希臘“脱歐”預期升温 中國須備“B計劃”

希臘“脱歐”預期升温

潛在的希臘退出風險將在未來幾個月內給中國帶來挑戰，中國不能因為對此風險敞口小而高枕無憂，反而需要馬上制定出立足現在、着眼未來的作戰計劃。

最近，歐洲委員會主席巴羅佐在提及希臘退出歐元區的可能性時，對歐洲議會説：“我們沒有B計劃（後備方案）”。巴羅佐的話是為了安撫人心。但在經歷了多次的失望後，我們已無法按字面理解歐洲政客的保證了，因為就連他們自己都不知道承諾能否兑現，中國應該準備好自己的“B計劃”，以應對希臘脱離歐元區。

事實上，希臘無法履行援助責任的可能性正與日俱增，若果真如此，而歐洲的“三頭馬車”（即歐洲委員會、歐洲央行和IMF）因此斷絕對希臘的金融援助，那希臘退出歐元區將不可避免。如此，中國必須為隨之發生的全球金融動盪和長期後遺做好準備。

首先，中國必須破除幻想，別以為自己可免疫於金融傳染。因為希臘退出歐元區將衝擊持有歐元區外圍成員國主權債務的歐洲銀行，而去槓桿化的震波亦將會擴散到新興市場。

儘管中資銀行和金融機構在歐元區主權和銀行部門資產上的風險敞口尚小，但希臘退出後所造成的資本外逃風潮將不亞於甚至超過2008年9月雷曼兄弟破產後幾周的程度。

事實上，去年年底歐洲金融市場在崩潰邊緣搖搖欲墜時，中國便已曾領教過去槓桿化的衝擊。隨着歐洲銀行遭遇重創，人民幣匯率連跌11天。

其實新興市場貨幣和其另外一些資產在今年第二季度的表現，已表明去槓桿化再次開始。第一季度令人失望的增長數字讓外國投資者考慮投資中國時更加謹慎，而希臘的退出將是導火線，必然導致中國在經濟週期疲軟時刻的國內信貸條件進一步收緊。

此外，中國應對希臘退出的經濟後遺症必須有一箇中期計劃。日本的經驗表明，由金融危機引發的衰退可以維持極長的時期，因為去槓桿化是一個長時間的過程。政府不應退出旨在轉變中國增長模式、使其更偏重於內需的結構性改革。

最後，中國也應該做好施以援手的準備。為確保希臘退出後歐元區信心不會受到後續威脅的衝擊，中國必須加入國際合作，通過IMF建立一個擁有充足信譽的防火牆。但是，歐元區特別是德國，必須深刻認識希臘退出的基本原因，並承諾朝財政聯盟的方向前進，並認識到對其他高風險成員國來説，採取“只顧緊縮不理死活”的政策是死路一條。

建立穩健的防火牆和歐洲做出結構性改革承諾將能安撫市場，且降低中國救助支出的風險。換句話説，中國的援助必須“物有所值”。 （作者：餘永定）