農業投資困局 燒錢，燒錢，再燒錢

投資的風險在哪裏？

文 / 魏薇

進入2012年2月，在美國納斯達克上市的艾格菲國際有限公司突然爆出摘牌的消息。這家在最近幾年冉冉升起的養豬明星企業，上市後股價一度從8美元飆升至20美元，其商業模式和投資手法亦成為許多商學院的案頭經典。但這一切去得太快，2011年第一季度爆出大面積虧損後，經營狀況急轉直下，至2011年末，其股價已經跌去了90%。  在農業投資領域，艾格菲的失敗不是個別。作為戰略投資者，新希望投資乳業8年後，終於禁不住數千萬元的虧損和整合無力，2011年下半年忍痛剝離全部乳業資產，專注農牧業。

在農業領域的投資折戟沉沙，除了經營不善等人禍，更有來自於靠天吃飯的不確定因素。養豬行業的週期性，常常讓養殖企業陷入一朝富一朝窮的巨大波動中，而來自自然氣候等條件的制約，讓多少種植養殖企業血本無歸。根據雲南省農業廳公佈的數據，最近3年的雲南大旱，讓幾十億的農業投資打了水漂，即使“老江湖”也未能倖免。深圳高特佳投資有限公司在農業投資領域做得風生水起，但這次雲南大旱也令其辣椒種植項目遭遇了慘重的損失。

一邊是火焰，一邊是海水。

儘管被認為是高危投資領域，但進入2010年後，農業成了一個越來越時髦的投資領域。2006年至2011年中國農業行業共披露200多起VC/PE投資案例，投資總額近70億美元，但2010~2011兩年的投資總額就超過了過去的總和，投資模式趨於專業化和產業化。2011年共有8只農業產業基金成立，總目標規模超過60億元，呈現爆發式增長。

“我敢説，這裏面懂如何運營農業的投資者連1%也沒有。”東方艾格農業諮詢公司研究部負責人徐洪志如此評價當下的農業投資熱潮，他斷言幾年後，大部分農業投資項目會死於虧損。

這個結論，你信不信？農業投資的水到底有多深？

低利潤困局

長期以來，農業生產環節利潤水平不高是不爭的事實。一方面是由於農業支持工業發展的國家發展策略造成的長期影響，另一方面是絕大多數農業生產者分散且力量薄弱，市場準入門檻較低，並不具備產業鏈的議價能力。

此外，原材料、農資產品價格普遍上漲，化肥、棚膜、柴油在過去的幾年裏價格上漲明顯，推高了農業生產的成本。儘管農產品的價格也有所上漲，但是由於農業關乎數以億計民眾的吃飯問題，因此政府對終端農產品的價格採取了調控，這對農業整體的利潤水平產生一定的負面影響。

另一方面，在一個相當長的時期內，我國的農產品收入仍不能擺脱小農經濟的模式。散户式的小農經濟，沒有地租、沒有工資、沒有折舊、沒有設備購置和更新、沒有技術進步投資，與之相比規模化的現代農業生產經常陷入低利潤困局，甚至由於成本太高而虧損。

此外，環境因素和氣候因素對農產品制約較大，如漁業、種植業、養殖業均是“靠天吃飯”的行業，產出數量和質量的可控性比較差，價格波動最為明顯，其盈利水平也隨之波動。

投中集團資深分析師告訴《經理人》，在2006年到2010年的投資案例中，真正開始盈利的項目不足3成，盈利項目多集中在農業產業鏈下游的消費領域。

從上市公司看，也不甚樂觀。中國農業大學對2010年的農業類上市公司的研究表明，狹義範圍的農業淨資產收益率普遍偏低，農林牧漁業的收益率大大低於酒類及食品加工，而前幾年熱度較高的農藥化肥，成為利潤最低的投資板塊（見圖表）。

達晨創投合夥人、投資總監傅哲寬認為，穩定波動，最好的方式是投資那些相對成熟的全產業鏈公司。“位於上游的農業種植養殖波動性很大，好的時候很掙錢，價格不好的時候有可能要賠錢，不管如何波動，作為一個全產業鏈的公司，控制上游才能保證下游做深加工企業的穩定性，因此全產業有競爭優勢。”

傅哲寬還提到，國家現在對種植和養殖有許多減免、補貼等優惠，如果做全產業鏈，利潤率會有所提升。

燒錢，燒錢，再燒錢

“沒有幾個億的資金，就不要奢望能投資到一個好的農業企業。”從2005年起，合眾資本合夥人陳立輝就一直在尋找優質的農業項目，在他看來，農業的投資週期較長，投入成本較大，工業項目可能幾千萬就能看到起色，但這個數量級的投資對於農業來説，只能是起步價。業內公認的吃錢較多的行業，一是牲畜養殖業，二是冷鏈物流。

2011年底，現代牧業宣佈在安徽蚌埠五河投資一個大型農業產業化奶牛養殖加工基地，僅一個4萬頭規模奶牛養殖示範基地，預計投資就高達18億元。陳立輝認為，普通的風險投資人很難一下子拿這麼多錢砸在上面，而且奶牛養殖週期性長，要出業績還要看產業鏈下游環節。

冷鏈物流是現代農業的基礎配套產業，國內冷鏈物流的龍頭企業山東榮慶集團在2007年獲得今日資本2億元注資後，2011年底，再次獲得了加拿大Pamoja集團3億元注資，該公司啓動的“高端冷鏈物流”項目需要的總投資為10億元，上述投資僅為第一期投資。

陳立輝透露，國內想做好冷鏈物流的企業不少，但多數無功而返。當年雙匯着意打造一個全國性的冷鏈物流網絡，但最後僅侷限於服務自己，有熟悉內情的人透露，這個項目就是卡在了投資上。因為冷鏈物流需要建設冷庫基地、高端冷藏車，投入巨大。