屏蔽短期干擾 堅守看多戰略

近期A股持續向下調整，滬指回到2400點下方並一度跌破30日均線，深圳成指同樣回到60日均線附近並逼近10000點整數關口附近。市場確立弱勢格局，一方面是受統計局公佈的4月宏觀經濟數據普遍低於預期的拖累，其在很大程度上衝擊了市場之前對實體經濟環比改善的觀點；另一方面，希臘政府改選所引發的歐債問題升温，也導致全球資本市場動盪加劇，從而對A股構成拖累。

對於後期市場，我們認為儘管以上兩方面因素對滬深指數構成較為明顯的負面影響，但從動態的角度以及當前A股具體的運行邏輯來看，短期A股繼續向下大幅調整的可能性並不大。

首先，就4月份宏觀經濟數據來看，進出口值增速的低於預期、工業增加值增速的大幅回落以及固定資產投資的下滑包括社會消費品零售總額的進一步放緩，是國內經濟遠未觸底擔憂重燃的主要原因，但我們認為這種擔憂並未考慮到政策層面可能的舉動，應該説，宏觀調控將成為改變後期國內經濟發展態勢的最重要變量之一。管理層最新的舉動是於4月宏觀經濟數據公佈的次日宣佈下調國內金融機構存款準備金率0.5個百分點。雖然説，央行本次政策調整意在向市場釋放流動性，但更重要的意義在於向外界釋放管理層宏觀調控正式轉向穩增長的信號。我們做出這種判斷的主要依據是當前市場流動性並不緊張，以Shibor利率為例，各期限資金成本4月下旬以來均處於逐步下行的通道中。應該説，央行此次下調存款準備金率，更多的是為了調控市場預期，主要是顯示管理層穩定經濟增長的意圖。

在政策穩增長信號進一步明朗的情況下，接下來政策的繼續鬆動依然可期，包括對基礎設施、保障房、水利建設等方面支持力度的提升，同時結構性減税、新的促消費政策等也有望加快推出。整體而言，儘管4月份國內宏觀經濟數據遠低於預期，但從發展的角度看，我們依然認為當前國內經濟已處於底部區域，未來趨勢性的回暖仍將是大概率事件。在此前提下，後期A股兩市繼續向下大幅調整的可能性並不大。

其次，就外圍歐債問題對A股市場的影響來看，本質上講當前A股市場的運行趨勢更多的取決於國內情況而非外圍因素，即希臘組閣引發的外圍市場動盪對A股兩市的影響，心理作用更甚，這從近期以來滬深指數出現相較外圍市場較為獨立的走勢便可得到驗證。同時從希臘大選的具體情況來看，儘管選舉過程喧囂塵上，但從本質上看希臘各政黨最終仍希望留在歐元區，其當前的主要分歧為希臘是否應當繼續執行其它救助國所要求的緊縮計劃。某種程度上看，希臘當前大選出現的亂局更多的是各政黨為達到政治目的而上演的政治鬧劇，雖然過程複雜，但各方依然在儘量避免最壞局面的出現。況且即使最終希臘退出歐元區，在各方對此已開始有所準備的情況下，我們認為其造成的影響也並非不可控，至少和歐債問題爆發初期相比，歐洲當局的掌控能力無疑已大大提升。

整體而言，從國內實體經濟發展的趨勢看，儘管4月份宏觀數據出現反覆，但在政策轉向力度進一步增大、未來更多穩增長措施有望相繼出台的背景下，當前國內經濟處於底部區域仍是較為確定的判斷，在這一前提下，後期A股兩市繼續大幅下挫的可能性不大。而從外圍市場的影響來看，歐洲問題對A股兩市的影響更多是停留在心理層面，而排除其造成的短期干擾外，事實上其對A股中長期走勢的影響力相對有限。因此對於後期A股，短期而言受各種因素干擾其波動不可避免，但從更長的時間週期看，我們依然堅持當前戰略看多後市的觀點。

此外，儘管近期資本市場制度改革形成的制度性紅利對滬深指數短期運行的影響力有所減弱，但管理層主導的各方面有利於A股市場中長期發展的制度性建設仍在持續。典型的如證監會《關於進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》文件的下發、各部委引導養老金入市制度的制定完善，以及市場媒體報道的證監會、央行、外管局等正努力推動允許海外長期資金投資國內資本市場等，從中長期的角度看此類政策的制定出台也將對未來A股市場的運行機制產生深刻影響，並有利於滬深指數長期健康的發展，中期依然有利於股市的震盪上行。