黃金跌破1600美元 十年牛市面臨方向選擇
在投資者的眼中，一直以來黃金總是被當作最重要的避險工具。自去年9月以來，黃金曾3次在1800美元附近遇到強大阻力，之後出現震盪下跌，並6次跌破1600美元，但其後總是能夠成功回穩。而就在本週，當以法國總統大選為代表，歐洲政壇出現波譎雲詭的信號之時，歐債危機再度惡化的預期升級，全球資金湧向美國避險，此次黃金不僅沒有成為避險工具，反而成為拋售對象，連續出現大跌，並再度跌破1600美元大關，讓業內投資者大跌眼鏡。
回顧十年的黃金牛市，從253美元漲至去年最高1920美元，經歷巨大的累積漲幅後，是否藴含了巨大的泡沫？本週跌破1600美元是否預示着行情正在進入轉折？巴菲特近期看空黃金的表態會否一語成讖？黃金牛市何去何從，本週的《每日經濟新聞》證券週刊帶你打開這一系列問號。
貨幣未現超發地緣政治趨緩新興市場需求難撐黃金走強
4年前，隨着次貸危機肆虐全球，黃金價格由每盎司800美元一飛沖天，漲至令人咋舌的1920美元，全世界都認識到黃金作為“貨幣之王”的威力。而在4年後的今天，當歐元區面臨失去希臘這一險境時，黃金卻遭到了投資者的無情拋棄。到底是何種力量改變了黃金的命運？《每日經濟新聞》為你一探其中究竟。
貴金屬成風險資產
本週二，紐約商品交易所Comex6月交割的黃金期貨收盤價較此前一個交易日收盤價下跌了34.6美元/盎司，報收於1604.5美元/盎司，而到了週四，該期貨進一步跌破1600美元/盎司的整數關口，達到1584.1美元/盎司。截至週四收盤時，黃金Comex6月期貨周內下跌了2.9%，而黃金現貨的跌幅也達到3.36%。
這樣的暴跌讓人沮喪，一位黃金市場多頭參與者表示，晚上回家看見屏幕上的金價急轉直下，跌破1625的重要位置時讓人感到驚愕。雖然2月29日也曾經歷過類似打擊，而且跌幅更大，但相較於當時的高價位(1791美元)而言，現在的金價走低更令人感到悲觀。面對虧損，該市場人士決意死扛，等待黃金迴歸。
“黃金和其他的貴金屬的暴跌沒有理由。”南非標準銀行(StandardBank)駐日本商品交易主管YuichiIkemizu認為，出售除美元和日元外的一切交易品種是出於規避風險的目的。資料顯示，截至週四，美元指數週內漲幅為0.93%，而歐元兑美元、澳元兑美元則分別下跌1.23%和2.73%(日元和瑞郎處於央行外匯干預中)。
其實，細觀黃金本週二的暴跌不難發現，其走勢的峯迴路轉緊接希臘激進左派政黨領袖阿列克謝·蒂西普拉斯的講話，在那次講話中，蒂西普拉斯表示，希臘議會選舉結果已經讓救助協議失效，該國必須立即暫停負擔債務並終止“野蠻”的救助。
蒂西普拉斯的表態無異於對避險情緒火上澆油。據瑞銀估計，如果拋棄三駕馬車救助方案並選擇退出歐元區，希臘在主權違約、企業違約、銀行系統和國際貿易崩潰的打擊下，有可能喪失40%至50%的GDP。
投機客用於壓垮金價的最後稻草竟是希臘債務危機加劇，這與亂世買黃金避險的傳統理念截然相反！
《每日經濟新聞》記者留意到，歐債的加劇阻礙黃金上漲並非一瞬之間，而是日積月累的爆發。一個明顯證據就是，最近兩年間歐元與黃金一直有着某種或隱或現的正關聯性，並且隨着危機的加劇，這樣的正相關還愈發強烈。外匯交易商OANDA資料顯示，以危機嚴重的1周前、6個月前和兩年前作基準，歐元兑美元和黃金兑美元相關性分別為0.75、0.68和0.39，而危機稍緩的1個月前和一年前作基準，歐元兑美元和黃金兑美元相關性就變為稍弱的0.43和完全反向的-0.17。
投資者預期將出現通縮
