中金：若希臘退出 中國經濟增速或放緩至6.5%

最新民調顯示，希臘左右兩派支持率不相上下，組成聯合政府還有很大不確定性。對於希臘是否在未來幾個月退出歐元區，市場仍存在分歧，但這個可能性在增加。投資者們普遍關注：希臘是否到了對歐元説再見的時刻？假如希臘被迫退出，會對全球經濟造成何種影響和衝擊？

希臘退出的可能衝擊假如希臘退出歐元區，希臘經濟將遭受重大打擊。首先，被國際融資市場隔離的希臘銀行系統將面臨崩潰，由於信用、匯率和流動性風險溢價的上升，國內融資也會非常困難。其次，擁有大量歐元負債的企業會面臨大範圍的倒閉，導致失業率大幅上升。第三，通脹以及名義工資上升，短期內將抵消匯率貶值可能帶來的出口競爭力提升。

假如希臘退出歐元區，可能引發劇烈的市場動盪，導致全球性金融危機。雖然希臘債務違約產生的直接衝擊可能有限，但其退出對金融系統造成的間接衝擊不可低估，分為三個層面：

第一，全球的投資者將重新評估歐元資產的信用、流動性和匯率風險，這可能引發大範圍的資產重配，表現在兩個方面：對歐元匯率喪失信心的投資者可能轉配非歐元資產，表現為資金流出歐元區；同時，考慮到歐元區內邊緣國家資產的潛在信用風險、流動性風險和貨幣重估風險，一些投資者可能將資金從歐元區邊緣國家轉向核心國家。

第二，邊緣國家國債收益率將飆升，財政情況惡化。一旦希臘退出，更多的投資者會問"下一個是誰"。恐慌性的拋售可能大幅推高邊緣國家的國債收益率，使這些國家本已十分困難的財政狀況出現進一步惡化。

第三，銀行系統性風險上升。國債市場的惡化，將侵蝕銀行資產質量，破壞歐洲銀行的資產負債表，引發對手風險上升並導致銀行間拆借市場和商業票據抵押市場交易量大幅下降。與此同時，居民和企業可能由於恐慌而把存款向更安全的核心國家轉移，從而出現銀行擠兑的現象。兩個方面相疊加，銀行的流動性危機風險將大幅上升。

與2008年的情形不同，面對這場可能發生的全球性金融危機，政府部門已經沒有足夠的財政空間來推出大規模的財政刺激政策或者大範圍地救助本國主要銀行，但同時，歐債問題已經困擾全球市場很久，市場對希臘退出歐元區已有一定預期，所以對全球的衝擊程度將比雷曼兄弟倒閉時小。我們預計，在這種情形下，歐元區將加劇衰退，美國下半年將陷入衰退，歐洲央行和美聯儲將不得不採取更加寬鬆的貨幣政策加以應對，也不排除歐盟各國加速在財政上的協作。

對中國經濟影響及對策假如希臘退出歐元區，我國對外貿易的下滑和資本外流將導致私人部門投資放緩，加大我國經濟增長進一步下降的壓力。

在貿易方面，伴隨着歐洲銀行系統性風險的大幅上升，全球貿易融資可能受到很大的衝擊，影響我國的進出口。同時，全球經濟增長將進一步放緩，帶來外部需求的下降。

隨着全球風險偏好下降，我國可能面臨資本流出加大的壓力，包括流入我國經濟體系的"熱錢"換回外幣的流出和本國居民對外幣資產配置的增加。短期內大量資本流出會帶來人民幣的貶值壓力和國內貨幣條件的緊縮，抬高私人部門的資金成本。

假設希臘退出歐元區導致全球GDP增速下滑的幅度為2008~2009年全球金融危機時的一半，根據我國經濟增長與全球經濟增長的關係推算，不考慮政府的政策調整，我國經濟增速可能放緩至6.5%左右。

另一方面，全球經濟惡化將打擊大宗商品價格，降低上游的成本壓力，增加國內貨幣政策放鬆的空間。

總之，外部需求放緩，資金流出和大宗商品價格下降將加大我國政策放鬆的壓力和空間，宏觀逆週期操作的力度將加大。為維持7.5%的經濟增長目標，短期內政府投資將是彌補出口下滑和私人投資放緩的主要力量，估計需要增加約6000億元的政府投資，新增貸款將因此增加至9萬億元左右。

面對動盪的外圍局勢和諸多不確定的下行風險，正如温家寶總理近期在武漢經濟座談會上傳遞出的信號，政府將堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，協調金融監管和貨幣政策，對重要的投資項目提前佈局，把穩增長放在更加重要的位置。歐洲形勢的任何大幅惡化都將加大國內保增長的政策力度。

（作者系中金公司首席經濟學家）