沱牌捨得半年瘋漲1.6倍 研報助力三步推

雖然今年上半年大盤並不穩定，但這並不影響二三線白酒的強勢。

遠的有二線白酒龍頭—洋河股份市值一舉超越五糧液，成為白酒行業二當家；近的有沱牌捨得、酒鬼酒連創新高。

21世紀網調查發現，沱牌捨得股價上漲的過程中都得到了機構分析師的鼎力相助，在一份份推薦報告的協助下，股價節節高升。但是，二三線白酒股價異軍突起，連創新高的背後，則是價值被高估。目前沱牌捨得的市盈率已高達47倍，反觀茅台等一線白酒企業，其市盈率大多在30倍以下。

更有分析師在研報中表示，沱牌捨得調節業績存在隨意性。

瘋狂的沱牌捨得

從2011年2月到今年1月期間，沱牌捨得的股價一直在20元到15元之間波動，走勢較為平穩。

而今年1月6日起，沱牌捨得一反常態，凌厲上攻。其股價從每股15.2元，上漲至7月2日最高的39.75元。僅6個月時間，沱牌捨得的漲幅達161.5%，股價創上市以來的新高。

申銀萬國食品飲料行業分析師童馴認為，沱牌捨得、酒鬼酒等三線白酒股盈利的高增長與多方面的因素有關：首先，超高端白酒不斷漲價後，給次高端、中高端白酒留下了越來越多的上漲空間；其次，看到白酒行業持續景氣後，三線白酒股所在地的政府也更加重視這些企業，從而推動企業管理和營銷的適當改善；最後，社會充裕資金不斷流向白酒行業，三線白酒股通過多招商、多推新品來獲得增長變得容易。

不過利好雖多，在市場的連番炒作之下，沱牌捨得的風險也正在累積。

最直觀的對比是其“市盈率”已將近“市夢率”。

21世紀網統計發現，目前一線類白酒的市盈率大約為30倍，部分甚至只有十幾倍。

例如，按照7月2日股價計算，曾經的白酒第一股貴州茅台市盈率為26.32倍，現在的白酒市值第一的洋河股市盈率為29.06倍，市值排名第三的五糧液市值僅17.55倍。此外，水井坊的市盈率為33.15倍，瀘州老窖的市盈率為18.08倍。

反觀沱牌捨得，按照7月2日股價計算，其市盈率達47.16倍，已是部分一線白酒的1倍，泡沫已隱約可見。

研究機構三步力推

在二三線白酒一路上漲的背後，研究機構搖旗吶喊、出力不少。

以沱牌捨得為例，在2008年與2009年，該公司每年也僅有六七份機構研報面世，很是慘淡。然而到了2011年，情況卻截然不同了。

自2011年下半年開始，沱牌捨得的忽然入了眾多研究機構的法眼，調研報告如雪片般向投資者飛來。到2012年半年，研報的產量更是登峯造極。僅半年時間，研究機構接發出了37份沱牌捨得研報，平均每月6份，幾乎等同於與2008、2009年全年一年的數目。

21世紀網發現，研究機構們推薦沱牌捨得大概可以分為三個階段。

第一階段，2011年6月到2011年年底，炒作素材為營銷改革。

2011年7月，廣發證券研究員湯瑋亮、胡鴻在研報中表示，沱牌捨得2010年-2011年銷售快速增長的原因一是銷售人員的激勵機制發生改變,收入差距擴大。二是2010年產品結構調整,大力改善營銷戰略,推出很多重要產品,捨得系列推出經典捨得、水晶捨得,新推出天曲系列酒,特曲系列產品升級。三是2010年底開始試點精細化營銷,精細化營銷主要在遂寧及周邊市縣,射洪、大英等地以前只有1個營銷員,現在1個縣20-30人,南充、廣安等地1個市有40-50人的營銷隊伍。

廣發證券預計11-13年，公司實現每股收益0.34、0.57、0.77元,當前PE估值水平雖不低,但考慮到公司基本面正處於快速改善期、而信託產品為存酒兑現為現實收益提供了較好的途徑,PB估值則在白酒行業中處於最低位置,我們給予買入的投資評級。

在廣發證券研究員唱多之時，2011年上半年，廣發中證500指數(LOF)、廣發穩健增長混合、廣發內需增長混合三家基金一齊購入沱牌捨得。其中，廣發穩健增長混合由之初的2156039股一路增持到今年一季度時候的7400000股。廣發旗下的另一支基金廣發聚瑞也於一季度進入沱牌捨得，持有5349694股。

