東方通帶硬傷闖關IPO 魏東幽靈再次順利護佑

特約記者莘勇/文

“真理”似乎總是掌握在少數人手中。如今，正如少數人先前所言，滿身硬傷的東方通首次IPO闖關便大功告成，順利程度令人不可思議。

7月24日，國產軟件中間件廠商東方通順利通過證監會發審委的審核。

而就在一個月前，6月21日東方通正式向證監會申請創業板股票發行，隨即引起資本市場的關注。這不僅是因為東方通帶硬傷強行闖關IPO，而且它還是資本江湖中最後一個大佬魏東當年給湧金繫留下的一份遺產。迄今為止，在魏東走後，他當年以湧金系關聯公司參股的7家IPO公司，有6家已經成功上市。業內人士説，這麼高的過會率是得到了魏東在天之靈的保佑。他還預言，東方通應該能成功上市。

兩大硬傷

東方通強調其產品毛利率維持在90%以上，2009年、2010年、2011年近三年毛利率水平分別為96.49%、94.49%、93.04%，以一副核高基項目高科技高附加值形象示人，有玩文字遊戲粉飾自己之嫌。

事實上，軟件業不是生產型企業，不需要原材料，僅以毛利率計，每家軟件企業都算得上是高毛利率產品和服務。而如果以營業利潤與營業收入相比，得出來的東方通主營利潤率則低得多，在8%-16%之間。

問題的嚴重性不在於粉飾報表，玩弄文字為自己臉上貼金，而是東方通碰到了創業板IPO的一大硬傷。《首次公開發行股票在創業板上市管理辦法》第15條規定，“發行人的經營成果對税收優惠不存在嚴重依賴”，而東方通中間件產品過低的利潤水平導致其嚴重依賴税收優惠。

東方通2009年、2010年、2011年3年的淨利潤為1593.58萬元、2930.76萬元、3905.31萬元，其中享有的增值税返還金額和所得税優惠金額合計779.82萬元、1297.37萬元、1965.24萬元，佔當期的淨利潤比例48.94%、44.27%、50.32%，近乎半壁江山，這難道不是嚴重依賴税收優惠嗎？但東方通卻在招股書中睜眼説瞎話，愚弄投資者，“整體而言，發行人對於税收優惠政策不存在重大依賴。”

此外，除了税收優惠撐起公司利潤半邊天外，其高科技創新企業獲得的政府補助撐起公司利潤另外半邊天，特別是在2009年和2010年得到政府補助分別為822.99萬元和1779.97萬元，公司淨利潤扣除税收優惠和政府補助淪為虧損，虧損金額分別為9.23萬元和146.58萬元。

一個靠政府不斷輸血補充利潤和享受鉅額税收優惠的科技企業，沒有持續的盈利能力，其產品的技術水平和競爭力也受到質疑。為什麼在中國市場上做中間件的競爭對手IBM和甲骨文賺得盆滿缽滿，而東方通失去税收優惠和政府補助後卻虧損？它的利潤流向了哪裏？

一個可以解釋的理由是，人力成本居高不下，且節節上升，2009年、2010年、2011年公司發放的薪酬分別是2269.20萬元、3002.32萬元、4568.76萬元。但這不是主要原因，軟件業薪酬的高成本是普遍現象，況且與競爭對手IBM、甲骨文相比，東方通近3年的月人均薪酬0.94萬元、1.18萬元、1.30萬元並不高。

東方通內部員工向記者解開高毛利低利潤的謎團。

甲骨文和IBM除了向用户提供中間件，還提供整個解決方案、規劃設計等軟件服務，甚至硬件。東方通的軟件服務指在銷售給用户的軟件之外開展運行維護，費用很低，為軟件價格的15%作為年維護費用。而且一旦外國公司發現中國廠商也能提供某種產品，它就會在這種產品上降價，拉低價格，讓中國公司幾乎賺不到利潤，而外國公司繼續在中國公司還提供不了的產品和技術服務上實現高價格高利潤。這就是為什麼東方通在銀行業競爭不過IBM、在電信業競爭不過甲骨文的原因。雖然它佔據了本土的優勢，但對中國用户來説，特別是財大氣粗的企業用户更希望採購穩定可靠、一體化系統的軟件，最好還包括同一個供應商的硬件產品。

