福斯特光伏上市為哪般

自有資金充裕  募投產能無法消化

福斯特光伏上市為哪般

特約記者莘勇/文

一方面銀行賬户上有3億元資金趴着，另一方面光伏行業持續嚴冬，整個下游客户需求量減少。此時杭州福斯特光伏公司上市融資擴大相同產品的產能，有必要嗎？

企業上市其中一項主要目的是解決生產經營所缺資金。專業人士指出，福斯特資金缺口不大，更為重要的是，當前光伏市場危機重重，下游客户從去年開始已連續4個季度虧損，需求嚴重減少，以福斯特現有產能滿足當前需求綽綽有餘，若此時上市再擴大新產能，必將難以消化。

自有資金充裕

福斯特主導產品EVA膠膜佔其營業收入近98%，毛利率較高。2009年和2010年毛利率達到45%左右，即使2011年毛利率有所下降，依然遠高於其它光伏產品，為37.26%。

較高的產品利潤率大大提升福斯特盈利能力。自2003年5月設立以來，公司業務高速成長的同時，積累下鉅額的利潤財富。招股書顯示，2009年、2010年、2011年三年報告期內，福斯特實現淨利潤分別是1.24億元、5.52億元、6.11億元。自有資金充裕，極少向銀行貸款，招股書揭示福斯特2010年和2011年均未向銀行貸款。相反，截止到2011年底，福斯特的貨幣資金金額為3.04億元。

福斯特資產規模每年以數倍的速度暴增。2009年總資產3.412億元，僅隔一年2010年暴增2.68倍達9.163億元，2011年資產進一步增加到14.911億元。出人意料的是，福斯特的資產負債率卻遠遠低於同行光伏企業，2011年其資產負債率僅11.71%，與光伏類上市公司平均資產負債率51.73%相比，福斯特僅為國內光伏企業的1/5。

此外，福斯特近年實施的一項財務制度也從事實上證明，公司財務狀況良好，資金實力強。招股書中稱，“隨着公司業務的高速成長，抗風險能力大幅提升，為公司適應放寬信用政策提供了條件。”在福斯特放寬客户信用期政策制度支持下，應收賬款從2009年的8402萬元躍升到2011年的4.903億元，短短兩年間應收賬款爆增5.83倍。換句話説，福斯特相當於借款或者自己先墊資把產品給下游用户使用。

但有光伏設備製造商的高管人員對此提出疑問：既然福斯特資金實力超強，甚至不惜變相從自己口袋裏借款或者墊資的辦法支持下游客户，那麼它何必還要上市融資？募投的兩個項目完全可以依靠自身充裕的資金及少部分銀行貸款解決。“福斯特產品利潤高，而且積累了好幾年，上馬新項目並不缺資金。它上市真實意圖很可能是圈錢，放大林建華家族的財富效應。”

募投新項目消化不了產能

更大的疑問是福斯特自身的盈利能力開始出現持續下降，能不能消化募投項目巨大的新產能？

光伏市場從去年以來出現雪崩。曾經的光伏大佬賽維已經連續4個季度虧損，最新消息是半年虧損10.8億元，江西省政府找了多家央企和省內大型國企收購或託管賽維，但燙手的山芋至今沒有勇敢的接盤者。長江證券2011年12月的一份研報稱，“生產無法盈利導致國內80%-90%的企業處於停產狀態，在產企業新建或擴建計劃紛紛推遲，以應對行業景氣大幅下滑對企業的負面衝擊。”

覆巢之下安有完卵。作為光伏材料供應商的福斯特，受產業鏈下游的光伏廠商拖累，2011年開始市場需求增幅減少，行業衰退給福斯特前期成長性帶來快速下降。一段屬於福斯特的美好時光已經過去，業績增長驟降，盈利指標下挫。

2010年福斯特營業收入比上年增長302%，但到2011年大幅回落到44.37%；同期淨利潤增長率也從2010年的346%驟降到10.76%；而應收賬款佔同期營業收入的比例則從2010年的13.20%增長到19.95%。

作為衡量公司償債風險的一項主要指標的“經營活動現金流淨流量與淨利潤間差異”，顯示出福斯特存在較大的償債風險。招股書披露，2009年、2010年、2011年的經營性現金流量淨額與淨利潤的差額分別為-8103萬元、-2.83億元、-3.38億元。福斯特承認，兩者產生如此之大差異的主要原因是應收賬款的大幅增加。

由此看來，福斯特諸多問題的矛盾都指向大幅增加的應收賬款。

在2011年福斯特應收賬款4.903億元中，前五名應收賬款的客户分別是無錫尚德太陽能、常熟阿特斯陽光、常州天合光能、保定天威英利新能源、常州億晶光電，五家的應收賬款3.2億元，佔全部應收賬款的比例2/3。

從福斯特前五名下游客户的實際經營狀況分析，統一比較2011年第四季度利潤盈虧數據，第一大客户阿特斯淨虧損5990萬美元，第二大客户英利天威淨虧損37.72億元，第三大客户天合光能淨虧損6580萬美元，第四大客户晶科能源淨虧損3.67億美元，第五大客户億晶光電雖然2011年第四季度保持盈利，但到了2012年第一季度終於支撐不住加入虧損陣營，淨虧損9890萬元。

值得一提的是尚德太陽能，雖然尚德太陽能未出現在福斯特前五大客户名單中，卻排名在福斯特前五大應收賬款客户之首，尚德太陽能2011年以7617.91萬元佔福斯特應收賬款總數的14.74%。2011年第四季度尚德淨虧損1.369億美元，全年虧損10.07億美元，是中國光伏企業虧損額最高的廠商。

回到福斯特近年放寬給客户信用期的貨款支付上，業內人士指出，福斯特此舉真正的目的是，當市場開始出現衰退，下游客户需求減少或是因為虧損購買力下降，福斯特為了保持上市前持續的良好業績，製造一個高成長的假象，放寬對下游客户應收賬款的信用期。

然而放寬信用期的風險顯而易見，下游光伏企業都已陷入虧損泥潭，今後能不能全部支付福斯特全部應收款，很難確定。但有一點可以確定，福斯特鉅額應收賬款的風險在一步步加劇。

儘管無法知曉2012年以來福斯特的財務數據和生產經營狀況，值得注意的是，主導產品EVA膠膜的銷售收入2011年第四季度比上季度下降了18.71%，從7.09億元下降到5.76億元。結合光伏下游企業2012年更為糟糕、停產企業增加的現狀看，福斯特2012年的生產、經營、財務數據比招股書上最後一年還要繼續下滑。

整個行業的需求已經大幅萎縮，現有產能嚴重過剩，顯然，福斯特EVA膠膜2011年產量15800萬平方米同樣出現過剩。上述業內人士指出，福斯特完全沒有必要上市融資，投入到新增18000萬平方米的EVA膠膜項目上。“光伏產業市場環境出現了根本性變化，不利於福斯特上市。其現有的15800萬平方米的產能尚不能完全釋放，再新增18000萬平方米新產能消化不了，反倒會成為福斯特的負擔。”

他認為福斯特應停止IPO，不該盲目上市圈錢。