央行擬另闢貨幣發行渠道
人民幣貶值預期逐步上升
央行擬另闢貨幣發行渠道
強化二級市場國債買賣
熱錢正有加速流出的跡象？似乎在央行最新公佈的數據中得到了印證。
中國人民銀行8月14日公佈數據顯示，7月金融機構外匯佔款餘額為25.658萬億元，較6月底減少38.2億元。而6月份時，外匯佔款增加了491億元。這是今年以來第二次外匯佔款出現月度負增長。上一次出現在4月，外匯佔款大幅下降了605.71億元。
而機構據此測算，單就7月，“熱錢”流出的規模就逾300億美元，大大超過了外匯佔款大幅下降的4月，創下年內新高。
此前“熱錢”流出大多歸因於海外風險上升，但近期美國VIX指數維持低位，海外風險並未顯著上升，“熱錢”依舊大幅流出中國。也有觀點認為不應被“假象”迷惑，數據的變動只因人民幣貶值的預期，影響了企業收付匯和結售匯的行為。
過去10年內，外匯佔款已然是中國央行發行基礎貨幣最重要的渠道，央行曾頻頻通過發行央行票據與提高法定存款準備金率進行對沖。而外匯佔款增量的顯著下降，反而為束手束腳的央行鬆了綁，使得貨幣政策更具靈活性。且蹊徑正在另闢，有消息稱，央行將加強發行基礎貨幣的另外一個重要渠道在二級市場上買賣國債。
300億美元之謎
8月16日，商務部發布的數據顯示，今年7月中國實際使用外資金額（FDI）繼續同比下滑且降幅有所擴大，同比減少8.7%，僅為75.8億美元。
而7月對外貿易順差達到了251億美元，若用“月度外匯佔款一月度貨物貿易順差一月度實際利用FDI增量”的簡單方法來估算短期國際資本流動的規模，國泰君安證券宏觀分析師汪進得出的結論是，7月“熱錢”流出金額超過300億美元。而據中國社科院世經所國際金融室副主任張明估算，在2011年第四季度至2012年第二季度之間，累計資本流出1828億美元，月均流出約203億美元。
但除了熱錢大幅流出，在貿易順差較高的情況下，外匯佔款減少也可能意味着出口商不願將美元收入兑換為人民幣。
國際金融問題專家趙慶明對本報記者指出，並不能斷定大量的熱錢流出，因為人民幣貶值的預期，影響了企業收付匯和結售匯的行為。
他進一步舉例説，“若一家企業出口了10億美元的貨物，即在國際收支平衡表上形成了經常項目下10億美元的順差，但如果其沒有收匯，就要在資本項目下的"貿易信貸"上記下10億美元的流出，以形成平衡。於是就形成了經常項是順差，資本項是逆差的情況，現在更多的是這種情況。”
這也是外匯局堅持的觀點。外匯局的相關負責人強調，上半年我國確實出現了一定程度的資本外流，但不等於外資大規模集中撤離。理由是，中國增加的外匯流入並沒有大幅減少，只是形式發生了轉換，從以往的“官藏”變成了“民藏”。
但毫無疑問，目前人民幣貶值預期正在逐步上升，更多的擔心也指向了資本外流。
8月16日人民幣對美元匯率中間價報6.3495，較前一交易日繼續下跌13個基點，再創年內新低。
而國際市場也認為，中國曾經一馬當先的經濟高增長疲態已現，當中國最新的經濟數據一公佈，巴克萊資本、德意志銀行、美銀美林、摩根士丹利等國際投行紛紛下調對中國經濟增長預期。
巴克萊資本率先將中國今年的GDP增長預期從8.1%下調至7.9%，德意志銀行緊隨其後將預期由7.9%下調至7.7%。美林和摩根士丹利也分別將中國2012年全年的GDP預期由原來8%和8.5%下調至7.7%和8%。
隨着經濟緩行，中國出口增速也將明顯放緩，“中國貿易也逐步走向平衡，對外匯佔款增長的貢獻也將減弱。再考慮到未來熱錢以流出或低增長為主，外匯佔款增長仍將維持在低位。”汪進認為。
而早在2011年第四季度就出現了連續3個月外匯佔款增量為負的情況，這是央行自1999年12月公佈外匯佔款月度數據以來的首次。此後總體仍然低迷，2012年1-6月新增外匯佔款僅有3026億元，還不到去年同期增量的15%，加上7月的數據，今年1-7月月均外匯佔款增量僅有426億。
“這個數字，在過去十年裏僅僅比2002年的水平要高一些。但必須指出的是，2002年的外匯佔款餘額僅有2萬億元，目前則高達25萬億元之巨，可以説，本次外匯佔款增長下降的程度，要遠遠大於十年來的任何一次波動。”信達證券宏觀分析師艾宜認為。
但外管局仍然自信滿滿，認為“總體看，只要國內外不發生重大突發事件，全年我國國際收支仍有望實現基本平衡。即使出現資本淨流出，也是可以承受的，符合國家一直倡導的藏匯於民的政策目標，仍屬於國際收支基本平衡的範疇”。
貨幣發行改革之機
而與外管局一脈相承的央行的信心更足，正趁機改革，並不擔心外匯佔款下降影響基本貨幣供應。
有消息稱，在二級市場上買賣國債，可能成為央行今後投放基礎貨幣的一個重要渠道。
在二級市場買賣國債是現在國際上公開市場操作最主要的工具。趙慶明介紹説，國際上許多國家，如美國主要是通過吞吐國債來實現基礎貨幣的投放，如果我們轉向國債實際上是迴歸常態，可以增加央行貨幣政策操作的靈活性，改“被動”為“主動”。
傳統貨幣銀行學認為，央行的基礎貨幣發行渠道主要有4條：一是，在二級市場上購買國債，這是央行發行基礎貨幣最常用的渠道；二是，向金融機構發放再貸款，包括向金融機構再貼現和向貨幣市場拆入資金；三是，購買黃金增加黃金儲備；四是，購買外匯，增加外匯儲備。
但在我國，外匯佔款卻長期佔據着央行基礎貨幣發行的“統治地位”。
據國務院發展研究中心研究員範建軍介紹，我國在1994年外匯體制改革之前，央行再貸款一直是基礎貨幣發行的主渠道。但外匯並軌改革之後，通過外匯佔款渠道投放的基礎貨幣佔當年基礎貨幣淨投放儲備貨幣增量的比重大幅上升，從10%以下一躍到了75.5%，此後連續數年，通過外匯佔款渠道投放的基礎貨幣都維持較高比重。尤其是加入WTO之後，隨着出口關税的下降和貿易壁壘的消除，外貿出口和貿易順差也出現了大幅增長，結果導致入世後中國國際收支順差持續擴大。相應地，外匯儲備和外匯佔款數量急劇膨脹，外匯佔款迅速成為央行基礎貨幣發行的主渠道。
“現在通過二級市場買賣國債主動調節貨幣，這是過去幾年中一直求之不得的事情。”趙慶明認為，是一個很好的改革方式也是一個很好的時機。而且，目前來看國債市場存量可觀，央行為維持一個貨幣投放量在其間買賣，預計給國債二級市場的壓力並不大。中債數據統計顯示，截至今年7月末，政府債券託管量達到76303億元。