血汗工廠貴人鳥IPO：經銷商扼喉之險

貴人鳥股份有限公司首發申請5月9日獲得通過。公司擬在上交所發行1億股，發行後總股本為6.25億股。資料顯示，貴人鳥零售終端數量從2009年末的1847家增長至2011年末的5067家，不過截至2011年底，公司90.03%的營銷網絡分佈於二、三、四線城市市場，而位於一線城市市場的店鋪只佔9.97%。按貴人鳥的説法，公司擬利用募集資金開拓國內一線城市市場，並在全國範圍內新建60家戰略店，即直營店。

經銷商扼喉

事實上，公司2011年度向前五大客户(經銷商實際控制人)的銷售收入佔總銷售收入的51.47%，而2010年度、2009年度的數據分別為47.72%、41.08%。該公司2011年度向第一大客户陳春和尹小軍夫婦控制的區域經銷商的銷售收入佔總銷售收入的22.40%，顯然，公司對前五大客户的依賴在增強，風險在增加。

其中，陳春的話語權最強——胡曉萍於2009年設立南京海旺聖作為貴人鳥江蘇地區經銷商。由於江蘇地區銷售情況不理想，胡曉萍遂於2010年2月將其持有的南京海旺聖股權轉讓予陳春，江蘇經銷商的實際控制人變更為陳春、尹小軍夫婦。山東地區經銷商濟南鴻發達原股東林國清(持股60%)、林國強(持股40%)於2010年11月將其持有的股權轉讓給尹小軍(持股60%)、向平(持股40%)，濟南鴻發達實際控制人由林國清、丁育芳夫婦變更為陳春、尹小軍夫婦。四川弘濤成立於2007年12月20日，陳春持股88%、向平持股12%。石家莊弘濤成立於2009年12月11日，陳春持股95%、邢晉康持股5%。重慶弘濤成立於2010年4月27日，向平持股60%，陳輝持股40%。向平與陳春系朋友及生意夥伴，曾與陳春一起參與四川弘濤的運營，目前同時持有重慶弘濤及四川弘濤5%以上股權，因此四川弘濤與重慶弘濤存在關聯關係。陳輝與陳春系兄弟關係，因此陳輝參股的重慶弘濤與陳春夫婦控制四川弘濤、石家莊弘濤存在關聯關係。

綜上，四川弘濤、重慶弘濤、石家莊弘濤三家經銷商之間存在關聯關係。重慶弘濤已於2011年6月更名為“重慶市創高體育用品有限公司”。而2011年，陳春的銷售額為59,320.01萬元，佔貴人鳥主營業務收入比例為22.40%。再看2009年和2010年的數據，分別為6960萬元、11.51%和25,350.98萬元、16.52%。顯然，陳春在步步做大。

這個威脅正在形成。截至2011年 12月31日，公司應收賬款淨額為59,156.50萬元，佔流動資產的44.22%，佔總資產的30.79%。其中6 個月以內的應收賬款淨額為59,091.72萬元，佔應收賬款淨額的比例為99.89%。

“血汗工廠”的懸殊分配

發行前，貴人鳥集團持有公司92.26%的股份，林天福通過貴人鳥集團間接控制92.26%的股份，為公司的實際控制人。貴人鳥集團、貴人鳥投資和弘智投資的實際控制人均為林氏家族成員。因此，林氏家族成員間接持有公司合計95.26%的股份。公司董事會成員目前包括11名董事，其中6位獨立董事，其餘5 名董事中有3 人為林氏家族成員。

據招股書，2011年度公司向董事、監事、高級管理人員、核心技術人員18人支付薪酬為431.72萬元。公司自2011年 3月開始聘任獨立董事，決定每年向每位獨立董事支付18萬元(税前)獨立董事津貼。有投行人士稱，這個津貼是比較高的。

但貴人鳥的數千工人則拿很低的血汗工資。數據顯示，2009-2011年度公司員工分別為2522人、4972人和5368人，而三個年度支付給職工以及為職工支付的現金分別為4924萬元、11618萬元和20335萬元，摺合人均年工資分別為1.95萬元、2.3萬元和3.79萬元。

另外，截至2009年末，公司為全部2,522名員工(其中農村户口員工2,266名)中的54名員工繳納了社會保險，未為員工繳納住房公積金，全年累計繳納145,005元；截至2010年末，公司為4,972名員工(其中農村户口員工4,400名)中的709名員工繳納了社會保險，未為員工繳納住房公積金，全年累計繳納1,706,573元；截至2011年末，公司為5,368名員工(其中農村户口員工4,717名)中的5,098名員工繳納了社會保險，為769名員工繳納了住房公積金，全年累計繳納1,349.76萬元。