江南春渾水之戰：分眾反獵殺渾水做空失利

江南春怒了！

北京時間2011年11月22日凌晨，納斯達克股票市場，分眾傳媒(Nasdaq：FMCN)以每股23.1美元開盤後就一路狂跌，最低報每股8.79美元，降幅一度高達66%，13.6億美元市值一日蒸發。

股價暴跌原因是國際做空機構渾水公司(Muddy Waters)發佈了一份有關分眾傳媒的研究報告，將分眾傳媒描述為“中國的奧林巴斯”(11月8日，奧林巴斯被爆出財務造假醜聞)，股票定為“強烈賣出”級別。

“這種到處造謠，聯手做空基金惡意圖利的人為什麼沒人告他們呢？這些人應該得到法律的懲處！!!”此後江南春第一時間發微博，一連用了三個驚歎號，憤怒之情溢於言表。

截至《中國經營報》記者發稿日，分眾股票表現已經部分回暖。

一份報告導致分眾傳媒股價暴跌，此事系人為作局，還是江南春體系危局被暴露？

“渾水”再摸魚

作為此事的主角之一——渾水公司(Muddy Waters)想必大家並不陌生，它曾是做空中國概念股的主要幕後策劃者。2011年年中，正是在這家公司的運作下，導致東方紙業(ONP)、綠諾科技(RINO)、多元環球水務(DGW) 和中國高速傳媒(CCME)等四家在美國上市的中國公司股價大跌，最終導致被交易所停牌或摘牌。

這一次，渾水再次做空，摸到的魚是中國第一隻在納斯達克上市的中國傳媒概念股——分眾傳媒。在一份長達79頁的報告中，最令人印象深刻的字眼就是：分眾傳媒財務問題堪比奧林巴斯。

報告指出：像奧林巴斯一樣，分眾傳媒在收購中，故意顯著地支付過高的收購價，自2005年以來在價值16億美元的收購中，通過這種行為減記11億美元，這相當於分眾傳媒目前市值的1/3。

“我們的研究顯示，分眾傳媒對一些從來沒有實際購買的公司，聲稱收購、減記和處置它。投資者應關注這些交易中現金的實際流向，及其報告結果的可靠性。”渾水公司的報告原文如是表達。

此外，報告還指出分眾傳媒欺詐性地將液晶廣告屏幕數量誇大50%，聲稱分眾傳媒對外宣稱LCD液晶顯示屏有17.8萬塊，而實際上只有12萬塊，嚴重誇大了實際規模。

在一直都比較敏感的分眾對好耶收購的問題上，渾水公司的報告也有所涉及，他們認為，分眾傳媒內部人士把分眾傳媒作為自己的交易對應方，在買入和賣出子公司好耶時獲利，數名獨立個體至少獲利7010萬美元，而股東卻虧損1.596億美元。

報告公佈當日(11月21日)，分眾股價便應聲而跌。針對渾水的報告，分眾傳媒副總裁嵇海榮在接受記者採訪中表示：“之前分眾華南公司曾出現過一些可疑的人，他們不斷找公司業務人員索要很多資料和數據説要談合作，但在接觸過程中，工作人員發現這些人並不是真正為了談業務，事後合作也不了了之。而對於渾水公司發出的這份報告，我們之前一點防備也沒有。”

這場突如其來的危機，讓江南春、嵇海榮等人的電話“爆倉”。北京時間22日9時，江南春給諸位公司高管發出醒示：當晚出公告正面直接反擊，並於當日下午先發出一份中文聲明解釋回應。

分眾的陳年舊賬

對於渾水公司質疑的分眾傳媒誇大廣告液晶屏數量的問題，嵇海榮稱：“我們的17.8萬塊公共顯示屏包括兩個部分：一部分是樓宇液晶顯示屏，有12萬多塊，主要分佈在寫字樓，另外一部分則是樓宇的數碼海報，有五萬多塊，兩部分不同的數據在財報裏會合併到一起，財報的數據是正確的，這一點沒有什麼可質疑的。”

記者查閲分眾傳媒財報顯示，2011年三季度來自於商業樓宇聯播網(包括電影院廣告網絡)的淨營收為1.336億美元，毛利1.059億美元。比二季度1.13億美元的淨營收增長18%，而二季度比一季度增長25%，該領域的運營業績表現良好。

至於渾水公司提到的幾點財務問題，嵇海榮直言不諱地表示：“這都已經是陳年舊賬了！因為2009年以後，分眾傳媒就再沒有進行過收購。”

2008年“315”期間，分眾無線被央視曝出“垃圾短信門”，此後，分眾手機短信業務持續下滑；2009年年初，受金融危機的影響，分眾在好耶廣告等互聯網業務也出現了虧損，分眾傳媒一度出現了業績下滑局面，股價也從年初的每股9元上下跌至每股5元左右。

2009年年中以後，分眾迅速做出了戰略調整，將互聯網廣告、手機短信等業務清理掉。開始專注於商業樓宇聯播網這一主營業務，但將這些不成功的業務剝離出去了，分眾為此也損失頗多。

“收購價格的高低取決於當時的市場情況，我們知道在2007年和2008年傳媒市場上的收購價格就差好幾倍，這是當時的市場供求決定的。” 嵇海榮告訴記者，比如，在互聯網廣告業務最熱的2007年，分眾傳媒以2.9億美元高位買入好耶廣告，好耶的收購是董事會根據投行的分析報告投票同意的，為了避嫌，董事會里包括江南春在內，與好耶相關人士都沒有參與投票，操作上並沒有違規。當時洽淡收購好耶廣告的還包括電通廣告等多家大公司，競爭很是激烈。

然而，市值高達2.9億美元的好耶，經歷金融危機之後，2009年權威第三方公司給予的估值僅為3500萬美元，此後好耶廣告的管理層出現了集體出走，2009年總裁楊炯緯帶領一批員工另立門户成為MediaV，好耶廣告也陷入虧損的困境。

“2009年中，由於員工希望免費送股，而分眾管理層希望員工是以3500萬美元的價格入股，為了體現對好耶未來發展的信心，也為了説服好耶員工用現金入股，分眾CEO江南春和其他高管率先以該估值出資現金入股，從而成功地推動了好耶團隊也以現金方式入股，在分眾出售好耶給銀湖之前，2010年6月30日，權威第三方給予好耶的估值為3800萬美元。因此不存在低於市場價入股的問題。”嵇海榮表示。