從權重板塊看大盤趨勢

《紅週刊》特約作者 智榮

2010年以來市場主流觀點對大盤判斷屢屢失誤，大多數機構虧損累累，表明他們缺乏對大盤趨勢的準確把握。實際上，大盤自2007年10月中旬在6124點開始下跌，就發生了趨勢性的大逆轉。5年來至今的K線圖表明大盤一直處於下降通道之中。前兩期的文章筆者從宏觀和市場等層面進行了分析，提示了市場的風險，本文從權重板塊分析大盤走熊的原因。銀行板塊為何走熊？

有人認為，銀行才是中國經濟的晴雨表，此話不無道理。銀行在很大程度上代表着中國經濟，代表着大盤走勢。現在，銀行板塊的市盈率和市淨率都只有2005年滬綜指位於998點大底時的一半左右，而且破天荒地出現了4只破淨股。最賺錢的銀行居然淪落為估值最低板塊，原因何在？

經過前兩年超高速增長，銀行股業績增速見頂回落已成為不爭的事實。但銀行股如此悽慘還有更深層的原因，這次央行擴大存貸款浮動區間，利率市場化終於拉開序幕。同時，隨着WTO五年緩衝期的結束，外資銀行巨頭陸續進入中國。一貫養尊處優依靠壟斷經營和高息差賺錢的中國銀行業，未來將面臨巨大挑戰。

另一方面，中國銀行業好看的報表下面隱藏着巨大的風險。這不僅來自地方投融資平台和房貸，而且還來自自身龐大的規模。雖然我國GDP只有美國的1/2，全球的8%，但銀行業總資產高達110萬億，與美國相當；央行的總資產達到4.5萬億美元，遠高於美聯儲、歐洲央行的3萬億美元和3.5萬億美元；我國M2高達90萬億，超過全球1/4；M2/GDP高達189%，為歐美國家的2~3倍。就銀行金融體系與實體經濟的比值數據來看，中國在全世界都是最高的。中國銀行業的“虛胖”顯露無遺。同樣糟糕的是，我國央行總資產中外匯儲備佔比高達百分之七八十，而企業手中則幾乎沒有外匯，與美國剛好相反。這説明中國央行獨自承擔了總體經濟貨幣錯配的風險。銀行板塊呈江河日下之勢實屬必然。

傳統週期行業面臨雙重劫

兩市中權重板塊基本都是強週期性傳統行業，石油石化、房地產、煤炭、有色、鋼鐵、汽車等莫不如此。這些板塊都曾是我國經濟的支柱產業，風光無限，但現在景氣度下滑帶動大盤不斷走低。

這些行業的共同特點是產能嚴重過剩，這是我國長期依賴投資拉動經濟的惡果。近兩年我國GDP增速大幅回落，這些行業必然受到巨大沖擊。這次GDP回落是短週期和長週期的共振。我國經濟已經持續高增長30多年，又適逢全球經濟不景氣，進入長期調整期是必然的。如果沿襲傳統思路認為強週期行業的低迷是暫時的，這無疑有守株待兔之嫌。

據統計，我國消耗了世界能源的18%，鋼鐵44%，水泥53%，同時引發了嚴重環境問題。照此下去，到2035年後我國碳排放量將佔全球的50%。我國高投入、高能耗、高污染、低效率的傳統增長方式已經走到盡頭，調整產業結構勢在必行。這是一項長期任務。現在，中國石油股價創出歷史新低，這是一個重大的標誌，或許預示着權重板塊的未來。

扭轉趨勢的力量在哪裏？

投資者普遍又將希望寄託在政府救市措施上。這也是一個重大的誤區。我們看到，引發大盤走熊的內在原因是中國轉變經濟增長方式過程中權重板塊景氣度的下降。那麼，期盼諸如降息、降準甚至取消印花税之類的當屬隔靴搔癢。即使匯金再度出手或者暫停IPO這種重磅利好，也只能刺激大盤反彈一陣而已，猶如2008年“4·24行情”和“9·19行情”。很多人仍希望政府通過財政刺激、貨幣投放“穩增長”，殊不知這是飲鴆止渴，無法長期改變股市頹勢。

調整產業結構、發展新興產業才是扭轉股市趨勢的根本措施。當新興產業真正崛起，成為兩市的權重板塊之時，中國經濟轉型得以真正實現，中國股市將再次迎來牛市。不過，這將是一個漫長曲折的過程。前兩年，數萬億財政投入獲益的居然全是產能過剩的傳統產業。這值得我們深思。沒有強大的科技創新能力和實質性的體制改革，發展新興產業恐怕只是奢談。我們看到，代表新型產業的創業板和中小板也一蹶不振。國際上，儘管新興市場的經濟增速比發達國家高出2倍以上，但從2010年10月至今年5月，代表新興市場的摩根斯坦利遠東指數下跌了15%,同期美國標普500指數上漲16.5%。股市的反向表現似乎顯示出新興市場命運多舛。■