人民幣國際化還“缺什麼”？ -張茉楠

人民幣國際化進程正呈加速之勢：無論是4月下旬滙豐銀行在倫敦發行首批人民幣債券，開啓香港之外的“西方離岸中心”，還是世行與央行簽訂代理協議，並委託央行代理投資中國銀行間債券市場，再或是央行調查統計司近日發佈的題為《我國加快資本賬户開放條件基本成熟》報告中闡明的政策立場，種種跡象表明，央行已經為推動人民幣國際化進程做好了充足的準備。

人民幣國際化進程加速始於跨境貿易人民幣結算。2009年4月8日，國務院決定在上海、廣州、深圳、珠海和東莞開展跨境貿易人民幣結算試點。此後，結算試點範圍逐漸擴大，國內覆蓋20個省(自治區、直轄市)，境外領域擴展至全球。隨着跨境貿易人民幣結算試點的深入開展，香港已匯聚了大量人民幣。

2011年第三季度末香港人民幣存款餘額一度增加至6200多億元人民幣。2月初，香港人民幣存款餘額為5885億元人民幣，人民幣成為香港市場繼美元之後的第二大外幣，香港也成為名副其實的第一大境外人民幣資金池。香港人民幣存量的快速增長，使得境外與境內資金池的雙向流通成為未來發展的重點。

然而，“資本管制+離岸市場”就能夠達成人民幣國際化嗎？事實上，信用貨幣的國際化歸根到底需要有資源支撐。人民幣國際化也許還缺少更重要的功能——資源、能源的計價功能。從世界各國進出口貿易結算、全球大宗商品交易以及國際資本市場投資等經濟活動中，仍鮮見人民幣蹤影這一現實來判斷，人民幣國際化的道路依然十分漫長。

眾所周知，貨幣既是一種價值符號，也是一種價值和財富獲取的手段。人民幣國際化要真正引領中國由貿易大國、金融小國，走向貿易強國和金融強國中發揮更重要的作用。一國貨幣要想成為國際貨幣甚至關鍵貨幣，通常遵循“計價結算貨幣—儲備貨幣—錨貨幣”的基本路徑，而與國際大宗商品、特別是能源的計價和結算綁定權往往是貨幣崛起的起點。從19世紀的“煤炭-英鎊”體系，到20世紀的“石油—美元”體系，其中都演繹了一條國際主權貨幣在能源貿易中的崛起路徑。

人民幣購買石油在今年年初已經開始試水。起初非易貨貿易部分的石油貿易結算通過在北京的人民幣賬户進行，但是在美國金融制裁壓力下，包括中國銀行在內的銀行停止了與伊朗的交易。中石化旗下的石油貿易公司聯合化工（UNIPEC），和另一家能源貿易商珠海振戎在負責經手這些從伊朗向中國出口的石油。這意味着有人民幣進行石油計價正在被接受，這為以人民幣進行更大範圍的大宗商品計價開了個“好頭”。

當前，全球市場，如石油、黃金、有色金屬、農產品等大宗商品交易幾乎全部以美元定價，無論是場內市場，還是場外市場，無論是現貨市場，還是期貨市場及其衍生品市場，無論是WTI還是Brent。由於“石油—美元”的貿易結算機制，使得能源的所有權與定價權相分離，石油供給者卻不能成為定價者。石油與美元掛鈎的機制，也使美國擁有強大的石油定價能力，而且“石油—美元”迴流機制，更讓美國獲得了巨大的資本利得，賺的盆滿缽滿。

據相關統計，當前國際市場流通的石油美元達1.4～1.8萬億美元之巨。而這些“石油美元”又以迴流方式變成美國的股票、國債等證券資產，填補美國的貿易與財政赤字，使美國長期保持經常項目逆差和資本項目下順差的平衡。多年來OPEC鉅額石油美元與東亞國家出口型經濟形成的大量商品美元一起支撐着美國的經濟高速發展，也由此構成了“美元——石油美元——商品美元”這樣一個穩固的資本流動封閉環，也進而影響着全球財富分配的流向。

石油等能源以美元計價，美元匯率波動就會大大影響其基本收益率預期。由於我國議價能力較弱，以及人民幣兑美元升值幅度較大（2012年升幅達到5.11%），因而，儘管2011年我國原油進口量僅增長6%，但支付金額卻增長45.3%，匯率和石油價格對中國的影響十分巨大。

近十年來，中國大宗商品需求量的逐年上升，眾多品種大宗商品需求量位居全球首位。根據長城諮詢對25種大宗商品的調查，其中有19個品種消費量全球第一，中國大宗商品總消費量約佔全球總消費量的18.7%。其中，中國消費量佔全球比重超過40%的有8個，包括鐵礦石68%、稀土67%、煤炭48%、精煉銅41%、原鋁41%、棉花40%等。由於沒有定價權，我國等亞洲國家與歐美國家相比，要付出更多的進口外匯成本，就是所謂的“亞洲溢價”。

而未來隨着中國能源對外依存度不斷增大，中國的能源安全正在受到威脅。根據《中國能源發展報告（2011）》預測：我國能源對外依存度將由2008年的8.8%上升到15%，石油和天然氣對外依存度將由2008年51.2%和5.8%分別上升到60%和30%左右；到2030年，我國能源、石油、天然氣的對外依存度將進一步上升到25%、70%和50%以上。可見，中國必須建立以人民幣定價的新定價體系，這將是人民幣主權貨幣在國際能源貿易中崛起的新路徑，也將是人民幣國際化的關鍵一步。

此外，我國還可以與非洲、中東、東盟等貿易伙伴中協商，在能源、礦產、糧食等大宗商品的交易中更多的以人民幣計價，在對外工程承包、勞務輸出與國際援助中，增強人民幣使用意願，大大提高人民幣的國際認可度。

事實上，僅靠香港、甚至倫敦的離岸市場還遠遠完不成人民幣國際化的使命，人民幣國際化還需要開闢新的更大的戰場——資源能源等大宗商品貿易領域。只有人民幣在全球貿易結算和計價中的佔比大大提高，才能保證人民幣在全球範圍內可持續增長的需求，才能真正建立人民幣國際化穩固而堅實的物質基礎。

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