央行降息引發滯脹擔憂

經濟下行倒逼央行緊急降息。有評論認為，此次降息時機並未成熟，可能強化通脹預期，加劇銀行系統的流動性黑洞效應

本報記者 李金玲

時隔三年半來央行首次降息。自6月8日起，央行分別下調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中一年期存貸款基準利率分別下調0.25個百分點。此番降息後，一年期存款和貸款利率分別為3.25%和6.31%。

次日，國家統計局發佈了2012年5月份居民消費價格變動情況。數據顯示，5月CPI同比增長3.0%，為自2010年7月以來的23個月低點，其中食品價格同比上漲6.4%，CPI環比下降0.3%。當月PPI同比下跌1.4%，為連續第三個月負增長，為2009年12月以來最低點。

兩大物價指數增幅均低於預期，印證了央行在數據出爐前緊急降息的必要性。《中國企業報》記者採訪多位經濟學家均表示數據基本符合預期，預計未來還會有一系列刺激增長政策措施出台。

經濟下行壓力較大

貨幣政策微調確保穩增長

國家發改委宏觀經濟研究院研究員劉福垣認為，CPI持續回落是由於銀根打壓，消費節奏放慢，CPI指數趨近3.0%的紅線，説明經濟受挫傷嚴重，本月的降息和油價下調對後續CPI走勢影響不大。他指出，PPI指數持續負值，PMI大幅下降到50.4，需更加引起人們重視，這樣的非正常下降説明目前經濟正在從通貨膨脹轉向明顯的通貨緊縮。

央行此次降息，也被市場解讀為貨幣政策全面轉向寬鬆，經濟刺激將更加倚重投資拉動。

交通銀行首席經濟學家連平分析，此次降息應當是近期加大預調微調力度、出台擴大需求的一系列政策措施的重要組成部分。釋放了一個強烈信號：把穩增長放在更加重要的位置。將起到一個重要作用：有利於擴大投資需求。

當前，我國經濟運行總體平穩，但下行壓力仍然較大。今年一季度，經濟增長8.1%，增速比去年四季度回落0.8個百分點，這是在2011年連續4個季度經濟增速放緩後第五個季度增速回落，回落幅度超出各方預期。最近公佈的5月份中國製造業PMI出現大幅回落，重新逼近製造業經濟收縮區間。

今年以來，貨幣政策在保持總體穩健基調的前提下，操作上朝着進一步釋放流動性的方向繼續微調，貨幣市場利率和貸款利率都出現了下行走勢。“降息進一步推動了貸款利率下行，有助於降低企業融資成本，增強其對未來投資的信心，從而有利於擴大投資需求，把經濟增速穩定在合理區間”，連平説。

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松則認為，降息也能為通過積極的財政政策來“穩增長”，比如中央政府發國債、地方政府發城投債等，提供一個相對低利率的貨幣環境。

“這是中國央行三年來首次降息。從國際環境看，隨着全球通脹壓力回落，近期歐洲經濟疲弱等促使主要發達經濟體和新興經濟體都重新轉向貨幣寬鬆，當前中國央行的降息與這一國際趨勢是一致的，也顯示穩增長再次成為當前各國經濟政策的重點。”巴曙松對媒體表示。

謹防經濟滯脹化

未來調控仍將繼續

有評論認為，此時降息時機並未成熟，將容易強化通脹預期，加劇銀行系統的流動性黑洞效應，甚至致使經濟滯脹化。

當前銀行系統吸儲能力持續萎縮，金融脱媒日趨嚴峻，根因是剔除真實通脹後儲蓄為負利率，倒逼儲户選擇可覆蓋真實通脹風險的替代性儲蓄品種，導致銀行系統存款流失。因此，一旦降息將加劇金融脱媒，致使銀行系統存款進一步流失，銀行系統將因缺乏有效存款難以進行信用創造，這意味着降息反而會牽制貨幣信貸對穩增長的支持，加劇通脹風險。

也有觀點認為，目前經濟增速回落過程尚處於可控狀態，且經濟回落是正常的週期調整，呼籲降息不僅會矯枉過正，而且還將干擾市場定價，導致經濟更壞。因此沒必要一出現經濟回落就濫用抗生素。

國家發改委宏觀經濟研究院研究員劉福垣認為，政府在調控中應採取中性政策，適當放棄一部分企業，促進優勝劣汰，PPI、PMI指數到明年可能有所恢復，不過，年內還會有下降趨勢。

銀河證券首席經濟學家潘向東表示，由於通脹下降可期，政策方面現階段以穩為主，在穩的框架中略有微調，這種微調會比前期有適度的寬鬆。這是因為經濟增速在下降，需要一些政策釋放來對沖經濟下降的影響。

多個研究機構預計，降息、降準等調控手段在年內仍將繼續。

“經濟和通脹雙雙回落，而歐債危機繼續深化，外部經濟環境存在很大不確定性，這將促使政府繼續調整貨幣政策。”中信證券首席經濟學家諸建芳分析。

諸建芳預計，２０１２年下半年可能的政策調整包括：首先，可能還將下調利率１—２次，每次２５個基點；其次，或將再下調準備金１００個基點左右，其中７月份是可能的時點；第三，將加大信貸的窗口指導，增加信貸規模。

而中銀國際的研究報告則認為，儘管貨幣政策呈現出相對寬鬆狀態，但值得關注的是，貨幣需求相對疲軟，寬鬆政策的效果，還需要進一步觀察。另外，只有在國外局勢惡化導致宏觀經濟快速下滑和國內通脹維持在較低水平的情況下，央行才有可能推出下一次減息。