午評:上攻遇阻兩市收跌 降息會出現大牛市?

據中國經濟網綜述，今天兩市低開高走，受益於基建項目審批提速和地產調控趨緩的預期，水泥、地產、工程機械等板塊整體走強。滬指重回10日均線。盤面上基建板塊領漲；智能電網、化纖行業板塊跌幅居前。10點後滬指上攻遇阻，持續在高位盤整待突破。深成指上攻乏力，回調後持續跳水，滬強深弱格局顯現。滬指收於2356.05點，跌幅0.31%，成交額425億元；深成指收於100052.17點，跌幅0.90%，成交額372億元。

降息預期升温 股市就要“牛來了”？

據中國證券報報道，隨着政策“組合拳”瞄向了穩增長，市場對降息的預期逐漸升温。而近期債市的火爆，也已經透露出明顯的降息信號。那麼，一旦央行降息，會不會刺激盤整中的A股出現牛市行情？分析師表示，降息預期一旦成真，對股市有一定利好作用，不過，如果就降一次息，股市只會反彈，只有連續降息之後，才能出現大行情。

據業內人士透露，截至5月20日，工、農、中、建尚未從月初信貸結構短暫調整中恢復過來，貸款新增投放僅340億人民幣；同時，存款流失仍在加劇，前20天四大行存款再度下降2700億元。當下銀行面臨的最大問題是普遍的投放需求不足。

多家銀行業人士坦言，總體而言，目前信貸有效需求不足，3-4月份信貸投放很不好，基本投不出去。投不出去有三大原因：一，信貸有效需求不足，符合銀行可貸款條件的需求並不旺盛；二，銀行定價過高，企業難以承受，4月份，各家銀行都上調了貸款利率，有的銀行一年期貸款綜合定價已經超過了10%(加上擔保費率)，但實體經濟中有的行業實際可承受的價格也就是10%-12%，企業壓力比較大；三是，整體經濟下行，企業經營低迷，導致用款較少，企業訂單不足。

此外，4月經濟數據顯示當前經濟仍在下行中，內需回升依舊緩慢。分析人士認為，政策將打出“組合拳”推動各類資金進場，貨幣政策也將通過下調存準率等方式持續寬鬆。若5月數據進一步惡化，不排除央行下調利率可能。

4月出口同比增速降至4.9%，進口增速幾近於零。工業增幅驟減至個位數：4月規模以上工業增加值同比增長9.3%，為2009年5月以來最低。社會消費品零售總額同比增長14.1%，創2006年11月以來新低。1-4月固定資產投資同比增長20.2%，也低於預期，其中房地產投資增速下滑最大。4月國企主營業務收入和利潤總額同比增幅都在回落，企業淨資產收益率已低於2009年。利潤下滑一方面降低了企業貸款資質，影響銀行的放貸意願，另一方面也影響企業的經營、投資活動，降低了企業的信貸需求。

4月外商直接投資(FDI)偏弱，資金流入規模降低，外匯佔款再度出現負增長，人民幣貶值預期強化。

由於企業投資需求不足，降息呼聲漸多。國家信息中心近日發表報告認為，可考慮下調貸款基準利率或適當放寬貸款利率下浮的幅度限制，並着力清理和規範銀行貸款各種收費，大力緩解企業過高的融資成本。同時，目前CPI漲幅回落的基礎並不穩固，為穩定居民通脹預期，保持現有存款基準利率水平，分析人士指出，如果5月經濟數據持續不佳，有必要下調利率。

市場反應

債市先知先覺，資金紛紛湧入

而從近期債券市場大熱的情況來看，債市近期對降息的預期正在升温。

得益於銀行間市場流動性的寬鬆，前日增發的國開行五期“福娃債”(期限包含1年、3年、5年、7年和10年，1天發行5只債券，被市場戲稱為“福娃債”)需求爆棚，其中，3年期品種投標倍數達3.31倍，創下今年新高。市場分析認為，1年央票收益率鋭降和定存浮息債絕對利差下滑，均顯示債市近期對降息的預期正在升温。

對此，招商銀行金融市場部債券分析師劉俊鬱分析認為，年內二度降準後，債市這一波快牛行情令短債下行幅度尤大，市場已經提前透支了一部分降息預期，主要原因還是經濟基本面低於預期，“市場現在預期若央行還會有寬鬆預期出台的話，可能將會是利率方向。”

