户型。

很多學者都曾指出，缺乏完善社保體系，有後顧之憂，是中國老百姓不敢消費的主要原因，筆者認為這只是次要原因，近憂尚且沒有解決，誰會思考遠慮？真正令人憂心忡忡的是區區一點銀行存款還在不斷貶值，哪怕跑贏了CPI也不能帶來購買力的上升，最保險的選擇顯然不是大把消費，而是拼命存錢然後努力忍受錢不值錢的痛苦過程！

美國的消費繁榮時代雖然被金融危機終結，但是它的肇端卻值得思考：寬鬆的貨幣加上鼓勵投資的税收政策，令普通美國人在一輪輪資產上升潮中敢於消費並放棄儲蓄。如果中國的執政者真的想在居民消費上有所作為，最急需做的工作根本不是鼓勵消費，而是放寬居民投資渠道，減少行政干預，眼看着一輪輪泡沫蔓延在各個經濟領域中，而不是自我矛盾地干預股價房價。當然美國人走的太遠的教訓要記取。