央行貨幣政策指向哪裏

央行在5月份的CPI數據公佈之後，立即啓動存款準備金率工具而不加息（相關報道見今日B54版和昨日B45版），這主要出自以下幾個方面的考慮。

一是5月份的CPI達5.5%，創34個月新高。這説明今年以來政府採取的一系列控制通貨膨脹的政策儘管有一定的作用，但通脹形勢依然嚴峻。就當前的市場形勢來看，通貨膨脹的壓力有越來越大的可能。遏制通貨膨脹上漲作為今年經濟工作的重心，在CPI高企的情況下，如果央行不採取行動，今年的通貨膨脹到底有多高更是增添了不確定性，因此，提準凍結部分流動性，符合形勢要求。今年餘下的時間裏，遏制通貨膨脹仍然是央行貨幣政策的主要任務。只要CPI高企，央行運用貨幣政策工具就十分正常。

二是這次上調存款準備金率更重要的着眼點，仍是如何管理好通貨膨脹預期。從近來不少數據來看，國內經濟增長有所放緩。面對這種態勢，不少市場經濟分析員都預測，隨着CPI在上半年的見頂，央行較緊的貨幣政策會有所收斂，因此動用貨幣政策工具的頻率會降低。但在市場流動性氾濫及通貨膨脹的壓力很大的情況下，如果市場預測央行的貨幣政策會出現轉向，市場流動性仍然氾濫，那麼通貨膨脹上升的預期會進一步推高物價，從而形成新一輪的通貨膨脹上漲預期。因此，這次央行上調存款準備金率就是向市場發出明確的信號，央行的收緊的貨幣政策並沒有放鬆，只不過針對不同的經濟形勢採取不同的貨幣政策工具。

三是面對高企的CPI和過高的負利率，央行為何不運用價格工具而是頻繁地使用數量工具？對於央行選擇再提存款準備金率而不加息，儘管市場對此行為眾説紛紜，但最為根本的問題，還是央行不希望通過過猛的價格工具加息來刺破國內房地產泡沫。房地產泡沫吹大是2003年以來，特別是2008年以來央行過度寬鬆的貨幣政策導致的結果。面對這個巨大的房地產泡沫，中央政府心知肚明，但沒有采取剛猛的政策來戳穿之，説明投鼠忌器的因素很重。就中國當前的房地產形勢來看，包括房地產在內的資產泡沫雖然存在，但穩定下來慢慢消化似乎是更好的選擇。

從美國的經驗來看，2008年金融危機爆發，一定程度上跟美聯儲連續加息有直接關係，加息最後直接刺破了美國房地產泡沫。中國也是這樣。就當前中國的情況來看，到2011年一季度底，與房地產有關的貨款，地方政府融資平台大致在9萬億至14萬億元貸款，個人住房按揭貸款6.5萬億元，房地產開發貸款約2.5萬億元。如果加上住房抵押貸款，國內商業銀行與住房有關的貸款比重相當高。在這種情況下，如果動用價格工具加息，採取頻繁加息手段，只要央行每加息0.25釐，地方政府每年利息負擔就會增加數百億元。如果利率上升一釐，地方政府的融資負擔更是會加重。個人住房按揭貸款也是如此。也就是説，如果連續加息，它將成為壓倒房地產市場的一根致命稻草。顧全大局的央行當然不願面對這種情況發生，受影響的一些利益集團也會盡力避免這種局面出現。

可以説，就當前央行的貨幣政策取向來看，既要顯示出有決心遏制通貨膨脹，管理好通貨膨脹的預期，又不願意一舉刺破房地產泡沫。而且國內貨幣政策工具從來都不是完全的公共政策手段，其中滲透着許多不同層面的利益考量。貨幣政策傾向哪個層面，利益導向就指向哪裏。否則，面對目前過高負利率對大多數人利益的侵蝕，貨幣政策是不會無動於衷的。