歐債為何讓黃金這個避險資產與諸如歐元在內的風險資產在較長時間段上保持一致？這讓很多人困惑不解。
事實上，如果查閲黃金的歷史走勢，發生在美國金融危機期間的上一輪黃金大幅調整，在時間長度上已經與本輪極不相稱。2008年3月21日到10月31日期間，黃金的跌幅為23.49%，但整個調整週期僅用時7個月；而自去年9月崩盤的本輪調整雖然已經持續8個月，但金價依然履步維艱。其實，昨日金價與年初相較(1564.32美元/盎司)僅高出1.32%，可以説年內金價幾乎走了一個輪迴。
黃金價格詭異的輪迴説明基本面與2008年相比可能產生了一定變化。瑞信貴金屬分析師湯姆·肯達爾認為，“市場資金正流向以美元計價的資產，尤其是美國國債，而黃金正是這種流動性的來源供給，因此導致近期金價非常不利。”彭博數據顯示，自去年9月22日創出歷史最低紀錄1.7181%後，美國十年期國債收益率就一直在最低位置徘徊，而昨日收益率為1.8531%，僅較歷史紀錄上升了不到0.14個百分點。
這種長時間吸金狀況極為罕見，雖然在2008年美國十年期國債收益率也接連創出歷史紀錄，但在當年12月19日到達最低位置2.1231%後，收益率只在最低位置徘徊了兩日，隨後一路上衝，並在2009年6月10日上漲至3.9455%，半年內漲幅達85.84%。
值得一提的是，不只美國國債市場，同樣有着“避風港”之稱的德國國債市場也在近期迎來大筆資金追捧。其中，德國十年期國債收益率在昨日達到1.5365%，創下歷史新低。
對此，瑞達期貨(博客,微博)研究院分析師鄭楠告訴《每日經濟新聞》，與美元避險資金相比，黃金市場的資金流入規模和速度遠遠不及。雖然同樣是避險，但是債券可以帶來穩定的收益，而黃金只可保有現有價值，無法自我升值。
鄭楠認為，黃金呈現多面屬性，其中最重要的是商品屬性和貨幣屬性。金價與風險資產的聯動，實際上反映了市場人士認為黃金的貨幣屬性更加重要。在貨幣屬性下，支撐金價持續走高的因素是流動性改善。目前資金持有者預期全球性的通貨緊縮，黃金投資環境不佳，因此資金青睞防禦性更佳的美元和美債。
誰來撐起黃金下一個十年
經歷上一輪大幅調整，金價已經連續上攻並在去年達到歷史高位。而近期，在資金流動和通縮預期升温的雙重打擊下，金價轉為暴跌，市場人士開始質疑，投資者能否像過去十年那樣在更高的價格下繼續拯救黃金逃過熊市。
事實上，在過去十年間，對金價起支柱作用的是全球性的貨幣超發，緊張的地緣政治因素和新興經濟體黃金需求增長。資料顯示，在2008年9月和2010年11月美國先後推出QE1和QE2後，黃金現貨的漲幅分別為66.77%和17.51%，而在“9·11”當日和伊拉克戰爭期間(2003年3月至2010年8月)，黃金也上漲了5.34%和229.63%。
值得注意的是，目前除新興經濟體依然在大舉購買黃金並由此對金價形成支撐外，全球性貨幣超發和地緣政治緊張都發生了很大改觀。首先，貨幣超發在最近的高通脹壓力下放緩，而金融機構則更加受到歐債危機帶來的流動性匱乏影響。記者發現，3月份英國通脹率出現6個月以來首次上漲，達到3.5%，而同為偏愛印鈔的G7國家美國的消費者物價指數也在2%的目標水平之上，為2.7%。
兩國進一步寬鬆都需要物價進一步放緩。本週英國貨幣委員會決定不在目前狀況下進行新一輪的量化寬鬆，英國央行副行長保羅·塔克爾指出，該國通脹下跌速度比預期更加緩慢，短時間無法進入央行的目標區間。此外，近期美聯儲主席伯南克在多次會議中隻字不提QE3，還上調通脹預期展望，這也打壓了寬鬆預期。IHS公司金融理事保羅·埃德爾斯坦認為，伯南克不願意通過操縱通脹率來使經濟增長和就業率更好，美聯儲正希望遠離QE3。
