PMI繼續面臨下行壓力 或跌破50%

《紅週刊》作者 張宇

官方5月PMI數據為50.4%，比4月份大幅下降了2.9個百分點，比市場預期中的還要糟糕。“需求不足、庫存高企、價格大降”中採智聯公司如此點評當月的PMI，並指出未來數月PMI仍有繼續走低的過程，將影響整體經濟規模的擴張。“PMI結束連續5個月升勢並大幅下跌，逼近收縮區間，傳遞出經濟增長動能不足的明確信號。”中金公司宏觀分析師彭文生點評説。

需求不足

從圖中可以看出，構成製造業PMI的各分項指數均出現了明顯下降，其中購進價格指數5月份降幅明顯。延續了4月份以來的回落趨勢，降幅高達10個百分點，至44.8%，再次落入了收縮區間，而且創出了近半年來的最低值。“原材料需求下降使得原材料購進價格指數大幅下降，這有助於中游製造業的毛利率改善，但對於石油開採等上游採掘行業來説，價格大幅下降和需求下行迭加使得景氣度大幅下滑。”海通證券宏觀分析師劉鐵軍説。

從當月購進價格指數測算，5月份PPI數據或環比再度負增長，而同比下降幅度也將擴大。而與此同時，製造業PMI分項中，生產和新訂單指數、新出口訂單指數、進口指數均出現了不同程度的回落。其中，5月份生產和新訂單指數均大幅下降，生產指數結束了連續５個月的上漲，大幅回落4.3個百分點，至52.9%，新訂單指數則大幅下降4.7個百分點，至49.8%。表明拉動我國經濟增長的內需、外需均呈現疲態。隨着歐元區PMI持續下降和美國經濟的滯脹，我國全年10%的出口增長面臨較大下行壓力，PMI進口和採購量指數連續2個月下滑。

庫存高企

企業去庫存還將繼續進行，5月份產成品庫存升2.7個百分點至臨界點以上，為52.2%（見圖2），與原材料庫存分道揚鑣。原材料庫存則連續13個月位於臨界點以下，當月指數為45.1%。“中國經濟仍處於築底過程之中，二季度為最艱難的時期，6～7月是製造業回穩時期，未來PMI仍有繼續走低的過程。”中採智聯認為5月份新出扶助經濟政策的效果將在6～7月顯現。實際上，從行業數據上看，5月提升總指數的主要行業為受益於近期政策行業以及非週期類行業，如：電氣機械、服裝鞋帽、通信電子、通用設備，服裝和有色金屬是庫存較低的行業，而通信電子是購進價格在50以上的惟一生產性製造業。

PMI或跌破50%

對於5月份PMI的下行，券商認為除了需求不振外，也有季節性因素的影響。一般來説，5～7月份製造業進入生產淡季，在過去7年中無一例外5月份PMI都比4月份有所回落，平均降幅達到2.7個百分點。“從歷史數據來看，5月下滑是常態，2005～2011年，5月官方PMI平均值為53.67，比4月平均下滑2.7個百分點。下滑主要是因為‘五一’假期因素，但今年假期有兩天放在4月，故5月官方PMI應該比歷史平均值好。但實際情況卻是差於平均值，故目前下滑顯示現實更嚴峻，表明經濟加速下行尋底。”海通證券認為，5月份PMI表明經濟下行加速尋底。

這種下行壓力在6、7月份仍然存在，PMI回落至50%的榮枯線以下也是大概率事件。中採智聯認為“鑑於三季度的季節性提升，投資政策的效應，與生產有關的數據將變好。”但中金公司宏觀分析師彭文生認為，“近期國家發改委雖然明顯加大了項目審批的力度，但是否能夠有效穩定投資和GDP增長仍取決於貨幣信貸政策的支持力度。”他認為央行除了下調存準對沖外匯佔款下降影響外，短期內下調貸款基準利率也是大概率事件。