江南春渾水之戰:分眾反獵殺渾水做空失利
作者:乌元春
江南春怒了!
北京時間2011年11月22日凌晨,納斯達克股票市場,分眾傳媒(Nasdaq:FMCN)以每股23.1美元開盤後就一路狂跌,最低報每股8.79美元,降幅一度高達66%,13.6億美元市值一日蒸發。
股價暴跌原因是國際做空機構渾水公司(Muddy Waters)發佈了一份有關分眾傳媒的研究報告,將分眾傳媒描述為“中國的奧林巴斯”(11月8日,奧林巴斯被爆出財務造假醜聞),股票定為“強烈賣出”級別。
“這種到處造謠,聯手做空基金惡意圖利的人為什麼沒人告他們呢?這些人應該得到法律的懲處!!!”此後江南春第一時間發微博,一連用了三個驚歎號,憤怒之情溢於言表。
截至《中國經營報》記者發稿日,分眾股票表現已經部分回暖。
一份報告導致分眾傳媒股價暴跌,此事系人為作局,還是江南春體系危局被暴露?
“渾水”再摸魚
作為此事的主角之一——渾水公司(Muddy Waters)想必大家並不陌生,它曾是做空中國概念股的主要幕後策劃者。2011年年中,正是在這家公司的運作下,導致東方紙業(ONP)、綠諾科技(RINO)、多元環球水務(DGW) 和中國高速傳媒(CCME)等四家在美國上市的中國公司股價大跌,最終導致被交易所停牌或摘牌。
這一次,渾水再次做空,摸到的魚是中國第一隻在納斯達克上市的中國傳媒概念股——分眾傳媒。在一份長達79頁的報告中,最令人印象深刻的字眼就是:分眾傳媒財務問題堪比奧林巴斯。
報告指出:像奧林巴斯一樣,分眾傳媒在收購中,故意顯著地支付過高的收購價,自2005年以來在價值16億美元的收購中,通過這種行為減記11億美元,這相當於分眾傳媒目前市值的1/3。
“我們的研究顯示,分眾傳媒對一些從來沒有實際購買的公司,聲稱收購、減記和處置它。投資者應關注這些交易中現金的實際流向,及其報告結果的可靠性。”渾水公司的報告原文如是表達。
此外,報告還指出分眾傳媒欺詐性地將液晶廣告屏幕數量誇大50%,聲稱分眾傳媒對外宣稱LCD液晶顯示屏有17.8萬塊,而實際上只有12萬塊,嚴重誇大了實際規模。
在一直都比較敏感的分眾對好耶收購的問題上,渾水公司的報告也有所涉及,他們認為,分眾傳媒內部人士把分眾傳媒作為自己的交易對應方,在買入和賣出子公司好耶時獲利,數名獨立個體至少獲利7010萬美元,而股東卻虧損1.596億美元。
報告公佈當日(11月21日),分眾股價便應聲而跌。針對渾水的報告,分眾傳媒副總裁嵇海榮在接受記者採訪中表示:“之前分眾華南公司曾出現過一些可疑的人,他們不斷找公司業務人員索要很多資料和數據説要談合作,但在接觸過程中,工作人員發現這些人並不是真正為了談業務,事後合作也不了了之。而對於渾水公司發出的這份報告,我們之前一點防備也沒有。”
這場突如其來的危機,讓江南春、嵇海榮等人的電話“爆倉”。北京時間22日9時,江南春給諸位公司高管發出醒示:當晚出公告正面直接反擊,並於當日下午先發出一份中文聲明解釋回應。
分眾的陳年舊賬
對於渾水公司質疑的分眾傳媒誇大廣告液晶屏數量的問題,嵇海榮稱:“我們的17.8萬塊公共顯示屏包括兩個部分:一部分是樓宇液晶顯示屏,有12萬多塊,主要分佈在寫字樓,另外一部分則是樓宇的數碼海報,有五萬多塊,兩部分不同的數據在財報裏會合併到一起,財報的數據是正確的,這一點沒有什麼可質疑的。”
記者查閲分眾傳媒財報顯示,2011年三季度來自於商業樓宇聯播網(包括電影院廣告網絡)的淨營收為1.336億美元,毛利1.059億美元。比二季度1.13億美元的淨營收增長18%,而二季度比一季度增長25%,該領域的運營業績表現良好。
至於渾水公司提到的幾點財務問題,嵇海榮直言不諱地表示:“這都已經是陳年舊賬了!因為2009年以後,分眾傳媒就再沒有進行過收購。”
2008年“315”期間,分眾無線被央視曝出“垃圾短信門”,此後,分眾手機短信業務持續下滑;2009年年初,受金融危機的影響,分眾在好耶廣告等互聯網業務也出現了虧損,分眾傳媒一度出現了業績下滑局面,股價也從年初的每股9元上下跌至每股5元左右。
2009年年中以後,分眾迅速做出了戰略調整,將互聯網廣告、手機短信等業務清理掉。開始專注於商業樓宇聯播網這一主營業務,但將這些不成功的業務剝離出去了,分眾為此也損失頗多。
“收購價格的高低取決於當時的市場情況,我們知道在2007年和2008年傳媒市場上的收購價格就差好幾倍,這是當時的市場供求決定的。” 嵇海榮告訴記者,比如,在互聯網廣告業務最熱的2007年,分眾傳媒以2.9億美元高位買入好耶廣告,好耶的收購是董事會根據投行的分析報告投票同意的,為了避嫌,董事會里包括江南春在內,與好耶相關人士都沒有參與投票,操作上並沒有違規。當時洽淡收購好耶廣告的還包括電通廣告等多家大公司,競爭很是激烈。
然而,市值高達2.9億美元的好耶,經歷金融危機之後,2009年權威第三方公司給予的估值僅為3500萬美元,此後好耶廣告的管理層出現了集體出走,2009年總裁楊炯緯帶領一批員工另立門户成為MediaV,好耶廣告也陷入虧損的困境。
“2009年中,由於員工希望免費送股,而分眾管理層希望員工是以3500萬美元的價格入股,為了體現對好耶未來發展的信心,也為了説服好耶員工用現金入股,分眾CEO江南春和其他高管率先以該估值出資現金入股,從而成功地推動了好耶團隊也以現金方式入股,在分眾出售好耶給銀湖之前,2010年6月30日,權威第三方給予好耶的估值為3800萬美元。因此不存在低於市場價入股的問題。”嵇海榮表示。