51億港元買來兩年 綠城九龍倉“對賭”樓市

這是最美好的時代，也是最糟糕的時代……

6月11日，綠城中國與九龍倉發佈合作協議後的第二個工作日，綠城股價大漲32.52%，隨後略有回調。與此同時，瑞銀中國以及內地部分券商上調了綠城的股價目標。然而，來自花旗中國的報告則稱，九龍倉是此次合作中的最大得益者，若5年後九龍倉獲得綠城中國的控股權，該行表示並不驚訝。

綠城中國（03900.HK）聯合香港九龍倉集團（00004.HK）早在6月8日召開新聞發佈會，宣佈九龍倉將對綠城中國進行戰略性投資，涉及資金51億港元。

然而，爭議依舊存在。九龍倉此次投資綠城中國，目的是戰略投資，還是僅僅是一次低買高賣的資本運作？綠城的危機，真的就此可以平安渡過了嗎？

6月8日，綠城與九龍倉的戰略合作終於揭曉。合作分為兩個部分：第一部分是以配股的方式向九龍倉融資25.5億港元；第二部分則是以發行可轉債的方式，向九龍倉融資25.5億港元。

為了保證宋衞平對綠城的控股地位，雙方的協議之中羅列了諸多約束條款。其中，九龍倉及其股份投資者（九龍倉全資附屬公司）分別向綠城中國進行不出售以及不收購之承諾。

“本質上，這是九龍倉與綠城之間的"對賭"協議”，6月12日，一位不願透露姓名的公司證券法律師對本報記者表示。在其看來，25.5億港元的可轉債協議，保證了九龍倉收取固定資金成本；而相應的，25.5億港元的配股協議，則意味着，一旦綠城經營不善，九龍倉有取得綠城控股權的可能。“宋衞平和九龍倉，對賭的是2年後綠城的未來”，上述人士如是表示。

“首段不出售期為兩年，而九龍倉所發行的可轉債兑付期為3年”，上述律師稱，這兩個時間方面的安排，在很大程度上反映出整個融資計劃的真正有效時間。

“這或許意味着，宋衞平及其團隊對其在2年之後解決綠城中國的危機，持有信心”，上述人士表示，“2年之後、3年以內，一旦贖回可轉債之後，宋衞平大股東的地位就已經無法撼動，屆時自不必擔心九龍倉如何處置其所持股權。”

以綠城此時的情形，每年以12.5%的名義成本獲得資金，“已經是不錯的了”，上述律師對本報記者表示，“內地除銀行信貸以外的融資成本，都已經高出這一數字。”

綠城，依舊是宋衞平的綠城。雙方均表示，綠城中國現有的團隊與管理結構，並不會發生大的變化。

而有了九龍倉參與之下的綠城，又是否會重新審視以往的核心理念，肯為了市場做出讓步？對此，宋衞平回答本報記者提問時表示，他相信九龍倉與其在產品方面的理念是一致的，產品品質會為一個“風雨飄搖的公司”，提供非常重要的支撐。

雖然，綠城在發展的模式上頗具爭議。但是，發佈會上雙方均表示，目前合作並不體現在公司的管理架構上。宋衞平表示，在與九龍倉合作後，綠城的資產負債率將會降下來。而告別高負債發展模式的綠城中國，在謀求穩健發展的同時，也要借鑑九龍倉的經驗，希望能夠將其品牌和價值反映在金融市場上。