財富累積的倉庫理論（之一）-張五常

（五常按：本文是大修的《供應的行為》準備新加的第四章的第一部分，先在這裏刊登，看看同學有沒有不明白的地方。）

第二章寫《利息理論》，細説了收入與財富的概念；第三章寫「宏觀」，分析了國民收入。沒有花掉的國民收入累積起來是財富的增加。財富累積英語稱「資本累積」（capital accumulation）。第二章解釋過，資本與財富（wealth）相同。從中國的文化傳統看，稱「財富累積」是較為通俗易懂的。

財富累積是大難題。此題涉及的收入與財富的理念應該以費雪的為首。昔日作研究生時大家希望從費雪的思路找到答案。老師赫舒拉發當時是闡釋費雪理論的主將，一九六四年我問他財富累積的分析，他直言高深莫測，自己沒有答案，説希望有一天我能把這難題摘下來。赫師推薦他説自己讀不懂的、弗裏德曼一九六二發表的《價格理論》的最後一章，是關於財富累積的。我也讀不懂。好些年後弗老對我説那章是他最稱意的理論分析，我再讀也不懂。當年道聽途説，大師如魯賓遜夫人和哈耶克，因為苦思財富累積這個難題而差不多患上精神病。恨不得赫舒拉發還健在，因為我終於找到一個可以破案的的角度看財富累積。

第一節：安全的累積要有可靠的倉庫

這角度的構思起自二○○六年。當時內地的樓價急升，北京出手打壓樓市，朋友問我怎樣看。我不經意地回應：「人民的收入上升了，消費後餘下來的你要他們放到哪裏呢？一般而言，買樓作為財富的累積是個好去處，為什麼要壓制他們那樣做呢？」我明白北京擔心的所謂泡沫的問題，但多供應建造樓房的土地可以解決，打壓樓市是妨礙了財富累積的一個重要選擇。

二○一○年三月二十三日，回應復旦大學張軍教授寫的書評，我發揮：

「關於經濟增長，財富累積是重要話題，我曾經像弗老當年，從費雪的《利息理論》入手，所獲不多。年多來得到金融危機與中國房地產的啓發，我想到一些新角度或可打出去。

「新角度有兩個相關點。其一起自美國二○○八年的金融危機：那些所謂『毒資產』只是一些紙張，寫着的財富下降至零就什麼也沒有。如果財富的累積是房地產，其價暴跌資產還在，有用途，有租值，止跌回升的機會存在，不會出現絕望之境。股票財富的暴跌差一點，但有關機構一日存在，股民有機會收復失地。第二點，有關的，是這些年北京屢次要打壓樓市。我明白他們的目的，但在經濟增長得好的中國，一般市民要通過投資來累積財富，最安全可能是在房地產打主意。不容許他們這樣做，或在政策上有意或無意間令房地產的投資者損手，不智。我可以容易地想到極端的例子，説打壓樓市可以把整個經濟搞跨。

「這就帶來以生產函數分析經濟增長的困難，也有兩點。其一是沒有上佳的財富累積理論的支持，生產函數理論是建在浮沙上。其二是把生產要素放進函數，制度不對頭產出會失靈。我是懂得生產函數分析的，曾經很熟，知道『做是三十六，不做也是三十六』的函數很搞笑。

「分析經濟增長，多年以來我只着重兩點：一、資源的侷限，二、競爭的制度。這些是上世紀五十年代經濟增長學説興起之前的老生常談，從古典的斯密到新古典的馬歇爾都那樣看。經濟的增長由競爭制度帶來的資源使用決定，亦老生常談。我的貢獻，是得到阿爾欽及科斯的啓發後，把制度分析改進了。改進的重點是把產權約束競爭逐步發展為以合約約束競爭；把交易費用推廣為社會費用，再轉一下角度，看為約束競爭的費用；把租值消散與社會費用掛鈎，而制度增加效率則看作是租值消散下降了。本來是頭痛萬分的財富累積一下子簡單起來，因為可從資源租值的上升看。租值上升帶來的資源價值上升就是財富累積了。財富累積的分析，從利息理論的通道發展很難走，從資源租值變動的通道推進順利得多。」

「租值」這個概念有好幾種變化，處理得高明盡皆精彩。這裏提到的租值可以看為費雪的年金收入或弗裏德曼的固定收入（見第二章），以利率折現是財富。一時間那高深莫測的「財富累積」變得豁然開朗。累積財富，跟累積任何物品一樣，需要有倉庫！忘記了倉庫，財富不知放到哪裏，是財富累積的思考困難所在。

沒有完整無缺的倉庫

不止此也。倉庫是否廣東人説的「冇穿冇爛」是重要的問題。數百年前荷蘭出現的「鬱金香危機」很有名，從這裏提出的角度看是財富累積的倉庫破裂的例子。當時那裏的市場把鬱金香球莖的稀有品種之價炒到天上去，可以看為財富累積上升，跟着舉國的人搶着在家中後園嘗試培植，不再稀有，這倉庫破裂收場。天下間沒有完整無缺、永不可破的財富累積的倉庫。然而，如果一個經濟完全沒有累積財富的倉庫，不可能發展起來。

説起來，財富累積的倉庫可能近於神話，比昔日荷蘭的鬱金香還要神奇，但可以持久不破，可以是累積財富的好去處。我因而要在下面的第二節用想象力推到盡，介紹自己發明的「虛無悖論」，把乾隆皇帝封為主角，讓同學們開心一下。

這裏還要先説的，是以貨幣作為財富累積的倉庫看是劣着，可能是這話題歷來找不到答案的一個原因。貨幣是交易的計算單位，也是財富累積的計算單位，但貨幣的本身不是倉庫。儘管弗裏德曼曾經説有些人在家中儲藏着很多鈔票，但畢竟沒有誰會不斷地增加鈔票的持有。把錢存進銀行有些人會不斷地累積銀碼數字，算是倉庫，但銀行要把錢借出去才可以生存。本質是服務，不是倉庫。銀行本身是一間公司。公司或企業是倉庫。購買銀行股票是財富累積的投資，但那只是眾多財富累積的倉庫的其中一種。沒有其他財富倉庫的支持，銀行要賺錢是不可能的。

（倉庫之一，未完待續）