以IBM為例，IBM最早賣計算機時銀行就是它主要的用户，它深知銀行的需求，並且在60多年銀行業務的豐富經驗基礎上，提供的軟件、硬件、整個解決方案、規劃設計等業務一起打包，不僅滿足中國銀行業的需求，還能把國際上領先的銀行電子化理念引進來，即便價格不菲，中國市場不缺高端用户。但這是東方通不具備的技能，儘管東方通第一筆中間件業務來自銀行——廣東省建行，而東方通為銀行提供的中間件產品又被IBM以低價壓制。

東方通在招股書上稱，未來5年我國中間件行業市場仍將保持穩定的增長趨勢，年複合增長率18.34%，至1016年國內中間件產業規模將達50億元。業內人士指出，東方通這麼説無非是向投資者描繪一個高增長的行業藍圖，暗示它的未來也將藉助行業的發展獲得高成長。2011年中國中間件市場24.1億元，一直處於高增長過程中，但東方通耕耘了15年，2011年營業收入才1.11億元，這麼多年來東方通未能通過中間件市場的規模效益獲得長期紅利。中國中間件市場增長空間雖然大，但不意味着東方通就能同樣獲得高成長。

該人士還認為，東方通這些年一直是花錢賺吆喝，看似熱鬧其實還沒有長大。如果失去政府補助和税收優惠，有可能面臨中長期的虧損或微利的痛苦局面。

東方通IPO上市另一大硬傷，同樣是違反了《首次公開發行股票在創業板上市管理辦法》，該《辦法》規定“發行人最近兩年內主營業務和董事、高級管理人員均沒有發生重大變化。”但從2011年10月到今年5月八個月的時間裏，先後有3名董事辭職，補充了3名新董事進入董事會，分別是公司副總經理、公司董事長張齊春的兒媳婦朱曼接替此前離職的薛向東，李洪、葉路接替不久前離職的獨立董事莊行方、黃濤。

攜帶兩大硬傷強行闖關IPO，通常被認為東方通上市註定折戟，但此前有少數市場人士認為結論下得過早，東方通有可能登陸創業板，理由是有魏東的魂靈在護佑。事實正是如此！

魏東的魂靈護佑？

2008年4月29日，正在接受證監會及有關部門調查的湧金系掌門人、資本大鱷魏東，突然從家中高樓縱身跳下，自殺身亡。魏東以這樣極端的方式讓監管部門查無對症，掩蓋了很多不能見光的事，掩護了很多不能見光的人，這些秘密也許隨着魏東的一跳，外界再也無人知曉。

不過，資本市場人士向記者提示一個奇怪的現象，魏東生前投資參股的公司在他過世後，不僅陸續上市而且大多順利過關，過會率之高令人刮目相看，相信有股神奇的力量在暗中護佑湧金系參股公司IPO之旅，先後有碧水源、泰勝風能、康得新、大華股份、賽輪股份、東華測試登陸創業板和中小板，僅廣東通宇通訊IPO初次闖關失敗。

坊間傳説，魏東生前以PE方式投資的公司股權，有的是代人持有，他最終以自殺換來保護他人的安全，這些人位高權重，藏於幕後，在湧金系參股公司的IPO過程中，或出於感恩魏東的自我犧牲，或出於自身利益關聯，以無形之手推動了公司順利上市。而至於廣東通宇通訊的失利，或許是次意外，有着其它更復雜的原因。

回到東方通IPO上，正是因為看到魏東走後似乎有隻神秘之手，為他此前投資參股的公司上市一路大開綠燈，有市場人士相信，東方通儘管有兩處硬傷，依然成功闖關。

但這樣的結局對監管部門制定的創業板IPO規定形成嚴重挑戰，也為其它嚴重依賴税收優惠而盈利的公司和董事、高管人員報告期內重大變化的公司，這兩類不合要求的公司上市開了一個壞的頭。