滕泰：多因素共振開啓經濟新週期

2011年底，筆者在《驅逐三重陰霾，期待改革共識》報告中預測2012年物價陰霾將在1、2月份散去，出口陰霾將在3、4月份散去，房價和投資陰霾將在5、6月份散去，對中國經濟改革的期待將在7、8月份達到高潮。如今2012年行之將半，中國經濟正朝着我們年初預測的軌道演進：物價漲幅回落到4%以內的合理水平，出口最壞的時刻已經過去，房價暴跌風險解除且穩中有降，固定資產投資增速維持在20%以上。儘管中國企業盈利狀況好轉要等到下半年，但GDP增速已然觸底，並將在下半年明顯回升，形成新的上升週期，一直持續到2014年初。

今明兩年CPI漲幅都在4%以下

今年中國整體物價壓力不大，基本不會出現人們所擔憂的物價下不來或者下來了再迅速反彈的情況。上一輪物價上漲70%左右來自食品價格變動。其中，生豬、糧食、蔬菜等主要農產品價格都不同程度受“蛛網模型”價格波動週期的影響，其一般規律是供求缺口決定漲跌方向，價格彈性決定漲跌幅度，生長期決定漲跌時間長短。

按照上述理論結合生豬存欄量預測，未來12個月豬肉供給充足，價格雖有可能短暫反彈，但直到2013年中期，豬肉價格都能夠保持相對穩定。由於目前每頭豬的利潤已經低於正常水平，預計2013年下半年豬肉價格有再次大幅上漲的風險。

玉米、棉花等農作物價格仍處於高位回落的過程中，未來一年不會形成物價上漲壓力。蔬菜價格短期上漲風險不大，但是長期缺乏穩定的價格機制。居住類價格受房價和能源價格影響，穩中有降。核心CPI漲幅從去年2.24%的歷史高位回落到近期的1.5%左右，未來進一步回落空間不大。

預測2012年CPI同比上漲3.2％，三季度個別月份甚至可能低於3%。由於中國每年由工資、原材料、資金成本等因素推動的物價上漲壓力接近3%，因此當實際物價水平低於3%時，意味着下游產業面臨着較大的成本上漲壓力，部分行業產能過剩、需求不足的矛盾將顯現。因此，適度甚至較低的物價水平必將迎來相對寬鬆的貨幣政策，從而有利於經濟擴張。

投資增速逐步回升

去年底人們對2012年的房價暴跌風險存在擔憂，而我們認為“五一”節前後房地產市場若能穩定就可以排除暴跌風險。從前五個月房地產運行情況看，目前房價暴跌風險已基本釋放。

從長期預期來看，我國人口紅利和城市化進程仍未結束，地價推動房價的邏輯依然成立，購房金融槓桿化程度仍有提高空間，住房消費剛性需求仍在增加，家庭資產配置需要所帶來的投資需求依然存在，這些因素仍然對房價構成支撐。然而，由於政府調控態度堅決，限購使人們的房價購買行為受到抑制，短期房價上下運行的動力處於均衡狀態，故房價暴跌和暴漲都屬於小概率事件。由於房價暴跌風險基本解除，開發商承受的資金鍊壓力仍在可承受範圍內，因此在建項目規模仍能促使商品房投資保持一定增長。

此外，由於保障性住房投資增長一定程度上填補了商品住宅投資增速的下滑；中央水利鐵路等項目投資增長抵消了地方投資增速的下滑；國有經濟投資增長彌補了私有部門和中小企業投資增速的下滑，預計2012年全社會固定資產投資總額增幅仍然能達20%以上。

儘管較低的企業盈利制約了廠房設備投資的增長，但是下半年投資增速將明顯快於上半年。2013年政府換屆之後，各級地方政府難免有擴張投資的衝動，若不加以控制，有望使固定資產投資增速重新回升到23%以上。

出口陰霾散去

儘管歐元區國家仍處於歐債危機的陰影之下，但是其對我國出口產生的抑制作用不宜誇大。從出口的地區結構看，目前我國對歐洲出口佔全部出口額的比重約五分之一強，而對亞洲和北美洲的出口則分別佔47%和18%左右。在這樣的貿易格局下，歐債危機對我國經濟影響有限。根據我們的測算，假設對歐出口為零，最多使我國出口增速下滑4個百分點。

根據國家統計局數據，前三個月我國對歐洲、亞洲和北美洲的累計出口同比增速分別為-0.6%、7.8%和12.6%。對美國、日本、東盟等國家和地區出口的回暖，成為抵消歐洲出口需求放緩的重要力量。

3、4月份的數據明顯好於1、2月份，表明我國出口狀況正在逐漸改善，尤其對東盟、日本、俄羅斯等區域出口保持了較快增長。二季度以後，美國製造業庫存回補、消費繼續復甦，將帶動未來出口增速回升。預測中國全年出口增速為10.5%左右。

展望2013年，無論是歐洲、美國還是日本經濟狀況都要比2012年有明顯改善，世界銀行最新預測全球貿易增速將從2012年的4.9%上升到2013年的6.8%。因此中國出口最困難的階段已經過去，二季度將比一季度好，下半年比上半年好，明年比今年更好。

從某種程度上，本輪經濟的下行調整的確如温總理所講，是政府主動調控的結果。上一輪調控從2010年四季度開始到2011年底結束，連續五個季度緊縮造成經濟增速持續下行，並滯後一個季度於今年一季度見底。由於去年底貨幣政策已經悄然轉向，貨幣和信貸對經濟伸縮的影響正由負變正，經濟在短期內企穩並有所改善的政策條件已經具備。

從財政政策效應分析，一季度財政收入和財政支出的累計同比增速分別為14.7%和33.6%，支出增速明顯快於收入增速的態勢有望持續，財政投資帶動投資回升的效應將於二季度末顯現。

從去年12月份貨幣政策開始轉向，到股市今年1月份上漲，再到“五一”節後房價趨穩，投資“陰霾”散去，金融收縮造成的經濟下行壓力基本解除，金融擴張週期或將開始。

從短期指標觀察，用電量、M1、M2均處於歷史低位，已沒有下行空間，短期回升在即。PMI短期新訂單和出口訂單均有回升，庫存指標剛開始高位回落，再經過兩、三個月去庫存後，企業開工率有望在三季度階段性提升。

綜合以上幾個方面，我國經濟增速下半年將逐步回升，預測2012年固定資產投資增速20%以上，出口增長10.5%左右，消費增速15%以上，GDP增速在8.5%左右。

展望2013年，中國出口將隨全球經濟形勢好轉，投資將在地方換屆後提速，經濟補庫存週期、金融擴張週期、出口和投資擴張週期重合，形成多因素共振，預計2013年中國經濟增速有望重新回到9%以上。滕泰