危機中美債比美元安全

儘管標準普爾下調美國主權信用評級，但美國國債價格仍舊大幅上漲。10年期美國國債收益率創下2009年1月份以來的最低水平。

據美國銀行美林公司的指數顯示，美國國債價格自7月31日以來已經上漲2%，其中30年期美國國債的收益率最低觸及3.59%，創下11個月以來的最低水平。自7月底到8月8日，美國銀行美林公司全球廣泛市場指數(Global Broad Market Index)的市值增加1324億美元至42.1萬億美元，創下自1996年開始編纂這一指數以來的最高水平。

美國被下調了評級，按照常理看未來債券的違約風險加大，美國債券的價格應當下跌，而評級下調以後必將要以更高的利率發行新債，債券的利率收益是要更好的，但是市場給出了相反的走勢。對此，我們也需要在理論上認識這個事物的本質，才能夠讓我們更好地認識這個世界。

在美國的衍生品市場中，利率掉期合約是最重要的組成部分之一。美國國債的利率預期對衍生品市場有至關重要的影響。如果美國利率突然大漲，必然造成利率掉期衍生品市場的崩潰，這個崩潰會比當年雷曼兄弟的破產要厲害很多。而且，基本上所有的銀行都參與利率掉期業務，銀行利率掉期的崩盤對於美國銀行業而言是滅頂之災，會造成美國大量銀行破產。在這樣的破產壓力下，持有美元現金就變得不再安全。

無論是美國國內還是在海外流通的美元，最終都要成為美國金融系統內的美元，要收取3%的現鈔和現匯的差價，這實際上就成為美國的鑄幣税。這決定了絕大多數美元資金只能以存款的形式存留在美國的金融體系內。當美國銀行業面臨利率掉期合約崩盤可能造成破產時，美元銀行存款並不安全。

美國對於銀行的破產，10萬美金以下的儲户是優先償還的，對於10萬美金存款以上的儲户，是在小額儲户償還完畢以後再按照比例償還。這在保障了普通人存款安全的同時，也使得大資金在銀行的風險被放大。對於美元而言，大資金和小資金的持有現金風險是完全不對等的。在美國評級下降後，雖然美債的風險提高，但大資金持有現金的風險更大，因此造成大資金紛紛買入美國國債避險，這是一個美國國家信譽與美國的銀行信譽二者之間相對性關係。

很多人還認為規避美元和美債風險，持有大宗商品是好主意，但事實是殘酷的。因為大宗商品的價格嚴重依賴未來經濟走勢，美國國債和銀行如果出現危機的話，經濟必定崩盤，大宗商品的需求和價格會下降得更快。進一步説，大宗商品的囤積成本和利益訴求是與利率掛鈎的。利率如果大幅度上漲，會造成原來大量囤積的成本增加，或者收益預期少於利息收入而遭到拋售。因此大宗商品在危機深化的過程中一樣也是風險重重，2008年金融危機石油跌破40美元就是最好的例證。

因此我們可以理解美國國債上漲的原因：在風險因素下，美國國債評級下調，反而成為最安全的產品。