中日貨幣直接交易，對誰更有利

孫立堅

6月開始，中日貨幣結算不再需要繞道美元。這將帶來規模增長的經濟效應，對正在推進的中日韓自由貿易協定也具有積極意義。東亞國家合作的弱項，除了歐元區已表現出來的經濟基本面參差不齊的缺陷外，東亞金融市場的成熟度不夠也值得重視。

中日貨幣的直接交易，有利於雙方而不是單方的貨幣在國際貿易和投資中的推廣，而最後選擇哪種貨幣來交易取決於市場的意志，也更多依賴於左右這種意志的兩國經濟基本面的好壞情況，以及金融市場的發育成熟度和風險的形成強度。

當然，這對中國外匯儲備也有一定的分散化效應。不過對中國政府而言，更主要的還是推進東亞金融合作和人民幣走出去的戰略。

筆者建議，中國政府不應盲目增加外匯儲備中日元的比例，應該考慮到日本發生政府債務危機的風險。日本政府財政赤字的控制能力是否提高、日本經濟是否進入穩定的復甦階段、日本金融市場投資者的判斷，都是我們應考慮的因素。

至於人民幣兑日元的匯率走勢，短期內會由兩股相反的力量來決定：一是基於中日貿易順差所帶來人民幣升值的壓力，直接交易會增加人民幣的需求，提高日本產品在華的價格競爭力。二是作為貿易順差大户的日元近來被市場選擇當作避險貨幣，一旦希臘問題惡化，歐洲局勢不穩，日元就會大幅升值。如果這兩個效應疊加，一定是後者更強勢，日元會呈短期升值態勢。相反，人民幣反而可能被“現金為王”的投資策略所打壓。另外，長期看，日本寬鬆的貨幣政策和巨大的財政赤字會促使日元出現長期疲軟的走勢。而人民幣長期的走勢，卻可能因為結構性貿易順差的持續存在和經濟增長的相對高位等基本面因素所推高。

值得注意的是，本次日元對人民幣的價格機制已改為根據直接交易的做市商報價形成。雖然結算還僅限於經常賬户，資本賬户中反映的市場報價能力還沒有體現，但外匯市場的結算方式已經發生變化，這對人民幣匯率的形成機制會產生一定影響。

另外，此次日元對人民幣結算並不是全面的結算交易，而主要在投資、貿易以及兩國貨幣的清算上。對於中國企業而言，交易成本下降帶來的規模增長效應會增加中國企業的對日投資，在一定程度上也可緩解目前日本對中國的貿易順差所帶來的國際收支失衡的狀況。

在當前國際經濟形勢尤其是中日關係的大背景下，中國必須抓住現在的有利時機強化自身的金融體系，否則中國的增長方式會因為缺乏財富管理的能力落入一個被動讓別人管理的格局。

從整個地區來看，中日韓的合作是東亞合作的核心，也是國際金融市場的發展迴歸實體經濟的關鍵，國際貨幣能否在亞洲形成，對彌補歐元和美元區域分佈的失衡有着積極意義。

要成為區域貨幣的領頭羊，必然要求我們的開放度進一步提高，匯率和利率的變化更加富有彈性，貨幣政策也要更加自律，金融體系更加透明。人民幣能否成為區域貨幣的首選，主要取決於它能否成為這一區域的清算貨幣，中國支付體系的國際化進程是關鍵。而支撐貨幣國際化的金融體系發育程度和維持貨幣價值穩定的宏觀經濟環境，都有利於人民幣國際化的推進。但是，一旦某種貨幣被世界接受後，這兩者的作用將越來越小，清算體系的覆蓋程度和運作效率將發揮舉足輕重的作用。當年的英鎊和現在的美元能夠維持長時間的壟斷地位，就在於它們已經構成巨大的交易網絡。人民幣今天走出去的目的就是趁金融危機動搖美元地位的時候，加快建立人民幣支付清算的國際網絡體系，伺機站上世界舞台。▲（作者是復旦大學經濟學院副院長）