對於後市，國泰君安研究所債券研究團隊指出，隨着資金利率下行和降息預期升温，收益率曲線大幅趨陡，並且長端金融債的資本利得已經非常可觀，如果單靠降息預期推動，高歌猛進的利率債行情或難維持。目前10年期國債收益率3.4%的水平已低於1年定存利率，未來進一步下行的動力則在於降息預期的兑現，但短期內資金面寬鬆、降息預期強烈對利率債仍有支撐。

而在降息預期越來越強、債券市場持續走強的背景下，最近兩個月，分級債基成了市場的“香餑餑”。其中最牛的一隻基金短短兩個月收益高達40%，遠遠超過任何一隻股票型基金。

華泰證券分析師吳海斌告訴記者，由於債券市場從去年底的逐步穩定，分級債基成了今年市場關注的焦點。其中A類屬於優先級可獲得固定收益，但收益相對較低，B類屬於劣級後可能獲得超額收益也可能虧損。隨着債券市場的上漲，分級債基的B類收益大幅飆升，以海富通穩增債券B為例，其價格在3月份啓動，此前還不到1元，但現在已經漲到了1.4元左右，漲幅達到了40%。而它的上漲也並不是炒作，而是有業績支撐的，3月底其淨值才1元多一點，但是現在淨值已經漲到了1.28元，如果從淨值來看，年化收益率超過100%。

吳海斌稱，目前十多隻分級債基B類中，有一半左右處於“貼水”狀態，即淨值低於其價格。投資者可以適當關注，可以在價格回調時出手。

股市影響

即便降息也不會立刻出現大牛市

歷史經驗表明，降息意味着股市資金面寬鬆，屬於實質性利好。2008年，央行降息後，A股出現一輪牛市行情，指數翻番。因此，股市投資者對降息翹首以盼，甚至認為“降息打響牛市發令槍”。

業內人士表示，降息預期一旦成真，對股市提升有一定利好作用，並且能夠減輕公司財務負擔，對房地產業等板塊帶來好處。不過，如果只降一次息，對股市而言，只是一兩天的反彈而已，只有連續降息之後，從量變到質變，才有可能對股市產生較大影響。

分析人士稱，由於我國投資渠道仍然單一，存款利率降低，意味着投資者的無風險收益率下降，投資者對證券市場的投資熱情將必然提高，降息必然有利於刺激銀行儲蓄資金分流入市投資的慾望。此外，降息能夠直接減輕企業財務負擔，降低融資成本，從而有利於上市公司降低融資成本，有利於上市公司改善業績，提高上市公司的投資價值，降低市盈率。 從行業和板塊上講，降息對那些對財務槓桿依賴較大、債務融資規模較大的項目和企業，如房地產行業、公路水電等投資規模較大的基礎設施和前期投入較大的科技項目將會帶來較多的好處，另一方面，如果利率下降，降息將毫無疑問會在一定程度上刺激居民對住房和汽車的信貸消費，從而進一步改善房地產類和汽車行業上市公司的經營業績。而信息產業上市公司由於貨幣資金充足，以往利息收入較多，降息對這些上市公司反而不利。

華泰證券中山營業部吳海斌認為，雖然2008年連續降息後，2009年迎來一個小牛市，但是今年的情況不太一樣。“2008年一開始降息時，股市也並沒有立即走牛，在連續幾次降息之後，再加上2009年大量信貸投放，放鬆貨幣政策，才導致了當時的小牛市行情。”他認為，現在即使是降息，也是為了扭轉經濟下滑的應急措施，並不是貨幣政策放鬆的徵兆，因此，不要指望一降息就會產生一大牛行情。除非不斷降息，有個量變到質變的過程，當多次降息累加起來之後，才會對股市產生較大影響。

理財影響

銀行理財產品收益率分化

央行18日下調存款準備金率，市場多有降息預期。不過，銀行理財產品卻出現分化，其收益率有升有降。

中信銀行理財師顧夕林表示，如果央行降息，那麼低風險的一些銀行理財產品，比如投資於同業拆借、短期融資券的理財產品其收益就會下降，但是一些中高風險的理財產品，比如債券類產品其收益反而會上升，以中信銀行為例，近期該行推出的一個月期債券類理財產品年化收益已經高達7%-8%。

那麼在降息預期下，市民應該如何投資呢？顧夕林稱，首先要看客户的風險承受能力如何，如果客户的風險承受能力較弱，那麼可以選擇2-3年的定期存款，或是選擇中長期的理財產品，以鎖定收益，規避利率風險。而中等風險承受能力的客户，可以再等等，因為債市已經慢慢活躍，如果加息，市場還會有些反應。（中.國.證.券.報）