而從地緣政治的角度上看，伊拉克和阿富汗地區局勢穩定，近期唯一有戰爭危險的伊朗局勢趨於緩和，可能誘發金價走弱。頤和黃金首飾集團有限公司黃金研究中心主任劉利強表示，一旦美伊核談判展開，地區局勢將出現緩和，原油和黃金等大宗商品價格有可能會下跌。
兩大支柱開始破損，中國黃金消費成為今年支撐金價的最後關口。華聞期貨在研報中指出，今年一季度中國內地從香港特區進口及經香港中轉進口的黃金量大幅增長，顯示中國黃金需求攀升，在一定程度上，部分影響了黃金的基本面。香港特區政府統計數據顯示，今年前3個月間，通過香港特區進口及轉進口黃金量為135.5噸，而去年同期僅為19.7噸。
瑞達期貨鄭楠向《每日經濟新聞》記者表示，雖然從短期來看，全球的流動性匱乏依然會維持一段時間，但貨幣超發是長期趨勢，所以近期的走低可能不意味着黃金中長期牛市的結束，金價極有可能在中期調整至1400美元/盎司以下後轉而走高。
未來十年黃金能否繼續走牛美聯儲政策成關鍵性因素
在美聯儲推出兩輪量化寬鬆期間，黃金成為國際投資市場上的絕對明星。而未來十年黃金牛市是否走向終結，其決定性因素仍然是美國經濟復甦的質量，以及聯儲是否會繼續力推QE3。
從2002年至2011年的10年間，國際黃金現貨價格最多上漲了近6倍，在完全不考慮任何槓桿的情況下，都可以與那波瘋狂的炒房回報相媲美。但當金價連續刺破1600美元的屏障時，幾乎所有的炒金客都在沉思一個問題：這10年牛市是否將走向終結？
量化寬鬆造就黃金投資價值
在思考黃金牛市終結這個問題前，不妨先看一個花絮。巴菲特的摯友查理·芒格上週接受CNBC採訪時表示，假如生活在1939年維亞納的猶太家庭，黃金是一個好東西，因其能用來裁縫衣服，可文明人不會買黃金，它們投資生產性的企業。而在剛結束的伯克希爾哈撒韋股東年會上，巴菲特舉了一個例子回應為何不投資黃金，他説，“如果你有一片莊稼，你當然期待每年等着它有收成。可如果投資1盎司黃金，數年後它還是1盎司黃金。”
當然，這並不能解釋為何黃金從50年前的每盎司30多美元漲到現在的1600美元左右。很多人將金價上揚歸結於頻繁的戰爭(包括阿富汗戰爭、中東戰爭等)，另外一些人認為是印度和中國等新興經濟體旺盛的需求支撐起了牛市。但如果仔細看過去10年的金價走勢可以發現，真正推動這波狂潮的幕後推手正是美聯儲和它的貨幣政策。
舉個例子，在2007年8月，現貨黃金價格處於700美元以下，當時人們似乎敬畏於金價能否突破三位數，但在貝爾斯登、雷曼兄弟等巨頭紛紛倒下後，一些聰明的投資者從美聯儲的行動中嗅到了一絲特殊的氣息。資料顯示，從2007年~2008年，美聯儲數次向金融系統注資並連續下調基準利率，於2008年5月更將定期拍賣工具(TAF)規模擴大至750億美元。事實上，這些都是第一次量化寬鬆的前兆，而當美聯儲真正開始印錢時，大多數投資者才恍然大悟，原來黃金上漲是因為對美元體系的不信任以及抵禦通脹風險所為。
所以，這也可以解釋為什麼在兩輪量化寬鬆期間，黃金是國際投資市場上的絕對明星。據統計，從2009年3月(美聯儲第一次宣佈QE1)以來，黃金最多上漲了103%，跑贏同期標普500指數漲幅約10個百分點。今年以來，黃金只上漲了不到2%，但標普500卻上漲近8%。其中一個重要的原因是，美聯儲儘管於今年1月推出了扭轉操作(0T)，但與QE不同的是，其通過購買長期國債並賣出短期國債，實現了資產負債表總規模的不變。換句話説，美聯儲在理論上並沒新發鈔票，這顯然不利於黃金再次衝高。
