資本市場是否正在透支中國消費概念

從普拉達(Prada)、新秀麗(Sam sonite)、蔻馳(Coach)之類海外奢侈品牌，到周大福這樣的中高檔珠寶連鎖店，再到凡客誠品這樣走價廉物美路線的服裝網購企業，境外資本市場正在掀起中國消費概念股熱潮。目前境外拿中國消費需求作噱頭籌備上市的公司已有15至30家。所有這些公司都把在中國大陸市場的銷售增長預期作為其最大賣點，可是，這樣的集中上市熱潮，是否表明資本市場正在透支中國消費概念？

不錯，中國消費市場絕對規模已經相當龐大，增長速度更是全世界經濟大國之最。2000-2009年間，中國社會消費品零售總額增幅依次為9.7%、10.1%、11.8%、9.1%、13.3%、12.9%、13.7%、16.8%、21.6%和15.5%，2009年社會消費品零售總額達125343億元，其中批發和零售業為105413億元；2010年社會消費品零售總額15.45萬億元，同比增長18.4%，扣除價格因素後實際增長14.8%。

筆者計算整理了建國以來中國社會消費品零售總額(截至1992年為社會商品零售總額)中批發和零售業收入總額相對於貨物貿易出口總額的比例，以此衡量中國企業獲得的國內、國外市場相對規模大小，發現1972年尼克松訪華後中國出口開始步入高速增長軌道，中國國內批發和零售市場對出口的相對規模不斷縮小，2007年達到81%的建國以來最低點，2008年開始逆轉，2009年這一比例再度回升到100%以上，實現了重大轉折。中國正在努力推動經濟增長模式轉型，改善收入分配格局，力爭使經濟增長更多地依靠內需拉動，特別是依靠消費拉動，這一轉型進程理所當然還會助推國內消費增長。但在狂熱驅動之下，無論如何高增長的行業都可能趕不上資本市場價格的飆漲，中國消費概念股可能正在走上這樣的覆轍，西方市場氾濫成災的流動性又為過度抬高股價創造了基礎。

深入分析上述中國消費概念股，可以清楚地看到其推銷中的泡沫成分。普拉達、新秀麗、蔻馳之輩不都正在把中國市場當做最大賣點嗎？問題是中國消費可持續增長只能立足於改善收入分配格局、縮小兩極分化之上，而奢侈品消費主要源於富裕羣體，讓中低收入羣體收入增長快於高收入羣體收入增長，其結果必然是奢侈品消費增長速度不如整個消費增速。而且，近年來中國奢侈品消費的爆發式膨脹中相當一部分是灰色收入羣體乃至黑色收入羣體的炫耀性消費，由於促進社會公正的努力會減少“得來全不費功夫”的灰色收入，普拉達之輩更不能指望他們在中國市場的消費增長與中國整體消費增長同步。

目前中國企業的通病是重視“包裝”勝過夯實業績基礎，以至於今年以來已經有多家境外上市中國企業為此陷入訴訟泥潭，遭遇做空狙擊，正在籌備境外上市的其它中國公司會不會重蹈覆轍呢？企業內部人與外部投資者之間永遠存在信息不對稱問題，而境外投資者與境內企業之間的信息不對稱問題又比境內投資者更為突出，利用這種信息不對稱抬高股價的誘惑實在太強烈，企業創始股東和經營者們能抵抗住這種誘惑嗎？