調整不改“年線”征途

五月註定是個複雜的月份，外圍歐洲大選牽動歐債深化的神經、國內方面政策博弈進入深水區、油價年內首次下調，加之南海局勢、國際油價下跌等事件型因素，A股很難釐清一條大幅上漲或者調整的脈絡。中期看基本面、短期看政策博弈仍是判斷A股的核心邏輯，儘管出現調整，但並沒有改變市場繼續挑戰滬綜指年線的趨勢。

政策預期

是打破短期平衡的關鍵

此輪由“金改”所引發的反彈行情屬於典型的存量博弈遊戲，沒有太多的基本面支撐，核心驅動力是政策預期。從最初的金融改革，到郭主席倡導藍籌投資，再到巨型ETF募集、退市方案、新股改革等，超預期的政策紅利給存量資金提供了一個“煙霧戰”的環境。只要參與各方對於政策紅利仍有預期，那麼反彈仍將延續。相反，一旦各方認為政策紅利基本兑現，那麼此輪無基本面支撐的“無基博弈”也將進入尾聲。

短期A股的調整有其必然性，一者歐美股市連續下跌、債務危機惡化預期上升引發全球避險情緒，美元指數走強拖累資源股走弱；二者滬指逼近前期2478點的高位，做多主力由藍籌股切換至小盤股，未成合力。雖然從博弈角度分析，調整後滬綜指仍有挑戰年線的動能，但4月以來的政策博弈實際上已進入尾聲階段。

首先，政策紅利的邊際效應開始遞減。高層提倡的藍籌股普遍走弱，之前受退市制度衝擊的創業板、ST股則連續上漲，加之滬深300ETF建倉已進入尾聲，至少未來能夠推動藍籌股上漲的真金白銀已經有限。其次，郭主席提到“圈錢時代一去不復返”，與之呼應的是IPO披露新政實施三個月內共有30家擬IPO企業被終止審查。雖然IPO大規模叫停不太現實，但兩者結合在一起，至少説明高層在朝一個好的方面努力，並逐步觸及制約A股走牛的癥結；但是市場在這樣大的實質性利好面前卻跳空下行，反映出一定的政策審美疲勞。再次，券商大會召開，券商股“見光死”，再次證明了此次反彈的實質與以往遊資炒作無異，即利好兑現，股價見頂。隨着制度改革一一浮出水面，後期值得期待的重量級政策相對有限，遊資萌生退意也不難理解。

年線魅影：突破是否末路

突破前期高點往往被技術派解讀為上升空間打開，不過結合市場環境來看，若縮量創出階段新高但缺乏外部環境支持，則可能成為行情結束的信號。從統計數據來看，過去10年中每年A股都有一波站上年線的行情，與牛熊無關，而上半年站上或觸及年線的概率高達80%-90%。目前上證50已經成功站上年線，對其他指數有一定先導意義，深成指也創出年內新高。從這個層面來看，由於各大指數間均有一定的傳導以及牽制效應，因此在反彈結束前滬綜指挑戰年線以及突破2478點的概率仍然不小。隨着海外風險的集中釋放，A股短期的不確定因素已大幅減少，加之股市制度創新仍在進行、國際油價大幅下調緩解通脹壓力從而令短期降準等流動性鬆動預期再次抬升，因此短期回調後滬指仍有再次向上的動力。技術上A股在調整過程中僅是略微縮量，並未出現大幅縮量以及放巨量調整的形態，頭部跡象並不明顯，因此短期不必過於悲觀，調整後仍有上行動力。

不過，即使市場調整後再次向上，恐怕也僅是末路狂奔，各個跡象均顯示股指向上空間有限。首先，基本面仍然是一道跨不過的坎，微觀調研情況顯示，市場對於基本面的預期遠比現實樂觀。從鋼鐵、水泥、機械、重卡等與投資重啓的相關行業跟蹤來看，只有鐵路稍微給力，重點和在建工程保持較好；水利情況雖然較好，但受制於體量不大分佈不廣，整體拉動效應有限；而地方基建的景氣仍受限於政治週期和資金困難，難有大的起色。“預期日趨豐滿，現實依舊骨感”的格局躍然紙上。其次，貨幣政策放鬆的滯後以及地產調控政策的異常堅決加大了房地產行業深度調整的風險，且當前房地產行業調整對宏觀經濟的影響在擴散，銀行信貸和居民消費正逐步受到衝擊，不排除宏觀經濟底部推遲到三季度後的可能。

政策博弈和事件驅動決定A股波段走勢，基本面預期以及整體估值決定中期走勢。在近期個股輪動的節奏下，我們並未發現決定中期走勢的因素髮生實質性改觀。考慮到5月中下旬有個風險點將得以驗證，如5月10日的信貸數據、下旬的基建和地產投資數據等，在PMI連續反彈推升市場預期的背景下，上述數據超預期或者符合預期的概率並不樂觀，因此存量資金在數據兑現前發動最後一波趕頂走勢也符合行為金融學的邏輯。