美部分經濟指標持續改善
廣發期貨資深黃金研究員馮亮向《每日經濟新聞》表示，目前黃金市場的投資熱度並沒有降下來，做多和做空的人都有。對於未來的黃金走勢來説，美聯儲是否推出進一步貨幣寬鬆政策至關重要。如果接下來推QE3，相信金價完全有可能創出新高，甚至攀升至超過2000美元/盎司；但如果沒有QE3，甚至這部分預期不斷走低，黃金最好情況下就是重新回到之前的高點1920美元/盎司左右，同時在那裏築頂。需要注意的是，以現在的情況來看，判斷黃金10年牛市結束還為時尚早。另外，今年黃金的走勢比較規矩，如果真要有行情也需等到8月以後，原因是屆時會有印度婚季等季節性因素支撐。
事實上，美聯儲會否在今年推出QE3或者OT2，這還是個未知數。一方面因為伯南克向來守口如瓶，另一方面美聯儲也在衡量美國經濟的復甦情況和歐債變化。但從一些經濟數據細節上也許可以看出一絲端倪。據彭博社分析，以經濟數據來看，美聯儲宣佈QE1時美國經濟同比增速為-4.5%，宣佈QE2時經濟同比增速約為3.5%(2010年3季度)。實際上，今年2季度美國經濟同比增長2%，仍遜色於QE2推出前水平。
從就業市場看，2009年3月時美國失業率為8.7%，2010年8月時為9.6%，今年4月為8.1%。從這一點看，美國就業市場確實已恢復至QE1前水平，而這恰恰是美聯儲是否推量化寬鬆的決定條件之一。再看物價水平，2009年3月時，美國核心CPI同比僅上漲0.05%，接近通縮邊緣。2010年8月核心CPI同比上漲1.45%。今年4月，核心CPI同比上漲2.1%，略超聯儲的政策目標2%。這意味着，美聯儲過去制定兩輪量化寬鬆政策時，都考慮了物價水平不到2%。但當現在物價已超過目標時，伯南克要想再次通過購買國債或抵押支持證券來刺激經濟就必須非常小心了，因為後者可能帶來通脹風險。
若推QE3金價將重返高位
儘管美國經濟確實正在持續改善，但華爾街仍不乏看空者。記者留意到，高盛首席經濟學家揚·哈祖斯在最近的報告中表示，“仍然預計在今年6月的FOMC會議上，美聯儲將推出進一步的貨幣寬鬆政策。這是因為在經歷了幾個月的強勁走勢後，美國經濟增長又開始放緩。最主要原因是此前的經濟增長對未來幾個季度的增長動力造成了消耗，其中庫存週期逆轉對製造業影響較大。儘管預測額外寬鬆很危險，但之前兩次聯儲都是先讓購買項目結束，並沒有準備後續項目，但兩次經濟放緩都讓聯儲調整了政策。這種情況今年可能再次發生，特別是考慮到歐債重返動盪。”另外，全球最大債券投資基金PIMCO則表示，預計美國經濟復甦前景暗淡，美聯儲將不得不採取購買國債或扭轉操作來刺激經濟。
如果美聯儲突然改變貨幣政策至進一步寬鬆，那麼黃金市場會發生什麼？不妨以2010年為例，數據顯示，黃金在2010年7月下跌了5%，但在美聯儲於8月推出QE2，隨後5個月中連續上漲(累計漲幅20%)，截至2011年8月已累計上揚54%。由於黃金價格現報1583美元，如果只考慮未來20%的漲幅，金價將在現在水平上漲至1900美元，輕鬆接近歷史最高水平。
國債利差成為重要指標
當然，除了受制於美國經濟外，歐債危機程度也是左右黃金走勢的關鍵因素之一。考慮到歐洲流動性已不太能充分説明問題(歐洲央行採用了LTRO等方式注入流動性)，國債利差反而成了一個重要指標。