第二階段，2012年1-3月，炒作素材變為業績反轉。

招商證券研究員龍雋、朱衞華在《沱牌捨得:2011拐點已現,2012騰飛可期》的報告中表示，沱牌捨得品牌高投入和精細化運作成效凸顯,四季度拐點確認,2012 年將慣性高增長。同時，招商證券給予公司“強烈推薦-B”投資評級。以2012年業績25倍PE計算,目標價20.5 元。

而當時，沱牌捨得的股價約為15元，這意味着沱牌捨得有30%的升值空間。

不過還有比招商證券更為激進者。

在招商證券發佈研究報告的同一天，民生證券研究員王永鋒發佈了《沱牌捨得:經營拐點顯現,帶來業績大幅超預期》，將沱牌捨得的目標價由26.5元提高至28元。幾乎是當時沱牌捨得價格的一倍。

隨後，王永峯連續發表了《沱牌捨得：經營拐點顯現,2012年又一戰略性投資品種》《沱牌捨得簡評報告:上調業績至1.10元,12年又一戰略性投資品種》兩份研究報告唱多。

3月16日，沱牌捨得終於站上了28元的位置。70天時間，沱牌捨得股價幾乎翻倍。

第三階段，4月至今。炒作素材：捨得酒高端產品放量，業績超預期。

兩個多月，股價從15.2元飆升至28元，但這並不影響分析師對後續題材的挖掘，而上市公司也適時的提供了新的素材。

4月底，沱牌捨得發佈的一季報顯示，公司實現營業收入4.8億元,同比增長78.57%;營業利潤1.49億元,同比增長204.93%;歸屬母公司所有者淨利潤1.12億元,同比增長206.37%;基本每股收益0.3311元。

東北證券研究員朱承亮表示，沱牌捨得利潤增速大於收入增速,主要是高檔白酒系列收入佔比快速的提升,毛利率得到較快的提高。

由於一季度業績略超預期,4月王永鋒將沱牌捨得的目標價調高到33元，維持公司強烈推薦評級。

5月24日，王永峯在《沱牌捨得調研簡報:上調業績至1.18元,2012年又一戰略性投資品種》中表示，沱牌捨得終端銷售情況良好。最近在超高端白酒一批價及終端價下滑的背景下,公司高檔酒的銷售情況變化不大。受終端銷售良好表現影響,民生證券維持公司強烈推薦評級,上調目標價至41元。

經銷商高庫存或影響未來業績

雖然唱多者眾，但也有清醒者。

招商證券研究員龍雋表示，經濟回落將對次高端白酒銷售形成壓力，另外沱牌捨得缺乏根據地市場。

據悉，沱牌捨得目前仍屬區域性品牌，公司對遂寧市場的依賴較大。由於四川省名酒較多，競爭非常激烈，因此公司的省內強勢區域主要集中於大本營市場遂寧市，2011 年省內銷售收入3 億元左右，其中遂寧市已達2 億元佔60%以上。草根調研發現，遂寧作為地級市，區域與人口規模不大，酒類市場空間有限，每年酒類消費在5 億元左右，這對於公司擴張而言貢獻力度遠遠不足。

此外，有分析師在研究報告中指出，沱牌捨得存在業績調節以及對經銷商下達年度任務，經銷商庫存較高的情況。

以沱牌捨得的大本營遂寧為例，2011 年捨得酒在遂寧市銷售額為1.3 億元，如果除去團購消費6000 萬元，捨得酒2011年在遂寧市銷售額達到了6000多萬元。2012 年，沱牌捨得對經銷商任務為1.1 億元（不包括團購消費），銷售目標基本實現翻番，省外情況也大致如此。

這或意味着沱牌捨得高增長的背後存在水分，其漂亮的銷售數據與經銷商的高庫存息息相關。

龍雋也在研報中表示：“我們發現沱牌捨得長江以南地區仍存在較高的庫存壓力，價格難以執行到位。另有分析師表示，遂寧本地的經銷商庫存較高，經銷商去庫存能力若不能提高則會在一定程度上影響公司業績增速。

此外，王永鋒在最近的一份研報的風險提示中表示，沱牌捨得調節業績存在隨意性，省外擴張受阻。（21世紀網 陸曉輝）