午評：五窮、六絕、七翻身 滬指2400上方盤整

滬深兩市早盤小幅高開，隨後在2400點上方震盪，有色金屬、煤炭、釀酒等板塊漲幅居前，船舶製造、物聯網、券商等多數板塊下跌。

截止中午收盤，滬指報2401.83點，跌4.98點，跌幅0.21%，成交612.52億元；深成指報10195.22點，漲33.21 點，漲幅0.33%，成交472.08億元。

A股面臨"五窮"週期 風險大於機會

年初以來，A股市場總體呈現出震盪反彈的走勢特徵，而從市場推動因素來看，即有技術超跌修復因素，也有政策性紅利因素的刺激，而筆者研究認為政策性刺激所起的作用更為明顯。從市場格局來看，儘管A股反彈中品種不時表現，但目前A股市場體現的經濟PK政策的特徵非常明顯，而筆者認為，經歷了一系列的政策刺激，A股市場將回歸基本面，即經濟因素的影響更為明顯，體現到A股市場或將面臨較大的市場考驗，而宏觀經濟不確定性演變、市場化進程的推動、股市擴容、世界資本市場風險演變等或將加劇股市的震盪，歷史軌跡顯示"五窮、六絕、七翻身"的運行軌跡仍將體現的概率為大，而就五月行情來看，總體難言樂觀，其儘管品種機會仍存政策性刺激機會，但總體而言風險大於機會的概率非常之大。

筆者研究認為五月行情難言樂觀的主要考慮是經濟層面與股市擴容、上市公司業績下降大背景，雖然有"五窮"因素的軌跡主導，但上述因素是直接原因。

首先，股市反映經濟的特徵將時間性體現。目前為止，上市公司、基金年報、季報的出台進入尾聲階段，而從市場總體情況來看，除了銀行、石油等少數類公司業績增長持續外，實際上剔除後總體呈現負增長的格局較為明顯，即然大多數上市公司業績下降成為事實，那麼A股股價結構性調整將不可避免。我們研究發現，作為盈利較為突出的銀行業面臨的變數較大。近期央行負責人提出市場化利率的考量，而從息差因素來看，一旦非對稱性利率政策變動，銀行業的利潤將面臨較大挑戰，從銀行業利潤增長的基礎來看，其實際上建立在高負債率基礎之上。中國銀監會發布《中國銀行業監督管理委員會2011年報》顯示，截至2011年底，我國銀行業金融機構資產總額113.3萬億元，同比增長18.9%，負債總額106.1萬億元，同比增長18.6%，所有者權益7.2萬億元，同比增長23.6%。從A股相關上市公司來看，工商銀行、、建設銀行、招商銀行等多家金融類公司資產負債率均達到93%以上，而截至2011年末，中國廣義貨幣供應量(M2)的規模達到85.2萬億元人民幣， 市場流動性已近頂峯，可寬鬆的餘地及空間極小，也顯示銀行業高負債率經營的風險將加大；而從另一權重地產板塊來看，透過目前公佈年報的房地產上市公司顯示，其存貨量大增已是事實且形勢相當嚴峻。近年來國家統計局未公佈中國房地產總空置面積數，日前浙商證券估算認為，在2012年住宅銷售增速售同比不變的情景下，估算住宅可售存貨面積總量將於2012年6月底達到峯值，在9.5億平方米左右；住宅庫存去化時間有望在2012年底至2013年一季度才回歸到6-8個月正常水平。而從國內小產權房的面積總額來看，其也空前高漲，非官方數據稱，全國小產權房面積約60億平方米，相當於全國人民平均每人4平方米之多。當然，官方從未承認過該數據，但我們可以肯定的來説，中國房地產業的存貨與積壓量是非常之大的。其巨大的存貨與即將到期限債務資金償還，在業績下行與存貨急增的背景下，其經營風險與地產公司經營不佳期的格局將體現出來，因此我們認為宏觀經濟背景中的兩大產業面臨不確定性風險突出，考慮到上市公司總體季報業績下降因素，五月份在年報出台後將體現出明顯的股價影響，因此五月行情面臨挑戰明顯。