《每日經濟新聞》記者發現，2008年12月，德國10年期國債和美國10年期國債利差約為70個基點，在此2個月前，黃金見底至680美元/盎司。國債市場當時的數據説明了一個道理，投資者紛紛買入美國國債並推低其利率，暗示市場避險情緒濃厚，進一步也提振了黃金的價格。但截至今年5月11日，德國10年期國債反較美國10年期國債低了30個基點，這意味着避險情緒正逐步改善，因為部分資金從美國國債流入了歐洲國債。根據彭博社統計，黃金的歷史大底部往往形成於德國10年期國債利率顯著高於美國時。比如在2002年3季度，德國10年期國債利率較美國高出了近70個基點，當時黃金價格只有323美元；又比如1993年1季度，德國較美國高出超過60個基點，當時金價從最低329美元一路攀升至407美元，累計漲幅接近23%。
南華期貨宏觀總監張一偉告訴《每日經濟新聞》，黃金此前的牛市得益於金融危機時期的避險情緒，一方面來自投資者對美元體系的不信任，一方面來自對通脹的擔憂。現在看來，由於歐債危機削弱了歐元地位，加上日元、瑞士法郎等貨幣主動貶值，事實上美元的地位反而加強了，這就導致短期沒有其他貨幣與其競爭。在全球資金紛紛流入美元和美國國債後，黃金的避險功能卻相應削弱了，特別考慮到投資者現在對歐債進一步深化有一定的預期。從中長期來看，因2008年時的問題並沒有解決，如果全球經濟遭遇二次探底，那麼各央行集體放水仍是大概率事件，這將進一步提振金價。但黃金短期能否回到此前歷史高位則取決於三點：首先是本次回調幅度是否夠深，其次是會否出現足夠大的避險事件，最後是7國集團的經濟復甦狀況。
6月中旬或是金價關鍵期
值得一提的是，針對黃金10年牛市前景，華爾街普遍持謹慎樂觀。據滙豐本月報告，將2012年黃金平均價格預期從原來的1850美元下調至1760美元，將2013年平均價格從1800美元下調至1775美元。儘管如此，滙豐仍表示看好2012年下半年行情。主要原因是貨幣和財政政策、地緣政治風險和黃金供需調控都將利於下半年金價走勢。另外，湯森路透GMFS指出，“市場對西班牙新的擔憂可將金價推高至2000美元，突破時點可能在明年。短期來看，由於歐債緩解加上QE3可能性下降，導致金價可在未來數月跌至1550美元。但任何下跌都是短暫的，市場還會重新聚焦於西班牙問題。”
研究機構CaseyResearch則闡述了為什麼黃金牛市並未結束。其報告顯示，由於實際利率(名義利率-通脹)還是負值，這會最終影響金價。當實際利率為負時，現金和債券的回報低於通脹，投資者興趣就會轉向那些至少不會貶值的工具，黃金自然成為了最可靠的投資標的之一。投資者應該明白，美聯儲和其他國家央行會否上調利率，但這種情況不會立即到來。當實際利率轉為正值，尤其超過2%時，可能應拋售黃金。
博盈貴金屬投資總經理王瑞雷告訴記者，黃金在經歷了長達10年的牛市後確實需要喘息，短期風險是顯著的，未來不排除會出現大跌，甚至可能到1500美元以下。儘管金價已跌破1600美元的關鍵支撐，但相信這對牛市不會構成實質性影響，中長期仍持樂觀態度。數據顯示，截至5月10日當週，目前全球最大的黃金信託基金SPDRGOLDTRUST的持倉量為4106萬盎司，較歷史最高水平(2010年7月1日當週)下降了160萬盎司，但仍處於相對高位。
高盛高華認為，美國經濟走弱、歐債風險捲土重來以及現貨需求穩健都預示金價將上漲，但在市場預期本已較低的情況下，歐洲或美國的形勢需繼續惡化才能引發大量投資突然轉向黃金。6月中旬可能是金價的關鍵期，因為6月15日~20日聯邦公開市場委員會將召開會議，6月28~29日歐盟峯會可能就“增長契約”展開討論。總體來説，維持積極的金價前景預測不變，6個月預測為1840美元。