江西銅業疑似捲入國際期銅對賭 自給不足仍出口

一向銅礦自給率較低的江西銅業（600362），日前宣佈未來兩個月內將出口大量電解銅，這顯然與公司多年來從國外“只進不出”的行為背道而馳。上海與倫敦兩地的銅價走勢差異，或為上述銅貿易逆轉的主要原因。有傳言指，上述出口有可能為江銅捲入LME期貨對賭並最終認賠出局所致，但目前並未得到官方證實。無論如何，此行為短期將對國內銅價構成支持。

江銅自給不足仍出口，反常交易意義重大

據有關媒體日前報道，江西銅業子公司江銅國際貿易公司稱,中國大型銅冶煉和貿易公司已達成共識,將在未來兩個月內加大向倫敦金屬交易所(LME)註冊倉庫交倉力度,出口"足夠"數量的電解銅。公司解釋稱，上述計劃的原因在於國內外銅市場嚴重扭曲,傷害了中國銅工業健康發展，為此期望通過此舉調劑國內外市場供求。

從字面上看，國內外的銅價差異是江西銅業啓動銅出口的主要原因。以上海和倫敦兩地的銅期貨價格比較，年初至今上海期貨交易所3個月銅期貨價格從56250元到58310元，上升了3.6%；而倫敦銅3個月期貨從7665美元到8175美元，上升幅度達到了6.65%，升幅比滬銅多了近一倍。有分析指出，中國國內銅消費疲弱而美國、歐洲外圍因素持續改善，或為上述銅價外強內弱的主要原因。

儘管如此，上述出口對於江西銅業本身的經營模式而言實在是有些反常。因為中國本身是世界最大的銅進口國和消費國，國內各大產銅企業的自給率一向較低。根據公開研究數據，江西銅業2011年的銅精礦自給率約為20-30%左右，大部分的銅料需要通過進口解決，加上國內銷售旺盛和出口關税較高，理論上電解銅不存在出口的條件。特別是近幾年來，由於經濟高速發展以及製造業不斷擴張，中國的銅尤其精煉銅資源短缺越發明顯，因此中國的銅一旦“反常出口”將具有特別含義。

歷史數據顯示，最近一次的中國銅出口高潮在2005年8月至2006年9月之間，單月出口超過1.9萬噸以上就有9個月，最高曾攀至4.18萬噸，而這期間發生過國儲被擠倉事件，令到銅價節節攀升不斷刷新歷史新高。之後的2007年5月至8月出口小高潮期間，銅價也是大起大落、寬幅振盪。因此，歷史上的出口高潮與銅價的劇烈波動似乎存在某種的聯繫。有分析指出，中國的進出口倒掛與擠倉共同引發了當年的銅價狂潮，也説明了中國偶爾的出口高潮往往是較大行情的徵兆。

傳言捲入國際期貨對賭，10萬噸出口攪動國內銅市

究竟公司為何要啓動銅出口？除了表面上的國內外銅價倒掛之外，是否還有其他原因？ 網上有分析文章指出，江西銅業此舉或為參與倫敦銅期貨空頭交易虧損慘重，被迫交割平倉所致。儘管上述説法並未得到江銅的官方回應，但從幾處消息中可以看出，上述説法也許並非空穴來風。根據江西銅業最新發布的一季度報告，公司2012年一季度的“公允價值變動收益”（顯示未平倉的期貨合約盈虧）為負1.1億元，與去年同期盈利2.1億元相比大幅逆轉。從今年一季度的銅價上漲趨勢來看，顯然，公司只有手持期貨空頭倉位才可能出現未平倉虧損。

那麼，江西銅業的對手盤究竟是誰？有報道指，與江西銅業做對手盤的或為全球知名的大宗商品交易商嘉能可（Glencore International AG) ，其掌控了全球50%的銅與30%的銅精礦資源。因為根據倫敦金屬交易所(LME)數據顯示，目前有一家會員持有LME多單頭寸以及存貨量的50%到80%，儘管LME並沒有公佈該會員名單，但業內人士均猜測能夠承受如此巨大的單一交易頭寸的公司，只可能是嘉能可。LME場內交易商稱，許多來自中國的市場參與者目前均持有空頭頭寸，因此多頭與中國投資者的對峙仍將持續。

由於目前離開一季度已經有兩個月，因此我們無法知曉目前江西銅業持有的倉位為何。但根據業內傳言，江銅在接下來的兩個月期間將至少出口10萬噸精銅來終結其空頭頭寸，該數字相當於上海期貨交易所庫存的一半，這或許將對國內銅價短期內形成支持。但另一方面，萬一上述數字屬實，江銅顯然會因為空頭倉位而蒙受較大的損失。“真正的影響，也許要到半年報公佈後才能夠一窺究竟。”有資深人士稱。