其次，股市擴容速度將保持較快，機構倉位過高。從目前中國證監會IPO公司情況來看，640多家企業面臨排隊上市的現實，其進入今年中期後，其發行速度難以停止，而從即將上市企業來看，其許多是主板類公司，由於新公司的不斷擴容，加之股市本身所累積的新股解禁週期的累積，因此從A股本身擴容就可影響較大，從機構投資來看，今天的龍頭性企業，由於新公司的出現就可能面臨退位的可能，調倉換股也會加大相關公司股價的變化影響。從股市擴容的另一個層面來看，新三板市場、場外交易市場、國債與金融、石油等期貨交易品種的豐富、國際板的預期等也將分流股市機構資金，因此我們研究認為時間點上，五月份面臨的挑戰更加明顯，其將使得行情難有較大的總體性表現，而個性化品種的表現對市場推動力並沒有太大的影響。從機構倉位來看，最新季報統計顯示：一季度末各類型偏股基金股票倉位均有所提高。封閉式基金平均倉位為74.35%，上升1.38個百分點。開放式股票型基金平均倉位高達83.58%，上升0.61個百分點；開放式混合型基金平均倉位為72.83%，上升0.33個百分點。隨着四月份政策刺激因素的反彈，筆者預測股票型基金的倉位目前可能在85%左右，看好的機構都在等待市場另類拉抬，而高倉位顯示的資金有限就可能使得五月行情出現非樂觀預期。

最後，五月外圍市場面臨的變數也較為明顯。從A股的聯動性來看，儘管A股與國際資本市場聯動性有所減弱，但從國際資本市場來看，面臨的不確定性風險仍然非常突出，比如歐債危機的演變。近期歐洲股市動盪明顯，而技術層面顯示反彈頂峯可能已現，目前處於回落之中。相關數據顯示：西班牙銀行貸款是GDP的170%；西班牙銀行壞賬剛剛創下18年新高；西班牙銀行3月份從歐洲央行借款達到3163億歐元，2月份是1692億歐元。西班牙股市過去一個月自由落體顯示資本市場受債務危機影響的面仍有可能擴散。從技術方面研究現，西班牙的長期走勢，股市已經跌破了15年趨勢線，預示着牛市結束，即將迎來恐怖的崩潰。西班牙告訴我們歐債危機仍在繼續。從世界主要經濟體來看，歐洲近期PMI指數的下降及美國經濟數據的不佳，均顯示世界經濟面臨的不確定性風險仍在繼續，而從五月份來看，歐債危機四伏的不確定性仍然可能繼續概率為大，而國際軍事、政治變化也較敏感，在此大背景下，A股五月份的行情就更加聯動影響。

總體來看，儘管目前A股受政策因素刺激年初以來震盪反彈，但從歷史軌跡與時間因素、宏觀經濟不確定性演變、股市擴容及相關市場分流預期、外圍市場不確定性演變來看，五月份的行情面臨嚴峻挑戰，而管理層、重要媒體所體現的市場化推進，對於未來A股的結構性風險衝動將形成影響，因此我們認為五月份市場雖然存在一些結構性政策紅利機會，但宏觀經濟下行的大背景下，其機會與風險比來看，風險大於機會的概率更大。(九鼎德盛)

板塊

有色、橫琴新區、稀土漲幅居前，雲計算、物聯網跌幅居前。

消息面：

人社部：抓緊制定養老金投資運營管理辦法

人力資源和社會保障部新聞發言人尹成基25日表示，人社部正在研究制定全國的基本養老基金投資運營管理辦法。辦法頒佈實施後，要對委託投資運營的問題進行統一調整。

尹成基表示，中國已進入老齡化快速發展的階段，為了應對人口老齡化對養老保險的挑戰，養老保險要實現長期可持續發展。去年7月施行的社會保險法規定，社會保險基金在保證安全的前提下，按照國務院規定投資運營實現保值增值。

橫琴金融創新大幕拉開 擬建股權投資基金集聚地

記者昨日獲悉，《珠海橫琴新區鼓勵股權投資基金企業及股權投資基金管理企業發展的試行辦法》將於5月份對外發布，並自5月1日起施行，大力支持和鼓勵中外資股權投資基金或基金管理公司集聚橫琴。“辦法”共七章51條，凡在橫琴新區註冊且經備案的股權投資基金企業和股權投資基金管理企業，可享受有關優惠政策。

人民網4月27日起登陸上交所 本次上市5530.5萬股

人民網(603000)週三晚間公告稱，公司本次公開發行中網上資金申購發行的5530.5萬股股票將於2012年4月27日起在上海證券交易所上市交易。

人民網本次發行6910.57萬股，發行後總股本為2.76億股。發行價格為20元/股，對應市盈率46.13倍。

王亞偉離職基本屬實 傳加盟天弘基金

王亞偉要離職的消息屢次傳出，這回無疑是最靠譜的一次。而傳言他的下一站可能是天弘基金。

“現在沒有確切消息，如有確切消息會及時告知。”4月25日中午，華夏基金內部人士在回應王亞偉離職傳聞時告訴21世紀網。

這一回答看似官方，卻透露出華夏在王亞偉離職消息的態度上有重大轉變。此前多次回應王亞偉離開的傳言時，華夏基金官方統一口風都是“絕無此事”，而此次華夏卻沒有矢口否認。