老白乾酒或偷改三季報數據 四季度業績暴增成謎

作為中華老字號，老白乾酒(600559.SH)2011年的業績表現良好，淨利潤同比增長121.22%，超出預期，發展潛力令人矚目。

但有投資者反映，2011年老白乾酒每季度的銷售業績，與之前年份存在較大反差：一方面第三季度管理費用大漲，不僅與當年其他季度出入較大，而且還與之前的信披數據不符；另一方面在原材料價格上漲的情況下，第四季度業績卻驟然飆升，淨利率離奇高於往常。

三季度管理費用陡增

改動上期數據不公告？

如果分季度查看老白乾酒的費用情況，2011年三季度老白乾酒的管理費用凸顯。

2011年，老白乾酒的第一、二、四季度管理費用均為1500萬左右，而第三季度的管理費用卻達到了3130萬元，是其他三個單季度的兩倍。但公司業績增長主要是在第四季度，第三季度管理費用的鉅額增長似乎不合常理。

縱觀近些年，2008年-2011年老白乾酒的管理費用每季度基本支出較平均，2008年每季度大約在1000萬元左右，2009年每季度為1100萬元上下，2010每季度費用則是約1300萬元，且各個季度管理費用差額並不大。

但2011年老白乾第三季度的管理費用卻創紀錄地達到了3130萬元。對此，老白乾酒未給出任何解釋。然而在2011年3季報關於去年同期的利潤中，老白乾酒竟然給出了與2010年3季報不一樣的財務數據。

根據老白乾酒2010年三季報，7-9月的管理費用是1585萬元，銷售費用6820萬元；但2011年三季報中老白乾酒給出的上年同期(2010年7-9月)的卻是另一組數據：管理費用是3085萬元，銷售費用5320萬元。

顯然，如果把2010年三季度的管理費用1585萬元列在2011年三季報中，相比之下2011年三季報的3085萬元管理費用就會很突兀。但用修改後的管理費用3130萬元與2011年3季度的3085萬元對比，管理費用則顯得“正常”了很多。

廣東經天律師事務所鄭明偉律師對此表示，這種前後數據披露不一致，首先説明了上市公司信披不嚴謹、不規範，但其如此改動數據有何目的，尚待有關部門查證。

6月1日，老白乾酒董秘辦公室人士表示，2011年3季報披露的數據是真實的，也就是説2010年第三季度真實的管理費用是3085萬元，2010年3季報數據因為未調整才會有偏差，不過並不影響2010年的年報和業績。

如此解釋，也就意味着2010年全年6602萬元管理費用，第四季度管理費用只有872萬元，而第四季度又是2010年營業收入最高的季度，情況更令人費解。

第四季度業績暴增

旺季異於同行

除了上述疑問，2011年老白乾酒的業績主要爆發在第四季度，與其他同行主要增長在第一季度再次形成反差。

根據資訊統計，2011年老白乾酒第四季度的營收4.32億元，佔全年營收的30.56%，但第四季度淨利5098萬元，佔全年淨利的55.34%，而第四季度銷售費用也高達1.07億元。

然而，老白乾酒2011年第一、二、三季度營業收入分別是3.95億元、2.13億元和3.73億元，對應的淨利潤是1594萬元、905萬元、1615萬元，每季度淨潤率分別為4.03%、4.24%、4.32%，與之前每季度數據相當，而2011年第四季度的淨利潤率卻高達11.8%。2012年第一季度的淨利潤率卻又回落到5.57%。

不過，老白乾酒並沒有在2011財報中特別指出第四季度的業績優異的原因，僅僅稱全年利潤增長是因為衡水老白乾銷售勢頭好，白酒銷量增加所致。

5月29日，工作人員表示，2011第四季度業績增長的主要原因是2011年春節來臨較早，因此老白乾酒銷售勢頭較好，高端酒銷量增加，因此利潤也大幅增加。

照此推論，2009年春節來臨也較早，因此2010年一季度營業收入少於2009年第四季度，兩季度的毛利率分別是32.7%和25.4%，淨利率是4.6%和6.1%，變化並不大。2010年春節來臨較晚，但2011一季度的營業狀況、產品毛利率和淨利率與2010年第四季度差別也不甚明顯。

同時，根據統計的酒鬼酒、洋河股份、金種子酒、沱牌捨得等白酒類上市公司，2012年一季度業績均表現優異，營業收入和淨利潤均高於上年第四季度。

而老白乾酒給出的2012年一季度報與同行截然不同。老白乾酒2012年一季度營業成本與2011年第四季度持平，但營業收入只有3.64億元，相比2011年第四季度少6800萬元，淨利潤也不足2011年第四季度的一半。

並且，老白乾酒2012年一季度的毛利率和淨利率又回到了2011年前三季度乃至之前每個季度的水平。

而在此之前近三年，老白乾酒2011年一季度營業收入高於2010年第四季度，淨利率分別為4.0%和3.7%；2010年一季度雖營收低於2009年第四季度，但兩者淨利率分別是4.5%和6.1%；2009年第一季度營業收入高於2008年第四季度，淨利率分別是6.0%和2.7%；2008年第一季度營業收入則是全年最高，淨利率是5.5%。也就是説，雖然春節來臨，公司營業收入增加，但淨利率沒有大起落。

然而，老白乾酒2011年第四季度毛利率翻升至55.28%，淨利率達到11.8%，為什麼會出現同行旺季它淡季的強烈反差？！

6月1日，辦公室人員表示，老白乾酒有獨特的地方。但對於其他品牌白酒熱銷的第一季度老白乾酒毛利率與淨利率又下滑的原因，董秘辦公室人員則未能給出合理的解釋。

較小成本獲較大收入

令人費解

2011年老白乾酒單季利潤表顯示，老白乾酒第一二三四季度營業收入分別是3.95億元、2.13億元、3.73億元和4.32億元，第一二三四季度的營業成本分別是2.52億元、1.14億元、2.15億元和1.93億元。公司在第四季度營業成本小於第一、三季度的情況下，營業收入達到全年單季最高，即理論上實現了用更少的投入獲得了更多的收入。

而2012年第一季度，營業成本與2011年第四季度一樣，老白乾酒卻僅取得了3.64億元的營業收入，營業收入減少15%。

5月29日，辦公室人員表示，老白乾酒產品型號非常豐富，2011年只是部分產品提價，而且提價時間並沒有集中，同時各地的銷售策略也不盡相同。

如果老白乾酒大幅提價從而導致營收及淨利大幅增加或許可以解釋其去年第四季度經營的異常，但今年第一季的淨利潤率卻與去年其它三個季度相比變化不大，因而，2011年第四季度因老白乾酒大幅提價而利潤大增的假設也似乎並不成立。

最重要的一點是，老白乾酒2011年三季報顯示存貨為6.32億元，而2011年報存貨顯示為7.85億元，這兩個數據間接説明，第四季度老白乾酒實際銷售量小於生產量，各系列產品大幅提價的可能性不大。

而6月1日董秘辦公室人員對此解釋稱，存貨是備貨，是為春節做準備。

然而，老白乾酒2012年一季報顯示存貨為7.79億元，與去年底降低了600萬，似乎春節也並沒有給老白乾酒的存貨降低多少。