沒有價值行業 只有價值企業

《紅週刊》特約作者**路雷

·編輯人語·

通過路雷的三位朋友，我們分別瞭解到社保、公募及券商，私募各自對於“價值”的不同理解。本期欄目與路雷一起對“價值主題”做一個小結。

——欄目策劃鄭捷

理解市場生態很重要

《紅週刊》：您對於這三期嘉賓的選擇上有特別的考慮？

路雷：基本的思路是能代表目前市場上主流資金性質，正如原泰然九路首席投顧劉強所説，市場是由一個個獨立的投資人組成的，眾多投資人的羣體行為彙集成的市場。故而對於市場各類投資人、特別是擁有大資金及信息優勢的投資機構的投資理念與邏輯的進行了解就十分有必要。

《紅週刊》：三位嘉賓對“價值”的觀點存在一定的分歧。

路雷：有分歧才有市場，才有對手盤。熊軍在2008年5000點以上是不可能大規模進場了，因為他看到連續的高速增長將不可持續，這是超大資金在資產配置時特點的體現。但同一時間，劉強先生估計忙得不亦樂乎，因為他的價值判斷是與交易相結合的，５０００~5500點正是交投活躍的時期。相對來説，公募機構與券商就被夾在中間了。大家都知道國內各大券商是按季度出投資報告的，但你可能不知道，國外投資機構在投資的時候並不習慣用季度來看，即便在投資A股的時候，老外在聽“路演”時要求的也是年度，甚至兩年的報告。從這個細節上，我們不難看出A股投資者的不成熟。

《紅週刊》：時間的確是很重要。

路雷：是的，市場與投資者都需要更多的時間。通過這幾期文章，如果大家能瞭解到A股目前時間下大資金的基本價值觀，我們的工作就沒白做。稍稍有點遺憾的是，本次討論中另一資金系——產業資本沒有出場，有機會爭取補上。

制度助力價值迴歸

《紅週刊》：記得您在去年早些時候來雜誌做活動時，就提到ST的系統性風險，最近真正感受到了。

路雷：這是監管制度改變的必然反應。遊戲規則變了。有朋友認為領導層説話不大“靠譜”。我則正好相反，投資需要各種“敏感”，包括政策變動。

《紅週刊》：説到政策，市場對於藍籌的價值問題似乎分歧仍比較大。

路雷：這可是個敏感話題。在經濟轉型期討論某些特定行業的估值的確是非常難。但相對於中小盤股、特別是題材股的較高估值水平，郭主席指出的大藍籌的下跌空間也確實相對小。在我看來，如果此次退市制度的調整，能在一定程度上幫市場戒掉不依靠業績胡炒的“壞習慣”，就是大功一件。當然，短期想依靠超級大藍籌發動行情不大現實，必須找出類似一個主流板塊引領，讓場外大資金看到賺錢的可能併入場是行情能否持續的關鍵，沒有主流板塊引領，指數將淪為放量滯漲。

沒有價值行業

《紅週刊》：你自己如何看待價值？

路雷：我更偏重與價值與高成長結合。我更看重的是具體公司，而非某個特定行業。雖然股市習慣於按照行業或板塊來炒作，但只存在真正有價值的公司，而不是一個有價值的行業。你見過巴菲特買過同一個行業內的幾家公司嗎？

《紅週刊》：這個觀點很新穎。能再解釋一下？

路雷：行業有前景，總體是對企業也有好處。就好像大家現在都知道白酒行業好，但在我看來，那麼多公司只有2009年初時的茅台才是所謂價值型的公司。其他的只是階段的交易價值。因為優勢富集效應無處不在，所以即便一個好的行業也只有最優秀的公司才可能是價值投資。真正的價值投資應該向巴菲特所説，用買企業的方法買股票，“成為企業分析師，而不是市場分析師、宏觀經濟分析師或者證券分析師”。隨便説一下，白酒企業目前估值已經較高，只具備交易價值。

《紅週刊》：去年您曾不止一次的提到看好湯臣倍健這家公司，今年它逆市大漲，能具體解釋一下嗎。

路雷：它是去年我依照自己的價值標準選出來的惟一的一家A股公司。簡單跟大家介紹一下我選價值公司的標準：行業龍頭或有特殊地位、對應着一定的壁壘；長期看好、未來三年年複合增長率能夠大於３０%~５０%；源源不斷產生現金流同時毛利率一定要高。可惜算來算我去也算不到湯臣倍健會被曝鉛超標，可見投資風險遠處不在，再有把握也得有完備的退出機制。